2014年，全球經濟多層次復蘇的趨勢更加明顯，也令各主要央行的貨幣政策走向出現明顯分化。美聯儲正式結束量化寬鬆政策，帶頭開啟了貨幣政策正常化的大幕，但是在啟動加息問題上仍然十分謹慎；同時，由於經濟增長陷入困境，歐洲央行正在醞釀推出歐版量化寬鬆措施，而日本央行也仍在進一步放寬貨幣政策。2015年全球流動性盛宴預計仍將難以結束。

　　世界經濟持續多層次復蘇

　　2014年以來，全球經濟多層次復蘇的趨勢更加明顯。在發達經濟體中，美英經濟復蘇形勢向好，而歐洲和日本的經濟增長形勢則面臨巨大挑戰。新興經濟體總體增長率均有下滑，但俄羅斯和巴西等國經濟放緩形勢則更加明顯。

　　美國商務部23日的數據顯示，美國今年第三季度國內生産總值（GDP）按年率計算增長5%，是2003年第三季度以來的最快增速，反映出美國經濟增勢強勁。美國第二季度的GDP增速也達到4.6%。美國經濟增勢強勁的一個主要原因就是個人消費增長明顯。個人消費在美國經濟總量中佔比約為70%。就業形勢和工資預期的改善以及油價的大幅下滑均是推動消費者經濟預期持續改善的原因。2014年美國非農部門新增就業人數創下金融危機以來的新高，11月份的失業率已經降至5.8%。

　　2014年，歐洲經濟增長幾近停滯，失業率仍然居高不下、通縮風險加劇。歐元區今年前三季度GDP環比分別增長0.2%、0和0.2%。前三大經濟體德國、法國和義大利均表現不佳，德國和法國經濟增長緩慢，義大利經濟則已經陷入技術性衰退。歐元區失業率連續數月保持在11.5%的高位，而高失業率則進一步打擊了民眾的消費意願。歐元區11月通脹率降至0.3%，遠遠低於央行目標。歐洲經濟處於低增長和低通脹並存的困難局面之中。

　　英國經濟增速目前雖然較好，但由於歐元區經濟疲弱等因素也在呈現放緩趨勢。由於政府和企業投資低於預期以及進口增加等因素影響，今年第三季度英國GDP同比增長2.6％，遠不及第二季度的同比增幅3.2％；環比增長0.7％，同樣不及第二季度環比增幅0.9％。英國預算責任辦公室預計，英國2014年GDP增速為3.0％，2015年為2.4％，2016年為2.2％，均不及此前預期。同時，當前英國GDP總量比金融危機前的高峰值高出約2.9％，而非此前公佈的3.4％。

　　受到4月份提高消費稅等因素影響，今年日本經濟連續兩個季度負增長，已出現技術性衰退。日本第三季度GDP環比下滑0.5％，換算成年率計算萎縮1.9％，而第二季度日本按年率計算的增長率為萎縮7.1%。日本8家民間智庫預測，2014年度日本經濟可能出現0.6%的負增長，將時隔5年首次出現負增長。

　　2014年大宗商品價格普遍下挫，加之新興經濟體內部結構調整仍在持續，新興經濟體經濟增速持續減緩，金融市場兩度遭遇拋售危機。尤其是今年下半年以來，全球大宗商品價格普遍大幅下滑，導致俄羅斯和巴西等大宗商品輸出國經濟受到嚴重衝擊。俄羅斯官方預計今年經濟僅能增長0.6%；巴西經濟今年預計僅能增長2%。此外，印度經濟第三季度增速也放緩至5.3%的水準，南韓也將今明兩年的經濟增長預期進行了下調。

　　發達國家貨幣政策仍寬鬆

　　金融危機以後，發達國家普遍推行了極為寬鬆的貨幣政策措施，基準利率幾乎都維持在歷史低點，美聯儲、英國央行和日本央行均推出了量化寬鬆政策提振經濟。隨著經濟復蘇的分化，發達經濟體貨幣政策的差異也更加明顯，美英等發達國家開始貨幣政策的正常化，美國今年已經正式結束量化寬鬆政策，英國央行也在考慮何時進行首次加息，但歐洲和日本的經濟困境令其仍在進一步放寬貨幣政策。

　　鋻於良好的經濟增長形勢，美聯儲今年起開始削減量化寬鬆措施規模，10月宣佈結束長達6年的量化寬鬆政策。目前，美聯儲仍將基礎利率維持在零至0.25%的歷史低點，外界密切關注美聯儲將何時開始加息。儘管經濟增勢向好，美聯儲在加息問題上仍然十分謹慎。美聯儲在今年的最後一次貨幣政策會議後表示，美國經濟復蘇跡象令人欣慰，在貨幣政策正常化的問題上將“保持耐心”，以觀察更快的經濟增速是否可持續以及能否轉化成持續的就業增長，將繼續在相當長時間內保持超低利率來呵護來之不易的經濟復蘇。

