□朱邦淩

　　近期滬深A股發生的“二八”行情，讓許多老資格的投資者倍感困惑。你説牛市到來？而且還是大牛市，怎麼題材股、ST股、次新股、創小板等估值較高的個股紛紛大跌，“滿倉踏空”乃至“滿倉套牢”的現象司空見慣。而業績並未見好轉的大盤藍籌股在融資盤的托舉下瘋狂拉升，指數在“一九”行情中日奪數關，一舉突破3100點。不走尋常路的A股到底發生了什麼？這一前所未有的變化對我國資本市場到底意味著什麼？值得細細探討。

　　以筆者之見，目前滬深股市的這波大行情，不能簡單地以牛市和牛熊轉折來概括。對A股的觀察，需要跳出傳統的牛熊轉換視角來看問題。如果只是站在牛熊更疊的視角來評説，很可能會低估了我國資本市場正在發生的變化。嚴格地説，目前我國資本市場經歷的，是比牛熊之爭更有意義的變化，是改革合力下資本市場估值體系的重構，是股價結構的嬗變和估值回歸。

　　滬深股市多年來估值體系扭曲和股價結構不合理的致命缺陷，近期在多項改革合力下得到扭轉，目前正處於扭轉的初期。估值體系的重構，對中國資本市場具有特殊意義，筆者以為意義遠超牛熊之爭，是資本市場內在基因的突變。“于無聲處聽驚雷”，這一靜悄悄的變化標誌著A股在經歷青春躁動後正在逐步走向成熟，二十多年來始終被投機文化主導的中國資本市場正在發生質變。

　　這一變化，是投資者和監管層多年呼籲和期待見到的場景。過去，A股市場面臨的最大問題就是估值體系扭曲，股價結構不合理，題材垃圾股估值畸高而藍籌股長期低迷，市場長期被投機文化籠罩，投資者被追漲殺跌所裹挾，機構與遊資以內幕交易與市場操縱為能事，對法律缺乏起碼的敬畏。長此以往，A股積弊日深，增量資金不願入市造成資金枯竭，股價結構扭曲造成價值投資缺失，産業資本以市值管理為名在股市不斷套現，中小投資者在“去散戶化”潮流中不斷遠離。

　　今年以來，監管層一直在力推依法治市，以政策合力改變資本市場生態。近期，資本市場新政迭出，註冊制改革、新退市制度、推動《證券法》修法、國企混合所有制改革、滬港通為標誌的資本市場開放、優先股試點、新三板提速為標誌的多層次資本市場建設、新國九條為主的中小投資者保護、將券商打造成現代投行、發展私募基金與股權眾籌、股票期權試點、打擊市場操縱與內幕交易等舉措，系列新政意在通過制度變革打造強力資本市場，大大拓展了資本市場的廣度與深度。

　　在多項政策合力下，資本市場的制度變革正在邁出一步步堅實的腳步，多年積弊正在如春風化雨悄悄化解，A股正在向好的方向良性轉變。較為顯著的變化，是每週五收市後的證監會新聞發佈會很多內容都讓人耳目一新。資本市場的變化其實就是這樣逐漸形成的，多項改革的疊加帶來了資本市場的良性轉折。近期證監會開展了打擊市場操縱的專項行動，依託大數據系統對18隻股票的涉案機構和個人立案調查。而回望今年前11個月，證監會針對涉嫌市場操縱行為啟動調查共計有53起，重點查處以“市值管理”名義相互勾結、通過上市公司發佈利好資訊配合等新型手段操縱股價的案件。最近，有33家被立案稽查的上市公司陸續發佈了退市風險提示公告，這是今年11月16日正式實施退市新規後的罕見一幕，震懾了整個市場。加速推進註冊制改革，適時適度增加新股供給，滬港通為標誌的資本市場開放與國際化，與退市新政、打擊莊股一起，多項政策疊加終於發揮了威力，績劣股、題材股的股價開始大幅下挫，新股、次新股炒作之風大大收斂。

　　新國九條明確提出鼓勵上市公司建立市值管理制度，其主要目的與其説是為了提升上市公司的外在市場價值，不如説是從本質上提升上市公司的內在價值。因此，目前的A股行情，絕對不是“風來了豬也能飛”這種簡單的牛市判斷，市場所經歷的，是資本市場內在機制的變革，是估值的合理回歸，市場在重新站隊，困擾A股多年的投機文化開始撼動，估值體系正在重建。這為資本市場後續改革提供了條件，使IPO市場化定價成為可能，註冊制和退市制度這兩大關鍵改革將水到渠成。

　　（作者係資深財經評論人）