■文 風

　　日前，央行正式下發的387號文——《關於存款口徑調整後存款準備金政策和利率管理政策有關事項的通知》，猶如一場甘霖滋潤了整個資本市場。首當其衝的受益者是銀行，緊隨其後的是股市。

　　387號文要求，從2015年起，將非存款類金融機構存款納入存款統計口徑，且適用的存款準備金率暫定為零。此舉既在市場意料之中也在意料之外：意料之中是早在11月20日部分商業銀行就得到存貸款統計口徑調整的通知；意料之外是央行的正式文件下發後，銀行股並沒有出現預計的漲停潮。

　　受央行存貸款統計口徑調整的影響，昨日，滬深兩市高開，滬指高開近2%，在房地産、銀行、保險等板塊帶動下，最高上試3233.86點，站上3200點關口，創出近五年新高。從盤面上看，保險、房地産、消費等板塊漲幅居前，而興業銀行、交通銀行、浦發銀行、中信銀行等銀行股衝高回落。雖然，387號文沒有讓銀行股一飛沖天，正如央行指出，存款統計口徑調整是因為金融創新導致存款結構發生變化，但是，從根本上説是要解決流動性問題，對資本市場應該説影響深遠，此舉是央行紓困當下，利在長遠的一項重大改革。

　　首先，存款統計口徑調整體現了央行市場化監管的改革思路。今年以來，雖然實體經濟特別是製造業發展疲軟，出口受阻，需求不利，中國經濟下行風險增加。但是，面對中國經濟新常態，央行在堅持穩健的貨幣政策的同時，著力微調和定向調控。今年4月22日，央行決定下調縣域農村商業銀行人民幣存款準備金率2個百分點，下調縣域農村合作銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。自此，定向降準的大幕正式開啟。從定向降低存款準備金率、定向再貸款，到通過PSL、MLF等創新工具定向補給市場流動性，所有這些操作都沒脫離市場化結構性調控的軌道。此次存款統計口徑調整也是央行市場化調控思路的又一舉措。此舉體現了央行一邊嚴格監管一邊釋放流動性以保持市場穩定的調控新思路。

　　其次，釋放約5.5萬億元信貸額度將有力紓困當下經濟。今年以來，PPI、CPI持續下行。國家統計局發佈的11月份CPI、PPI數據顯示：前11個月平均通脹2.0%，遠低於同比上升3.5%的年度預期。11月份CPI環比下降0.2%，創5年來新低；PPI環比下降0.5%，為18個月來最大跌幅。中國經濟面臨通縮的風險。中金首席經濟學家梁紅認為，中國此時出現通縮風險的根源，是過去一段時期內需增長受到抑制和貨幣政策偏緊累積作用的結果，需要更多采用貨幣和其他總量性擴張措施主動治理。據海通證券研報測算，央行調整存貸款統計口徑後，商業銀行存貸比平均降幅將在5％。其中，興業銀行降幅最高，達11％。國泰君安認為，央行此舉將降低銀行負債成本，提高銀行可貸額度。有利於降低融資成本，擴大需求，托底經濟。

　　再次，利好銀行和股市。時值年末，市場資金面再度緊張，各家銀行為平衡“頭寸”大力吸儲更是導致流動性趨緊。存款統計口徑調整對銀行而言就是一場及時雨，因為，央行此舉相當於“變相降準”，短期流動性釋放直接利好商業銀行。根據測算，存款統計口徑調整相當於降準1.5個百分點，力度之大可想而知。有研究人士分析統計，截至今年6月末，上市銀行整體存貸比為67.6%，調整存貸款規模後，上市銀行整體存貸比為63.6%，下降4個百分點。其中，同業存放規模較高的興業銀行存貸比降幅達12.5個百分點，北京銀行、民生銀行、交通銀行、中信銀行、平安銀行、招商銀行的存貸比調整後降幅也在6個百分點以上。

　　存款成本下行，等同於央行在鼓勵商業銀行等金融機構可以實現表內套利，“變相降準”的部分資金將不可避免流向股市，直接利好資本市場。