　　英國央行之前一直被認為將是首個開始加息的主要發達國家。但是由於經濟出現放緩趨勢，英國中央銀行英格蘭銀行今年的貨幣政策會議基本均處於按兵不動的狀態。英國央行12月仍將基準利率維持在0.5％的歷史低位，並保持金融資産購買計劃即量化寬鬆政策規模為3750億英鎊（約合5888億美元）不變。為應對金融危機和歐債危機，英國央行2009年3月將基準利率大幅下調50個基點至0.5％，並推出量化寬鬆貨幣政策。目前的量化寬鬆規模是英國央行2012年7月調整確定的。

　　為提振經濟和促進通脹走高，歐洲央行今年將利率調降至歷史低位，並出臺了一系列增加流動性的措施。自6月以來歐洲央行已出臺定向長期再融資操作、購買資産支援證券和擔保債券等所有資産購買計劃，並明確提出將歐洲央行資産負債表規模擴張約1萬億歐元至2012年初的水準，即從當前2.1萬億歐元擴大至近3萬億歐元規模。歐洲央行年內最後一次貨幣政策會議維持現有利率政策不變。目前歐元區的主要再融資利率、隔夜存款利率和隔夜貸款利率分別維持在0.05％、－0.20％和0.30％的歷史低點。

　　日本央行今年一直維持超級寬鬆的貨幣立場，並在10月31日意外宣佈將擴大寬鬆貨幣政策，通過購買長期國債和金融債券等方式，將寬鬆規模擴大至每年購買約80萬億日元資産，以刺激因消費稅上調而受到打擊的經濟。日本央行自2013年4月起實行超級寬鬆的貨幣政策，並一直以每年60萬億至70萬億日元的規模購買金融資産，利率水準也一直維持在歷史低點。今年4月，日本將消費稅由5%提高至8%，而這被認為是導致日本經濟陷入衰退的主要原因之一。

　　貨幣收緊策略普遍謹慎

　　由於全球經濟增長尚未獲得持續動能，目前看來2015年全球各主要央行在收緊貨幣政策方面都料將十分謹慎，以呵護經濟增勢。

　　美聯儲主席耶倫近日表示，美聯儲明年3月之前都不會加息，加息時點將取決於美國經濟的發展情況。儘管美國今年第四季度經濟增速預計將比第三季度有所下降，但不少分析仍看好明年美國經濟增長勢頭，尤其是在美國第三季度經濟增速大幅好于預期的背景下，對於今年第四季度經濟增長率的預測普遍被提高。國際信用評級機構穆迪的報告認為，國內需求仍將是美國經濟增長的主要動力；家庭債務水準下降、失業率持續走低以及工資增長逐步加速，這些因素將推動消費需求穩步增長，預計美國明年經濟將增長3%。國際貨幣基金組織近日也表示，如果考慮油價下跌的因素，明年美國經濟增速將達到3.5%。

　　一些美聯儲官員和大部分市場分析人士均預計，美聯儲的首次加息將發生在明年年中。美國的通脹狀況目前正持續穩定，11月份剔除食品和能源價格的核心個人消費價格指數同比上漲1.4%，低於美聯儲設定的2%的通脹目標。美聯儲表示，預計隨著勞動力市場的進一步改善以及能源價格走低等短期性因素消退，美國的通脹水準將向著2%的目標邁進。

　　由於經濟增長趨勢放緩，英國央行的加息步伐預計也將持續放緩。英國央行11月將2015年GDP增速預期由3.1％下調至2.9％，將2016年GDP預期從2.8％下調至2.6％。同時，英國央行還指出，由於食品、能源和進口産品價格的下滑，英國的通脹率未來半年內還可能降至1%。英國央行行長卡尼指出，受歐洲整體經濟環境不佳拖累，英國經濟前景疲軟，“鋻於當前英國的經濟形勢，加息的步伐將是逐步且有限的”。

　　路透社最新調查顯示，由於通脹疲軟、薪資增長不振，加之歐元區經濟的拖累，分析師對英國央行首度加息時間點的預期為明年第三季度，較此前的預期推遲了六個月。安永會計師事務所統計俱樂部高級經濟顧問馬丁·貝克表示，明年英國經濟增長會有所放緩，而通縮風險可能會使英國央行在明年維持當前超低基準利率不變。

　　歐洲經濟未來一年仍將處於微弱復蘇的狀態，甚至一些悲觀的分析預計要到2020年歐洲經濟才能走上強勁復蘇的道路。歐洲央行近期將歐元區2014年至2016年經濟增長預期分別由0.9%、1.6%和1.9%下調至0.8%、1.0%和1.5%。歐洲央行面臨出臺更大膽刺激措施的壓力不斷增大。

