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券商牌照放開:躺著吃飯的不一定幹得過跑著吃飯的

  • 發佈時間:2015-03-10 10:11:51  來源:新華網  作者:佚名  責任編輯:羅伯特

  昨日午後,因市場傳聞興業銀行購華福證券,迅速點燃市場做多熱情,大盤一改此前弱勢,快速拉升至3300點。

  對此,有分析稱,銀行進軍券商是對前期市場傳聞金融機構混業經營的最好回應,對銀行板塊構成利好,對券商相對利空。但也有市場分析人士認為,由於銀行規模遠大於券商,銀行獲牌,短期只能增加盈利點,對其業績的貢獻力度非常有限。如果更遠一點來説,混業經營對券商股負面影響也不應該是市場想像的那樣大。

  銀行不會多收那麼三五斗

  儘管市場一致認為,未來券商牌照放開是大勢所趨。因此,券商牌照價值下降成為必然,並對券商整體業績帶來殺傷力。“券商準入門檻的放開趨勢以及網際網路證券業務的快速發展都加劇了券商行業的競爭,

  目前經紀業務依然是券商第一大業務, 佣金率的過快下滑,對券商業績將會形成較大負面壓力。”國海證券分析師孔令峰認為。

  中信證券分析師也指出,儘管目前無法證實向銀行發放券商牌照的傳聞,但牌照價值漸弱已是不爭事實,將會導致券商佣金戰更加激烈。數據顯示,

  2014年2月,國金證券率先將交易佣金降至萬分之2.5,此後各家券商借助網際網路企業緊隨其後。截至目前,行業平均佣金率可能在萬分之六左右。因此,這對經紀業務佔比較大的券商形成不小的業績壓力。

  但數據顯示,截止目前已有5家銀行披露業績快報,其中招商銀行去年營業收入達1658.63

  億元,最少的浦發銀行也達1228.98億元,5家銀行合計營業收入為6737.81億元。而已發佈業績數據的15家上市券商中,龍頭中信證券去年營收為

  295.11億元,只有招行的17.79%。且15家券商累計營收只有1185.21億元,尚不足浦發銀行一家的營收規模。而5家銀行合計歸屬於上市公司凈利潤為2352.77億元,是15家券商的5.24倍。

  對此,中金公司分析稱,2014年證券業收入2602億,如果牌照完全放開,商業銀行最好情況下能獲得25%~30%的收入份額,按照40%的凈利潤率,只相當於銀行業2014年凈利潤的1%~2%。由此可見,券商牌照放開,銀行也並不會因此就多收那麼三五斗。

  躺著吃飯的不一定幹得過跑著吃飯的

  很明顯,市場對券商牌照放開給券商股衝擊的預估被放大了。昨日券商板塊無一家上漲,板塊跌幅一度達到5%。但對此,國泰君安行業分析師王宇航、孔祥認為,市場對長期內券商牌照放開已有所預期,但近期銀行獲得證券牌照可能性較低,即使未來證券牌照放開,券商利益未必受損。主要理由有以下4點:

  1、預計銀行爭取券商業務更多億並購而非自設方式。研究表明,因並購對價高昂,被並購方收益遠大於收購方,目前市場解讀為銀行收購券商,部分股權轉讓靈活的券商反而有望因收購預期而獲益。

  2、一個躺著吃飯,一個跑著吃飯,銀行和券商業務基因迥異。若牌照放開,券商零售經紀和債券融資業務受負面影響大。但考慮到佣金戰已經打響,相關業務ROE遜於銀行現有盈利水準,潛在進入者相對謹慎,而股權融資、投資、資管、衍生品做市等業務需要較高人力門檻,相關業務護城河效應對衝牌照放開的負面影響。

  3、牌照放開具有相互性,預計部分券商也將因新獲牌照而受益,如券商有望因獲得公募基金牌照實現資管業務發展。

  4、長期看牌照放開有利於格局分化,加速券商業務集中度提升。美國高盛等全能投行就勃興于1980年代後牌照逐步放開。

  王宇航、孔祥認為,就目前券商股估值而言(對應2015年25-30倍市盈率)主要體現了現有收入提升預期,但尚未體現政策創新帶來的成長性溢價。

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