“《浮士德》裏有這樣一段對話：浮士德問魔鬼，人類什麼最強大？是仇恨？魔鬼説不是；是愛情？魔鬼説也不是；那是什麼？是興趣。”談及投資手遊公司的理由，真格基金創始人、新東方教育科技集團聯合創始人徐小平用了這樣一個比喻。

　　興趣之下，手遊行業以前所未有的熱度吸引著各路資本的目光。2013年至2014年上半年，A股上市公司並購遊戲企業的浪潮，以數量翻番、估值倍增的速度席捲而來。

　　光鮮背後，是大量手遊中小團隊盈利不足、難以為繼。由於更新換代過快，曾經風光一時的部分公司在被收購後心態出現變化，已經開始裁員，或者沒有新産品面世了。

　　潮起之時，難免裸泳者混跡其中；浪潮之中，手遊行業將加速洗牌。

　　一週前剛剛閉幕的2014Chinajoy，將資本最青睞的手遊行業之火爆演繹得淋漓盡致。在2013-2014年的資本市場，手遊得到了資本的瘋狂追捧，花樣繁多的資本操作不遜於遊戲中的橋段設計。

　　隨著資本對於手遊行業的估值節節高攀，有關行業泡沫的爭論甚囂塵上，手遊行業本身也在經歷著快速的優勝劣汰，對優質作品的爭奪成為手遊公司吸引資本的新看點。

　　估值神話

　　2013年至2014年上半年，A股上市公司共完成遊戲行業並購27起，涉及金額137.03億元，其中手機遊戲共完成並購13起，涉及金額50.97億元；僅僅2014年上半年，相關並購交易量就超過了2013年的總和，達到15起，其中手遊完成並購9起，佔2014年上半年遊戲並購總量的60%

　　“遊戲”似乎是由浙報傳媒拉開大幕的。2013年初，浙報傳媒斥資31.80億，從陳天橋手裏收購遊戲平臺杭州邊鋒和上海浩方各100%股權。當投資者尚未從近32億的天價交易中驚醒，2013年至2014年上半年，A股上市公司並購遊戲企業的浪潮，以數量翻番、估值倍增的速度席捲而來。其中，收購價在億元以上的案例激增至17起，遊戲新秀的估值節節高，浙報傳媒的“天價”屢屢被打破。

　　清科研究中心分析師曹紫婷在接受記者採訪時表示，自2013年起，手遊並購呈逐年上升趨勢，且在整體遊戲並購中的比例逐漸加大。

　　同期的香港市場，同樣的瘋狂也在演繹。2013年1月9日，網龍網路有限公司受讓福建博動文化傳播有限公司（即91無線）4.5%股權，作價2513.12萬美元，當時網龍對於91無線的估值為5.56億美元。而到了同年10月百度收購91無線時，其估值已達到19億美元，估值在短短9個月內增長了近2.5倍。

　　亂花漸欲迷人眼。高估值在喚醒市場對手遊認知的同時，也開始滌蕩業者的認知。今年4月19日，國內第一梯隊的手遊公司觸控科技正式向美國證券交易委員會（SEC）提交IPO文件，擬登陸納斯達克募資1.5億美元。僅僅一個月後，觸控科技創始人陳昊芝在其公司內部郵件中宣佈，由於估值太低，觸控科技暫緩赴美IPO。

　　期間，創造了第一批遊戲企業上市神話的巨人網路已經完成私有化，而盛大遊戲的私有化進程也正在推進的緘默期中，原因同樣還是估值。

　　曹紫婷給出了這樣一組數據：2013年上半年，當掌趣科技市盈率已高達208倍、總市值141.00億元時，美股巨人網路的市值只有18.85億美元，市盈率僅為11.41倍；盛大遊戲的總市值只有11.06億美元，市盈率僅僅5.84倍。

　　而就在上週末（8月7日晚間），靠代理《神廟逃亡》、《水果忍者》等明星遊戲而名聲大噪的手遊公司樂逗遊戲借母公司創夢天地登陸納斯達克，開盤價17.5美元，較發行價15美元上漲16.6%，當日報收于15.94美元，創夢天地市值突破6.5億美元。

　　在A股的IPO市場，包括廈門吉比特、杭州電魂、北京崑崙萬維和深圳冰川，以及以網遊周邊業務為主的四川迅遊等一大批遊戲類企業，紛紛出現在證監會的預披露名單上。此外，朗瑪資訊收購失敗的藍港線上也有意赴港上市。