　　市場最期待的還是歐版量化寬鬆措施政策的早日出臺，即將資産購買計劃擴大至包括購買歐元區國家的主權債務。國際貨幣基金組織和經合組織等國際機構均敦促歐洲央行儘快推出歐版量化寬鬆政策，避免歐洲經濟增長停滯拖累全球經濟復蘇。一些分析預計，歐洲央行明年第一季度或將啟動歐版量化寬鬆政策。

　　歐洲央行執行董事兼首席經濟學家彼得·普雷特表示，到明年初時，歐洲央行將對目前正在實施的這些寬鬆貨幣政策的效果進行評估，如果資産負債表規模未能達到上述目標，或者歐元區通脹過低的風險持續存在，歐洲央行將採取更多的寬鬆貨幣措施，包括準備好加推量化寬鬆政策。

　　而鋻於日本經濟面臨的困境，日本央行的寬鬆立場2015年仍將持續。日本央行多次表示，將在必要時“毫不猶豫地”採取進一步寬鬆措施，以刺激經濟增長並實現去年制定的兩年間將通貨膨脹率推升至2%的目標。日本央行政策委員會成員宮尾龍藏表示，該行可能在2015財年（始於同年4月）下半年開始討論退出超寬鬆貨幣政策，預計屆時日本經濟有望達到該行設定的2％的通脹目標。宮尾説，日本央行將專門研究如何放緩從銀行購買金融資産的步伐，並逐步回歸更為傳統的貨幣政策，與此前美聯儲退出量化寬鬆的做法類似。

　　新興經濟體仍有調整時間

　　2014年新興經濟體經濟總體增長率均有下滑，不少央行的貨幣政策均呈寬鬆趨勢。在大多數新興市場，今年國際油價的下滑減緩了通脹壓力，為各國央行在保持寬鬆的貨幣政策方面提供了更多空間。但由於新興經濟體面臨金融市場動蕩和通脹率居高不下等更多不確定因素，其央行的貨幣政策走嚮往往具備更多不確定性。

　　因經濟增速和通脹水準不及預期，南韓央行8月進行了15個月以來的首次降息，10月份又將基準利率由2.25%降至2.0%，利率水準已經降至5年來最低水準。南韓央行對進一步下調利率仍持開放態度。市場預計明年第一季度南韓央行可能進一步降息。

　　印度三季度經濟增勢明顯放緩，央行面臨的降息壓力正逐步增大。印度央行12月將基準利率維持在8%的水準，但暗示如果通脹水準持續平穩，將有可能在下一次會議降息。印度10月份消費者價格指數同比增幅僅為5.52%，為兩年多來最低。但央行同時指出，目前物價下降很大程度上是由於國際油價下跌，價格上漲的不確定因素很大。

　　在巴西，為應對居高不下的通脹率，巴西央行12月自2013年4月以來連續第11次提高利率。巴西目前的基準利率已經升至11.75%。截至今年10月的一年內，巴西的通脹率已經達到6.59%。巴西政府的通脹管理目標是4.5%，允許上下浮動2個百分點。巴西央行的調查顯示，金融市場預計今年巴西的通脹率將達到6.38%，明年將升至6.5%。分析認為，如果通脹壓力進一步上升，巴西央行料將進一步加息，儘管這可能打擊經濟增勢。

　　今年3月以來，隨著烏克蘭危機的加深，西方國家對俄羅斯進行了多輪制裁，再加上石油價格大幅走低，俄經濟陷入困境，加之資本出現外流，盧布今年大幅貶值。今年以來，為應對盧布的貶值，俄羅斯央行已經先後六次加息。12月16日，為應對前一日盧布匯率的暴跌，俄央行將基準利率從10.5%大幅提高至17%，幾乎為年初的3倍。

　　金融危機以來，發達經濟體的寬鬆貨幣政策立場一直在持續影響新興經濟體的金融市場。大量資金從發達經濟體流向新興經濟體，推高了其資産價格和債務規模。隨著美聯儲表態收緊貨幣政策，今年新興經濟體金融市場兩度遭到拋售，遭遇大幅動蕩。

　　一些分析人士認為，如果美聯儲真的轉向實質性加息，將可能給新興市場造成非常負面的影響，新興市場將再次面臨挑戰。但是新興市場在真正迎來全球貨幣政策收緊時期之前仍然還有一些時間，至少目前來看美聯儲的行動依然謹慎，日本央行仍在忙著購買政府債券，而歐洲央行也可能在低增長和低通脹壓力下效倣日本的做法。新興經濟體應當抓緊時間進行經濟改革和提高自身應對金融風險的能力。