現實版的“貨幣戰爭”在2014年底展開，但暴跌的盧布仍沒有找到俄羅斯的敵人。究竟是石油經濟的崩潰？還是投機者的興風作浪？或是地緣政治危機帶動的動蕩？

　　眼下，盧布危機帶動新興市場貨幣震蕩已現端倪，巴西、土耳其和印尼等國貨幣兌美元匯率劇烈貶值。貨幣動蕩導致的資本外匯是否會引發債務危機？整體的資本流動趨勢和主要貨幣匯率走勢是否會發生變化？

　　展望2015年全球匯市，主流機構判斷，美元將在2015年的全球匯市稱王，繼續今年3季度以來的強勢。受中國經濟回落、全球需求低迷和地緣政治衝突影響，新興市場國家貨幣2015年將繼續保持動蕩。隨著改革紅利的釋放和人民幣匯率彈性的增強，明年人民幣走勢或將先抑後揚。

　　盧布暴跌明年難緩 新興市場動蕩

　　自8月以來，盧佈下跌加速並在12月15日演變為“充滿野性的暴跌”事件。12月15日，美元兌盧布歷史突破60 大關；12月16日，俄羅斯發起“盧布保衛戰”，俄羅斯央行淩晨宣佈大幅升息6.5%至17%，這是一週來俄羅斯央行第二次宣佈加息。俄央行再次向市場拋售3.5億美元，但這些舉措依然未能阻止盧布自由落體的命運。幾小時後，受油價再度暴跌影響，俄羅斯盧布兌美元再度暴跌，盤中一度跌穿80，再創歷史新低，而今年初美元兌盧布僅為32.8。

　　17日，在俄羅斯央行動用外匯儲備干預、財政部承諾拿出70億美元支援及其他一些配套措施的作用下，盧布對美元匯率反彈回到60左右。盧布暴跌也拖累周邊國家白俄羅斯的貨幣大幅貶值。白俄羅斯從12月19日開始實行管制措施，當天政府宣佈購入外匯需要繳納30%的稅金。分析師認為，本輪俄羅斯盧布貶值的原因，主要因素是國際原油價格持續下跌和美元走強，次要因素是美歐對俄羅斯的制裁和俄羅斯經濟結構單一。在很大程度上，盧佈下跌是全球經濟形勢變化的必然結果，沒有必然性的是其下跌的幅度和節奏。

　　盧布的暴跌為何如此慘烈？最根本的原因在於，國際油價在過去4個月裏從106美元的高點降至50多美元，這是2009年金融危機以來的最低值。根據俄羅斯財政部和金融系統的測算，國際油價需維持在104美元/桶，才能實現財政收支平衡；維持在110美元/桶，才能為經濟增長做出貢獻。顯然，持續下跌的油價將導致俄羅斯財政和經濟雙雙惡化，並反映到盧布上來。因此，油價下跌的趨勢確立，即意味著盧佈下跌趨勢的確立。

　　銀河證券首席經濟學家潘向東認為，國際油價加速下跌，盧布匯率暴跌，會加劇俄羅斯的經濟困難，並可能導致政局穩定性受到懷疑，這會刺激資金加速逃離。他預計，明年資本流出將超過1500億美元，俄羅斯的外債超過7000億美元。同時，明年俄羅斯企業可能面臨大規模的違約問題。為應對通脹與盧布貶值，在央行大幅度升息外，若明年油價繼續維持在低位，且西方國家加大制裁，則盧布繼續承壓，俄羅斯政府可能因此選擇實施資本管制。

　　摩根大通預計，俄羅斯央行加息短期對盧布回漲有積極影響；但中期來看，加息可能不足以抑制盧布貶值，還需俄羅斯央行進一步採取措施，在地緣政治風險未見緩和、國際油價下跌的環境下，更要如此。若要成功抑制盧佈下跌，俄羅斯央行需要推出一系列組合措施，可能得動用大量外儲。該行預計俄央行不會願意這麼消耗外儲，因為其重點任務還是保障政府的收支平衡。

　　幾乎同時，2014年年底，眾多新興市場國家貨幣匯率劇烈貶值。12月上旬，摩根大通新興市場貨幣指數刷新了自2000年以來的最低記錄。

　　安邦諮詢發佈報告認為，從新興市場經濟體來看，俄羅斯、巴西、南非等國家的經濟形勢令人擔憂，加之全球能源與大宗商品市場持續處於熊市，導致這些經濟體貨幣貶值。此外，美國經濟持續復蘇，美聯儲退出量化寬鬆，以及對美聯儲將於明年加息的預期，是新興市場國家貨幣大跌的另一大原因。

　　在貨幣動蕩的同時，資本流出的趨勢加劇。根據資金流向數據提供商EPFR Global的數據，在截至12月17日的一週裏，跟蹤新興市場股市的基金資金流出67.9億美元，創2011年8月份以來最高水準。

　　為應對貨幣貶值，俄羅斯、印尼、巴西、尼日利亞等新興市場國家大都採取了大力干預匯率市場和嚴格管制外匯的傳統作法，比如提高基準利率、提高存款準備金率、投入美元干預匯市等，但在目前全球金融市場高度整合的情況下，這些傳統手段對任何單個國家來説，都是相對有限的。專家判斷，一些轉型慢、轉型難度大的新興市場國家將持續面臨貨幣貶值壓力。