　　“遊戲”還在繼續，不少其他行業的資本開始蜂擁而至“湊熱鬧”，如服裝企業凱撒股份7.5億元收購酷牛互動，高端酒店寶利來溢價77倍參股掌娛天下等。

　　誰的泡沫

　　大量資本的追逐為手遊行業醞釀著風險，這直接造成了部分手遊公司的估值不客觀，可能只是受到某個産品的短期業績支撐，而這一境況顯然不可能持續

　　資本追逐手遊，其龐大的市場需求和穩定的增長前景是兩個決定因素。盛大遊戲CEO張向東告訴記者，這是他認為手遊行業本身沒有泡沫的最大論據。

　　據官方統計數據，2014年1-6月，中國遊戲市場（包括網路遊戲、移動遊戲、單機遊戲等）實際銷售收入496.2億元，同比增長46.4％。其中，移動遊戲市場實際銷售收入125.2億元，首次超過頁遊的91.8億元，僅次於客戶端遊戲的255.7億元，同比增幅達到394.9％。與此同時，移動遊戲（包括移動網路遊戲與移動單機遊戲）用戶數量約3.3億人，同比增長89.5％。移動遊戲市場佔有率達到25.2％，比去年同期上升17.7個百分點。

　　不過，張向東也承認，大量資本的追逐確實為手遊行業醞釀著風險。而這一觀點也得到了空中網副總裁蔣侃的認同。在蔣侃看來，追逐手遊的資本的確存在泡沫，這直接造成了部分手遊公司的估值不客觀，可能只是受到某個産品的短期業績支撐，而這一境況顯然不可能持續。

　　這對行業的直接影響是造成手遊團隊的不自覺投機。“很多CP團隊（內容提供商）的想法是做出一兩款産品，如果運氣好，每個産品每月賣到幾百萬到一千萬，半年就能有3000萬至4000萬的利潤，那麼團隊就能賣到幾個億了。這個心態很難長久做好遊戲。去年被收購的一些小型公司已經開始出現裁員，或者沒有新産品面世了。”蔣侃告訴記者。

　　而在曹紫婷看來，遊戲並購估值已經出現泡沫，高市盈率上市企業收購低市盈率的非上市企業，是A股市場的並購邏輯。如此，既可保證上市公司業績高增長，而被收購企業也可以順利套現。而一旦股價飛漲，上市公司又可以更好地、合理地尋找新的並購目標。

　　“遊戲企業是典型的輕資産公司，行業特點決定了其賬面凈資産無法涵蓋其核心技術、品牌優勢、業務網路、用戶資源和創新服務能力的價值，因而通常採用收益法評估。目前A股上市公司收購遊戲公司時都會簽訂對賭協議，有著未來3年的業績承諾條款。而手遊産品具有更新換代快、可模倣性強、用戶偏好轉換快的行業特點，其生命週期較短，通常為一年甚至更少。很多上市公司在收購手遊公司後，股價得到了大幅提升，同時也推高了手遊公司的估值。”曹紫婷認為，“但隨著高溢價案例的頻發，風險也在逐漸加大，未來需加大對一些項目的嚴格審核和風險控制。”

　　資本接力

　　手遊公司估值的高漲，令VC/PE的投資成本水漲船高，其對手遊公司的投資漸現意興闌珊

　　“去年關注手遊、參加展會的VC、PE非常多，而今年幾乎都只剩下産業資本了。”連續兩年參加Chinajoy的騰訊投資並購部副總經理及騰訊産業共贏基金執行董事李朝暉如此感慨。

　　不過，産業資本的熱情顯然還在。記者調查發現，僅在2014Chinajoy期間，披露成立或者已經在運作手遊投資基金相關資訊的産業資本包括盛大、中國手遊、遊族網路、空中網、騰訊等多家業界巨頭，其中上市公司佔據了絕對份額。

　　其中，中國手遊CEO肖健透露，已經成立了1.5億投資基金，用於孵化有實力的創業團隊，目前已經投資了7個項目，未來計劃投資30－50個項目。遊族網路CEO林奇表示，在海外市場及電視劇、電影智慧財産權遊戲開發方面，公司將成立一個最大規模達20億人民幣的基金。掌趣科技聯席CEO胡斌也透露，將在早期天使投資、成長期的投資以及並購等各方面有所行動。空中網副總裁蔣侃則表示，公司有自己的手遊投資並已經開始運作。

