原標題：人民幣對美元貶值總體上對股市影響有限

　　在匯率形成機制和中國經濟轉型升級的大背景下，人民幣匯率將繼續保持穩定可控

　　由於美元指數持續上升和去年年底國內經濟數據的下行，人民幣匯率新年開局疲軟。展望2015年，人民幣匯率總體仍將呈雙向區間波動，並且保持穩定。

　　首先，在去年年底之前，由於人民幣兌美元的匯率保持相對穩定，導致人民幣對美元以外的其他貨幣升值非常快。人民幣對同為中國主要貿易夥伴的兩大經濟體──歐盟和日本發行的貨幣均升值10%以上，且上述趨勢還在持續。這已經對中國的出口增速産生不利影響。因此，適當地讓人民幣對美元貶值，有利於緩解人民幣兌其他貨幣匯率的上升壓力。

　　其次， 匯率還是對一個國家經濟發展水準的反映。一個國家的貨幣，短期價格波動與交易市場的供求相關，但長期價值反映的是該國的經濟發展水準及前景。

　　近一年來美元持續走強，主要是因為美國經濟不斷復蘇讓投資者對美元資産的需求攀升；反觀日本和歐元區經濟持續徘徊在復蘇與衰退的邊緣，加上雙方央行先後進一步實行量化寬鬆，使得兩地的經濟增長前景堪憂，造成貨幣自然被投資者拋售，匯率持續下跌的現象。

　　而中國的經濟增速雖然有所放緩，但在全球還是較高的，這為人民幣繼續堅挺創造了條件。未來發展潛力仍然非常大。按照經濟發展決定匯率的理論，中國經濟只要維持目前的增長勢頭，資金自然會繼續流入。

　　再次，中國實行有管理的外匯政策。2005年7月21日，中國人民銀行宣佈放棄單一盯住美元的匯率政策，開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。有管理有掌控的浮動匯率制，行政有形之手對匯率干預效果很大。中國還尚未全面開放資本賬戶。如果人民幣匯率波動加劇，中國政府可以加強資本賬戶管制來遏制資本外流。

　　第四，中國有強大的外匯儲備。從2008年至今，儘管經歷了次貸危機、全球經濟危機和歐洲債務危機，對我國進出口貿易産生了不良影響，但我們外匯儲備依然保持了持續的增長。截至2014年年末，國家外匯儲備餘額為3.84萬億美元。調控匯率的資本雄厚。一旦過度貶值，央行必定出手干預。外匯儲備足以支付更多的外匯兌換。同時，也足以支撐人民幣匯率的穩定。

　　第五，多重因素表明，央行直接宣佈一次性貶值的概率不大。今年有關人民幣是否會被納入國際貨幣基金特別提款權籃子的討論在進行之中，這種情況下，貨幣當局不太可能促使人民幣貶值。同樣，在現行國際政治環境下，中國不太可能選擇這種有損其潛在超級大國責任的做法。

　　更關鍵的是，目前對衝經濟下行的增長潛力主要在國內而非國外，此輪中國經濟下行是結構性問題而非週期性走弱，未來增長潛力的恢復來自生産率提高，政策應著力於降低企業融資成本、土地成本，降低企業合併成本，鼓勵民營資本進入創新型、知識服務型行業。從經濟結構變化的角度看，人民幣貶值不太可能實質性緩解現行經濟下行的壓力。相反，人民幣貶值如果形成預期，並激發跨境資本流動，將直接關係到包括房價在內的國內大類資産的價格穩定，並進而對宏觀經濟穩定構成威脅。

　　總體相對穩定的匯率，也是在當前動蕩的國際經濟形勢下，人民幣匯率最可取的改革思路。從目前的內外環境來看，短期內人民幣對美元進一步貶值空間有限，雙向波動下的穩定人民幣匯率仍是優先選擇。

　　第六，市場化的匯率形成機制也體現了央行對於人民幣匯率的信心。

　　此輪人民幣匯率下跌，是由市場供需關係決定的。在過去一段時間，央行其實是在通過反向干預，防止人民幣匯率下跌。而目前，央行更多的是順應市場趨勢，讓人民幣匯率更多受市場供求力量的作用而貶值。因此，可以説央行最近是降低了干預力度。與此同時，外管局將銀行間外匯市場的參與主體擴展至“境內金融機構”，意味著券商、信託、保險公司等也有望進入銀行間外匯市場，外匯市場的參與方將更加多元化。參與者越多，市場化程度越高，中間價越接近於市場，匯率越能反應市場的真實供求，就越難干預。這也是人民幣國際化的客觀要求。

　　隨著國家對匯率的干預度降低，匯率市場變得越來越活躍，“有升有貶”或成為人民幣匯率走勢的“新常態”。人民幣在一定程度、一段時間內出現升值或貶值，都是很正常的情況。

　　從另一角度看，央行對人民幣中間價的管理早已融入人民幣匯率形成機制本身，成為匯價決定的最重要因素之一。央行完全可以通過中間價將自己的意圖傳遞給外匯市場的交易主體。最近以來，對外匯市場影響深遠的人民幣匯率中間價持續保持相對穩定，可見一斑。

　　未來中國匯率形成機制改革的重點會放在中間價的定價機制上，讓它變得更透明，更容易預測，這樣才有利於外匯遠期和期貨市場的發展。

　　最後，人民幣對美元貶值總體對證券市場影響有限。從國內外這些年匯率波動和股市走勢的情況看，匯率波動和股市走勢也沒有典型的正相關關係。

　　而人民幣貶值對證券市場的影響更多會在心理層面，對A股市場的影響主要集中在短期衝擊上，而對A股流動性以及股價的整體影響不大。匯率貶值一直是國際匯率競爭手段，人民幣貶值是有底線的，適度的貶值，對中國經濟的影響利大於弊。既可達到刺激出口的目的，使貶值導致的進口成本的上升又比較可控，同時，還有助於改善市場對中國未來經濟基本面的預期。

　　筆者認為，可以預期，新的一年，人民幣對美元將小幅貶值，但對其他貨幣仍將升值是大概率事件，目前除了全球最為強勢升值的美元，人民幣應該是第二堅挺的貨幣，我們有理由相信，在匯率形成機制和中國經濟轉型升級的大背景下，人民幣匯率將繼續保持穩定可控。

　　（作者係大通證券資産管理總部副總經理）