　　美指強勢反彈 美元稱王

　　美元是2014年外匯市場最大的意外驚喜。在2014年上半年初，投資者期盼著美元的復興，但最終看到了美元上半年跌至2013年低點的慘狀。直到3季度，隨著美聯儲持續削減QE、美國經濟數據持續改善，以美元為融資貨幣的套利交易的成本上升，資本轉向美元，歐元/美元在2014年下半年重挫10%。

　　與此同時，巴西雷亞爾、澳元和紐元等高收益貨幣開始承壓。在其他貨幣方面，瑞典克朗和挪威克朗也顯著下跌。甚至，和美國經濟有緊密正相關聯繫的加元和墨西哥比索也難逃美元上漲所帶來的壓力。

　　接近年底，隨著美聯儲加息預期的升溫，美元指數“一枝獨秀”創下近8年半以來的新高。上週五美股交易時段，美元指數一度觸及89.654，創下自2006年4月以來的新高。與此同時，歐元兌美元匯率觸及近28個月以來新低。

　　統計數據顯示，下半年以來，美元指數已經累計上漲超過10%。東京三菱日聯銀行表示，這在過去17年間是絕無僅有的，而推動美元匯率持續上漲的動力則來自經濟基本面。此外，今年下半年以來美國與其他主要發達國家在經濟表現和貨幣政策前景上的落差不斷加大，這也使得美元在套利交易的助推之下扶搖直上，美元指數將在今年剩下的時間內繼續保持強勢，這也意味著美元今年全年將創下自1997年以來最為強勢的年度表現。

　　分析師判斷，自美聯儲釋放出退出量化寬鬆的信號之後，一場大規模的資本遷徙由此展開，資本持續從新興市場回流美國。近期，美股回調後再度創下歷史新高，美元資産又成市場最大贏家。美元與美股齊頭並進的態勢是美元匯率的一大積極因素，升值預期將導致美元資産吸引力上升，從而導致更多資本回流美國。

　　法國農業信貸銀行(Credit Agricole)高級外匯策略分析師Adam Myers表示，美元2014年下半年的走勢，或許才是2015年走勢的重要判斷線索。

　　全球最大債市基金——太平洋投資管理公司(Pimco)首席投資官Dan Ivascyn表示，美國經濟經濟增速將較今年進一步加快，考慮到央行貨幣政策分歧加大，該機構看好2015年美元走勢。他指出，Pimco對匯市的主要觀點依然是“由於經濟增長力度不一，且重要的是央行行動存在差異化，美元表現會好于其他十國集團(G10)貨幣。”Pimco所管理的資産規模有1.87萬億美元。

　　平安證券認為，美聯儲正在著手推進貨幣政策正常化。美國與主要國家經濟基本面和貨幣政策的差異化預期，將繼續引發外匯等資本市場的調整。

　　中國銀行預計，美聯儲可能在明年下半首次升息。鋻於目前美國經濟復蘇整體良好，國際資本回流美國，市場對明年美聯儲加息預期升溫，將支撐美元繼續走強，預計明年美元指數將穩步提升。同時，歐元兌美元將進一步貶值，匯率很有可能跌破1.20。日元也將維持貶值態勢，兌美元即期匯率可能達到125左右。

　　人民幣走勢或先抑後揚

　　在新興市場貨幣動蕩的同時，人民幣匯率也一改此前數月的穩步升值趨勢，在最近一個多月時間裏出現了明顯貶值。數據顯示，11月份，人民幣兌美元即期匯率累計貶值0.51%；進入12月份，人民幣貶值勢頭還在進一步加速。

　　不過，主流機構大多判斷，人民幣已經接近均衡匯率，不會大幅度貶值，2015年的走勢或是先抑後揚。招商證券研發中心高級分析師謝亞軒認為，央行有足夠的能力來保持人民幣幣值的穩定，並且人民幣匯率已經接近均衡水準，未來人民幣對美元在6－6.3區間內波動的可能性較大。

　　清華大學經濟管理學院教授李稻葵認為，最近一個時期以來，匯率的貶值有一定的中期性，但不是説長期性。首先，國際市場對中國經濟的短期增長的前景不太樂觀；其次，中國經濟對外投資的趨勢上升，資本帳戶有可能出現多年以來的第一次的逆差；再加上美國貨幣政策的收緊，恐怕會導致人民幣匯率在未來半年持續地存在貶值壓力。他判斷，2015年的人民幣的雙向浮動的空間和彈性可能會加大，而且有可能出現人民幣兌美元前貶後升的格局。

　　不過，也有機構判斷，2015年，人民幣將呈現可控貶值的態勢。興業銀行首席經濟學家魯政委判斷，2015年將是堅持“匯改”方向的一年，預計人民幣匯率雙向波動加劇，總體相對美元偏弱，呈現出可控的貶值態勢。

　　魯政委認為，影響 2015 年人民幣匯率走勢的重要因素包括：外部因素、內部基本面因素、政治與政策面因素。其中，強勢美元、中國經濟增速減檔、中美利差收窄等因素將給予人民幣貶值空間；而人民幣市場化及國際化的內在要求以及外部政治壓力會使得人民幣在總體可控的情況下雙向波動加劇。

　　興業銀行預計，2015年，美元兌人民幣匯率全年支撐位6.10，阻力位6.50。市場收盤價四個季度末的目標價位分別為：6.30、6.26、6.15、6.25。預計明年在完善人民幣匯率形成機制方面改革包括：提高中間價日間彈性、繼續完善匯率衍生品市場、努力推進國際化進程。總體使得人民幣市場化程度得到進一步提升。