　　先行上市積累的鉅額資金為這些産業資本進行行業整合提供了“底氣”。截至2014年3月31日，空中網所持現金和現金等價物、持有至到期的證券、可交易證券和限制性現金總值為2.0189億美元。而中國手遊二季度剛剛完成344.2萬股美國存托股（ADS）增發，融資總額近8000萬美元。肖健向記者透露，目前手中的現金儲備超過1億美元。“在需要資金的時候，我們可以借助上市平臺實現快速增發。資金將是我們建立的第一道競爭門檻。”

　　行業洗牌

　　在VC/PE望而卻步之時，眾多産業資本卻集結待發，看中的正是手遊行業巨大的整合機會

　　遊族網路首席投資官何彬給記者算了一筆賬，今年行業預判的手遊規模在200億左右。“但是，另外一個賬本是，200多億的市場分到CP的份額30%多，大概是60-70億。我們每天有多少款遊戲在研發和上線呢？行業裏有提10000款的，我覺得有一點誇張，如果打個折5000款，平均一部手機遊戲開發的成本是50-200萬，5000款遊戲至少是70-80億，加上在研的成本，可能100億的規模。100億的投入換回來50-60億的回報，我覺得在這個行業投資跟買彩票沒什麼差異。”

　　目前，國內主要手遊平臺已基本被騰訊、百度等大企業所掌控。僅以騰訊應用寶為例，據騰訊開放平臺兼移動應用平臺副總經理侯曉楠介紹，目前應用寶的日分發應用已達到7600萬次，並將在2014年底前達到1億次。此外，百度並購91無線、阿裏合併UC優視兩項天價交易，也均以獲得分發渠道為目標。在曹紫婷看來，目前較大規模的平臺並購已經缺乏優質標的。但是，作為創意型産業，手遊企業最核心的資産正是團隊，隨著行業步入高速發展期，激烈的競爭環境將使得獲取優秀團隊逐漸成為行業內主流並購目標。

　　值得注意的是，進入2014年，作為手遊增長巨大支撐的智慧手機紅利正在下降，智慧終端的出貨正在放慢。根據IDC的預測，隨著智慧手機保有量突破5億部，智慧終端在2014年的整體市場增速將有所放緩。終端紅利減弱後，手遊廠商必須開始拼內功。中國聯通沃商店副總經理陸洋認為，由於智慧機紅利的下降，現在用戶獲取成本的價格將越來越高，中小團隊在手遊上面獲得成功的概率變得越來越小。

　　為此，陸洋給了記者一組數據：目前在沃商店平臺上，79%的遊戲來自於20人以下的小規模團隊，而有盈利的團隊只有3%。比例之低，確實令業界觸目驚心。

　　而另一方面，隨著行業競爭的加劇，手遊公司單靠某一項“一招鮮吃遍天”的時代已經過去。慕合CEO吳波認為，公司要做大，“需要很多地方都強，産品要強，運營要強，資本層面也要有考慮，同時還需要放眼全球，更需要未來一段時間或者兩三年，甚至五年以上對市場、對這個行業發展的判斷，預先做一些佈局。不然，賺兩年錢可能就結束了。”

　　而在何彬看來，若能成為二八投資中的20%的公司，那麼投資手遊還是好賺的。在這方面，遊族顯然有足夠的産品經驗和團隊優勢。

　　IP之爭

　　在手遊的新一輪資本遊戲中，IP無疑是一個亮點。IP是英文intellectual property的縮寫，即智慧財産權，在動漫遊戲業內，IP可視為“作品改編權”

　　湖南衛視的《古劍奇譚》開播之初，便以全國網1.73的收視率、11.99%的份額搶下晚間電視劇收視榜首位置。在電影院裏，與《變形金剛4》撞了檔期的《洛克王國3》，連續兩天取得單日近千萬的票房佳績；由盛大遊戲同名人氣網遊改編的3D動畫巨制《龍之谷：破曉奇兵》，上映四天票房達到3500萬。這些背後都離不開兩個字——IP。

　　今年，上海東方明珠文化發展有限公司總經理胡湧一個猛子扎到了日本的IP市場，卻一個IP也沒有拿到，但他向記者坦言，這並沒有改變他做IP的決心。公司一定要做全版權，並且瞄準的就是日本的知名人氣IP。

　　為何從未碰過手遊業務的東方明珠決心如此之大？因為IP意味著粉絲，也意味著快速的貨幣化，“2014年將是IP元年”的共識已快速蔓延至整個手遊圈。

　　如今，IP正成為手遊産業資本競相追逐的目標。《古劍奇譚》改編自熱門同名網遊，製作方歡瑞世紀。在歡瑞世紀借殼泰亞股份之前，其曾吸引光線傳媒和掌趣科技入股，兩者分別持有4.17%和4.69%的股權。

