上周大盤震蕩走高，大盤藍籌股與小盤成長股聯袂上漲，藍籌與題材共舞。就在市場一片看好，投資者情緒高漲之際，證監會調查券商兩融業務，多家券商被處罰。不僅如此，銀監會近日起草了《商業銀行委託貸款管理辦法》，擬收緊委託貸款利空股市資金面。重磅利空突至，多頭措手不及，市場悲觀氣氛再起。筆者認為，從政策意圖看，讓A股快牛變慢牛符合預期，短期會有調整，但是A股中長期走牛的驅動力並未發生變化，投資者仍可以樂觀看待後市。具體分析如下：

　　首先，兩融業務收緊直接打擊市場最活躍群體，券商受傷最重，短期帶動指數下行。證監會對45家證券公司的融資類業務現場檢查結束，個別證券公司存在不到位的問題。其中，中信、海通、國泰君安存在違規問題，採取暫停融資融券賬戶三個月的處理，其餘多家券商也受到不同程度處罰。截至2014年12月底，滬深信用賬戶587萬，佔總賬戶1.8億的比重為3.2%；2014年12月，融資買入額佔總成交額比重為16.5%；截至上週末，市場兩融餘額1.1萬億，佔滬深總市值比重2.5%，佔流通總市值7.5%。兩融客戶市場最為活躍的積極分子，對宏觀、行業、個股最為敏感，交易也最為活躍，是券商的核心客戶群體，也是券商最重要的利潤增長點。兩融業務收緊，不僅兩融客戶信心受損，市場活躍程度也必將下降，券商收入增長預期發生重大變化。券商作為牛市中的領漲板塊，如果券商從領漲頭把交椅中跌落下來，短時間內很難找到替代。群龍無首，大盤尤其是藍籌股勢必總體回落，等待利空因素的充分消化。不僅如此，很多投資者開始重新審視券商的估值水準，中信證券大股東大幅減持增加了投資者的疑慮，龍頭券商股一旦下挫，可能會對整個券商板塊造成負面衝擊。

　　其次，銀監會擬收緊委託貸款，銀行資金變相流入股市將受阻，資金面短期趨緊。日前中國銀監會發佈商業銀行委託貸款管理辦法的徵求意見稿(新規)，擬明確委託貸款屬中間業務，禁止將銀行授信資金作為委託貸款資金來源。15日央行發佈數據顯示，2014年12月，中國表外融資(委託貸款+信託貸款+票據)大幅反彈7293億元，這體現了“銀行資金繞道進股市”的現狀，中國央行會暫緩放鬆信貸的步伐。如果把去年11月以來的行情比喻為杠桿牛市，必不可缺的就是銀行資金。目前銀行資金除了正規的通過券商兩融業務進入之外，還有大量資金通過類似委託貸款、傘形信託等各種形式進入到股市中。由於股市大幅飆升，銀行信貸資金通過各種形式流入股市，而監管部門希望銀行信貸更多的支援實體經濟，定向寬鬆的貨幣政策並沒有讓實體經濟受益，股市反而受益最多。從監管部門的角度考慮，銀行資金更多的在金融部門迴圈，而實體經濟遲遲得不到有力的信貸支援，有違政策初衷。銀監會此次收緊委託貸款，為銀行資金違規流入股市敲響了警鐘，短期會有部分銀行資金回流銀行，對股市造成衝擊。

　　根據以上分析，監管部門加強了對流入股市的信貸資金監管，政策意圖非常清晰，為漲幅過大的股市降降溫，杠桿牛市面臨去杠桿壓力。從中長期角度看，監管部門希望股市能夠平穩、健康的發展，充分發揮資本市場的資源配置功能，推動中國股市上漲的驅動力仍然強勁，經濟轉型與國企改革將會推動中國經濟保持平穩增長，也是股市上漲的最有力保障。

　　從市場運作趨勢看，市場上行節奏將放緩，瘋牛變慢牛。短期上證指數將會震蕩回落，但是重回3000點以下的可能性較小。即使券商股大幅下挫，保險 、銀行等其餘權重股也未必跟隨同步下行，市場的做空能量不算太大。與此同時，小盤成長股在權重股回調的時期會有表現的機會，彌補了熱點空缺，市場人氣不會受到重大打擊，創業板指數可能會逆勢創出新高。

　　從資産配置角度看，2015年非常適合大小盤均衡配置策略，防止市場風格頻繁切換導致踏空。從藍籌端看，短期看防禦，中期仍可配金融。防禦品種仍以汽車、家電、食品飲料等消費股為主，中期可加大保險、銀行的配置比例。從成長股的方向看，可關注行業景氣度大幅提高的網際網路金融 、軟體、環保；改革主題仍可以重點關注高鐵、核電等領域。