2月4日，農曆立春。這天，央行沒有選擇半夜雞叫，而是在晚上的黃金時段，發佈了降準的消息。幾天后，我們已經對這短短的文字熟悉到足以背誦了。

　　央行宣佈，自2015年2月5日起下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。同時，對小微企業貸款佔比達到定向降準標準的城市商業銀行、非縣域農村商業銀行額外降低人民幣存款準備金率0.5個百分點，對中國農業發展銀行額外降低人民幣存款準備金率4個百分點。

　　這次降準沒能超出市場的預料，降準第二天的表現也印證了這一點，不少投資者把其當成拉高出逃的機會。對拉高出逃，最直接的解釋是，降準釋放的資金和利好資訊，不足以讓市場反轉。更深層次的解釋是，中國經濟整體性趨冷，讓股市也難以做到剃頭挑子一頭熱。

　　市場能夠提前預測，這才是背後的根本因素。我們很容易看到，這次央行降準，多少有點迫不得已的意味。外部看，受美元影響，國際主要貨幣普遍低走，歐央行、丹麥、瑞士、加拿大、俄羅斯、紐西蘭等央行相繼降息。想換美元的多了，人民幣基礎貨幣的供給自然就不足了；內部看，從GDP到CPI、PPI、PMI等，均以走低呈現，經濟過冷，通過貨幣手段釋放流動性就是最常用的手段。

　　當然，央行也對降準背後的原因做了簡要解釋：第一是基礎貨幣投放的結構性變化，關鍵是2014年出現了960億美元（折合人民幣5000億-6000億元）的資本和金融項目逆差，嚴重影響了流動性；第二，是春節因素，每年春節長假前後都需要很大的現金投放量，過去通過公開市場操作就可以解決，而今年公開市場操作搞不定了，才選擇了降準與之配合。

　　央行的解釋，主要集中于貨幣的供給與需求，而對供給需求背後的原因著墨不多。而我們在分析貨幣政策的趨勢時，就不能不考慮到這背後的因素。而我們對當前降準原因的分析，已經對這些因素做了初步解釋。就後市而言，仍離不開國際國內兩個背景。

　　就國際看，美元的持續走強，已成趨勢。美元的走強，會帶來兩方面影響：其他國際貨幣走弱和資金向美國的流動。歐央行等世界主要央行近期都相繼採取了寬鬆的措施，2015年毫無疑問將以寬鬆為主旋律；美元走強和美國經濟復蘇，以及包括中國在內的新興市場經濟體的減速，都難以避免資金外流的趨勢，這繼續需要各國央行以寬鬆貨幣對衝。

　　而國內經濟的復蘇，尚需要些時間。2014年全年，中國經濟呈現出的是減速狀態，而這一狀態在2015年將會加以持續，這也是國際國內輿論對中國經濟是否“別7”進行爭論的背景。儘管我國擁有強大的儲蓄率“有能力確保不發生區域性、系統性金融風險”，但經濟下滑的趨勢則短時間內難以逆轉。中國經濟既面臨大的國際環境的調適，也需要成功完成國內經濟轉型升級，在這些尚處於進行時的短期內，中國經濟將承受較大壓力應該是輿論的共識。

　　出於這些判斷，貨幣政策寬鬆將成為央行的被動選擇。換句話説，2015年央行再進行幾次降準和降息，都是有可能的，也應該在預料之中。

　　再回到資本市場層面，央行的這次降息，仍解決不了鬱積已久的問題，人民幣寬鬆將成為中短期內的趨勢。同時，降準也會給金融機構一定的騰挪空間，也降低了一定的成本，釋放出些流動性。當然，央行對小微和三農的支援，也有持續關注的價值。