　　此外，在中國手遊、掌趣科技、空中網等各家運作的産業基金中，IP也是一大重要指標，由此直接導致了2014Chinajoy的IP“軍備競賽”。

　　在Chinajoy期間，空中網宣佈與青青樹達成戰略合作，獲得青青樹旗下已上映的《魁拔之十萬火急》、《魁拔之大戰元泱界》等五部系列動畫電影的手機遊戲和PC端遊戲改編權，以及全球市場的獨家運營發行權，將有“中國動漫界的《指環王》”之稱的《魁拔》收歸麾下。中國手遊則分別簽下了東映動畫株式會社旗下的《航海王》（海賊王）、《聰明的一休》、GREE株式會社授權的《火影忍者》、光榮株式會社的《大航海時代5》和SNK Playmore公司的《待魂》等IP和知名遊戲。

　　業內資深人士在接受記者採訪時指出，業內企業跨界佈局IP有其財務考量。據測算，一款知名IP産品能令同時線上人數平均提升三成。假設有一款10萬線上的遊戲，提升三成意味著增加約3萬人同時線上。如果不使用IP，增加3萬人同時線上需要的市場費用將是千萬級的。

　　盛大、騰訊等遊戲大佬對IP的認知則更早。盛大遊戲副總裁陳芳透露，盛大從本質上講就是一家IP運營公司。陳天橋早在2003年盛大做《傳奇世界》時就提出要一魚多吃，做到IP的多元化運營。

　　遊族網路CEO林奇則透露，遊族力圖打造移動網際網路時代“輕迪士尼”，其中一大重點就是圍繞IP運營的輕資産的商業模式。據他透露，遊族已成立總規模20億的投資基金，一方面圍繞電視劇和電影去做遊戲的開發，未來3年用10億資金打造10個核心IP。遊族網路現已引入原中國文化産業投資基金執行董事何彬加盟，任職首席投資官，主管IP戰略相關的投資業務。

　　中國手遊CEO肖健也向記者表示，公司將主要圍繞動漫、影視、網路小説和知名遊戲改編權進行合作和儲備，IP的儲備將是發行商維持行業地位的有力支撐。今年公司將在泛娛樂化佈局上做更多嘗試，公司已經成立了專門的版權部門，由熟識影視的負責人以投資影視單個項目的方式來早期介入一些影視製作，從而獲得手遊的優先改編權。

　　資本爭搶的背後是IP價格的暴漲。盛大文學8月1日集中拍賣網路文學作品的手遊版權，《雄霸蠻荒》、《大聖傳》6部拍品累計拍賣價格達到2800萬元，單部最高810萬元。而2012年下半年一部熱門網路文學的版權不到100萬元，兩年之間，IP價格上漲了6-7倍。

　　空中網副總裁蔣侃認為，這並非偶然。蔣侃向記者介紹，近一兩年來，明星IP的遊戲授權價格已經上漲到幾千萬，其中還不包括影視開發、周邊等授權。而這樣的價格也只有中國頂級的遊戲公司才能承擔，而且往往不是一次性支付，而是通過簽約金、遊戲分成等來實現。

　　上海通耀資訊科技有限公司CEO秦智勇指出，從日本的經驗來看，遊戲進入版權運營時代是必經的時代。秦智勇的公司主要專注海外IP國內移動遊戲授權開發和發行運營，他提醒手遊企業，對於IP全版權的獲得非常重要——包括動畫的播出、衍生品、二次授權，目的是要最終形成一個IP鏈條，使後續運作無論向哪個方向進行衍生，都是圍繞著一個IP産生價值。

　　相對於昂貴的IP授權費用，有手遊廠商選擇了自己開發版權和産品。上海淘米網路副總裁週全向記者透露，回顧淘米網路《賽爾號》的推出，實際就是IP的打造。“賽爾號電影從一到四，可以看到遊戲對電影粉絲的拉動；到了後來，電影對遊戲的反哺作用也開始體現出來。在電影上映期間，遊戲的新增用戶遠遠超過平時；而在用戶的活躍度和新增量上，更是超過了直接競爭對手。”

　　但週全也坦言，自身IP打造可能不像遊戲來錢那麼快，而是一個“慢火煲靚湯”的過程。

　　因此，在中國手遊看來，IP不是收購的戰場，而是創造的戰場。只有創造獨立IP世界觀，才能形成完整的遊戲娛樂鏈條。這也是眾多龍頭企業堅持IP“代理＋自研”兩條腿走路的直接原因。⊙記者 溫婷 ○編輯 邱江