□金證券記者 李礫

　　藍籌當家的這輪牛市中，中小市值上市公司沒能站上“風口”。儘管新年以來創業板疾速反彈超7%，但在估值高企、偽成長成片的情況下，“錢景”如何並不明朗，並購重組的故事也難成為股價大漲的“萬靈神藥”。

　　自2014年11月份以來，已有天興儀錶、新綸科技、新宙邦、*ST廣夏等上市公司，拋出並購重組方案復牌後跌停。“這裡面有補跌的因素，但不可否認的是，股價下跌給重組帶來很多新問題，並購難度加大了。”滬上一位資深保代向《金證券》記者指出。

　　復牌跌停潮

　　2014年12月30日，*ST廣夏終於在停牌四年後拿出重組方案並復牌，擬注入估值40余億元的寧東鐵路資産。不過，該股復牌後卻在12月30日至1月5日，連續走出三個跌停板，令等待四年的*ST廣夏股東鬱悶不已。*ST廣夏5.69元/股的最新價，與停牌前7元/股相比，已經縮水18.7%。

　　不僅是*ST廣夏，自2014年11月份以來，已經有天興儀錶、新綸科技、新宙邦等數家上市公司，拋出並購重組方案復牌後跌停。如新宙邦擬以發行股份及支付現金的方式，購買海斯福100%股權。2014年前8個月，海斯福凈利4157.65萬元。然而新宙邦2014年12月23日復牌後，連續兩跌停，最新股價較停牌前縮水逾三成。

　　像成飛整合、中京電子那樣將重組“辦砸了”的，股價跌停算是在情理之中。但剛拋出重組方案就被市場封殺，原因何在？

　　“近期中小盤上市公司出現並購復牌跌停潮，雖然有補跌的因素，但意味著不注重産業協同效應的投機性並購開始被市場拋棄。”滬上那位保代向《金證券》記者表示。

　　《金證券》記者梳理髮現，上述幾家復牌跌停的上市公司，其並購重組均帶有“跨界”特徵。此前*ST銀廣夏主業僅靠葡萄酒勉力維持，新注入的是鐵路資産；新宙邦主要做電容器電解液和鋰電池電解液，但並購的海斯福主要業務為六氟異丙基甲醚、六氟異丙醇，應用於吸入式麻醉劑市場；天興儀錶、新綸科技的並購資産也都與上市公司現有主營業務關聯不大。

　　分析人士指出，業務急於多元化，可能恰恰表明原有主業經營不易，增長乏力；但插足領域一多，對小企業而言管理難度陡然增加，前景難明。

　　“並購病”頻發

　　此前，並購重組概念股一直是市場的寵兒，只要停牌重組，公司股票復牌後往往會有連續上漲的表現。並購重組也成為上市公司提升市值的利器，表現亮眼的並購重組股比比皆是。像由汽車零部件轉型電影與娛樂的松遼汽車，2014年8月14日復牌後，曾一口氣連拉十個漲停板，區間最高漲幅達219.52%。

　　如此亮眼的造富效應，引來多家上市公司趨之若鶩，樂此不疲。統計數據顯示，2014年，上市公司提交交易所披露的並購重組方案超過2300單，遠遠超過2013年的數量。就A股市場來看，發生並購的上市公司數量佔上市總量比重的44%，2012年、2013年該比重僅在20%、25%。

　　但值得注意的是，在上市公司股價因重組大漲的背後，還伴隨著注入資産估值虛高、套現圈錢動機赤裸等痼疾。中投顧問高級研究員任浩寧認為，高溢價、高估值是A股市場常見現象，這跟並購重組法律漏洞較多、中小股民缺少發言權、股市運作機制不健康有直接關係。

　　華南一位機構人士向《金證券》記者指出，“PE+上市公司”的市值管理模式成為市場熱點，而這種市值管理則是以並購為主要手段，2014年的牛股公司中，超過一半都是並購推動的。

　　“反正也不用上市公司掏出真金白銀，只需要通過定增股票來購買資産就可以了。另外，還可以配套募資一筆錢，上市公司當然樂意為之。”這位機構人士直言，但這種模式也存在諸多問題，以市值為導向的並購方案，容易出現並購標的估值虛高、業績難以支撐，一旦定增股票解禁，套現壓力陡增。