可轉債還能瘋多久
- 發佈時間：2015-01-30 05:39:13 來源：經濟日報 責任編輯：羅伯特
2014年，轉債市場以大漲實現完美收官，中證轉債指數全年回報近57%，不僅遠超純債，更是跑贏股指，轉債基金也取得了靚麗的業績表現。
轉債基金之所以表現亮眼，一方面源於質押式回購融資功能帶來的杠桿威力，轉債品種能夠進行回購融資並進行杠桿操作，這一優勢為正股所不具備，2014年凈值增長超過70%的12隻債券型基金的標的資産中，可轉債市值佔基金資産凈值比均值為123%，眾多轉債基金明顯跑贏指數與善用回購融資杠桿密切相關。
另一方面，是轉債品種構成上，大盤藍籌品種集中。去年下半年，在增量資金推動下，大盤股表現明顯更佳，上證50指數漲幅高達64%，而轉債品種中，五隻大盤轉債佔據了市場絕大部分的份額，成為市場風格轉換的最大受益者。
然而，隨著正股上漲，轉債價格也大幅上漲，位於較高水準。今年年初第一週，轉債平均純債溢價率52.84%，平均轉股溢價率為15.26%，估值水準超出了理論值，高位溢價反映了市場情緒整體偏樂觀。此外，轉債的自身強化效應也造成了短期內轉債估值水準較高。由於權益市場迅猛上漲，多只轉債觸發贖回條款，並且轉債的發行供給遠遠趕不上轉債轉股的減少，造成轉債市場供給萎縮。需求方面，今年正股市場的波動性明顯加大，轉債在大類資産配置中的重要性提高，新增資金對轉債的投資熱情也更加明顯。
未來權益市場走勢樂觀，一方面隨著正股波動加大，轉債波動也隨之增強，防禦性變弱；另一方面，參考2009年轉債稀缺、正股強勁之時，市場估值達到20%至40%的水準來看，目前轉債估值水準仍有提升空間。
具體來看，2014年觸發贖回的轉債共14隻，因轉股減少的轉債額超過700億元，截至1月8日，可轉債市場存量餘額1152.6億元。目前觸發贖回而尚未全部轉股的工行、中行、平安轉債等合計350億元轉股，另外還有民生、徐工等轉債大概率將觸發贖回條款，一季度轉股比例仍較大。發行方面，目前共有12隻轉債發行預案，合計341億元，沒有大盤轉債發行，行業分佈更加分散，存量轉債較去年明顯減少。轉債的稀缺性凸顯，供需不平衡提升了轉債市場的估值。
但值得注意的是，高估值意味著高風險，未來估值的提升將逐步透支股市成長空間，並且相對於正股，轉債彈性、防禦性將逐漸降低，如果市場繼續走強則跟隨，市場如果表現弱勢，轉債則要面臨估值壓縮和平價下跌的雙重壓力。
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