廣州日報記者赴美專訪大摩前首席經濟學家羅奇及美先鋒集團首席經濟學家戴維斯 羅奇稱——

　　策劃：李婧

　　廣州日報記者張忠安、吳倩美國紐黑文、賓夕法尼亞、紐約攝影報道

　　探訪歐美 反觀A股2

　　A股市場恐怕是過去7年全球最差的，最近終於有起色，自7月以來上漲逾30%，央行的利率當然有正向作用，另一方面就是滬港通。當然也有可能是中國投資者在遭受了7年折磨之後終於等到他們的機會。

　　——斯蒂芬·羅奇

　　（關於羅奇和戴維斯投資理念的報道下轉AⅡ5）

　　情景一：2014年美聯儲大筆一揮，QE退出，加息預期四起，引新興市場匯率地震。美國到底何時能加息？幅度有多大？對全球市場有何影響？

　　情景二：A股暴漲，經濟壓力卻加大。PPI更加惡化，社會融資需求不佳。2015年中國經濟有哪些挑戰？市場預期7%的經濟增速能Hold住嗎？

　　情景三：即使年度50%的狂漲，A股仍要仰望6124點的“巔峰”。道瓊斯指數卻完勝18000點，比2007年的“峰值”高出約25%。A股能複製美國的牛市嗎？市場期盼的降息降準能實現嗎？

　　廣州日報訊 最近，廣州日報記者奔赴美國紐黑文、賓夕法尼亞、紐約等地採訪耶魯大學傑克遜全球事務研究所高級研究員、摩根士丹利前亞洲區主席、前首席經濟學家以及原美聯儲研究員斯蒂芬·羅奇、全球第二大基金公司美國先鋒集團首席經濟學家約瑟夫·戴維斯，以及華爾街人士，尋求不一樣的視角，更全面地解讀。

　　羅奇被視為最了解中國的西方經濟學家之一，曾經帶領全球頂級投行摩根士丹利橫行華爾街以及全球資本市場。他認為，美聯儲加息很可能比預期來得更晚更慢。A股不會複製美股式牛市。戴維斯則認為，美聯儲明年下半年開始加息比較合理，未來幾年利率或不會超過3%。中國經濟不會硬著陸。中國也不會對外輸出住房危機。而有華爾街人士就表示，作為第二大經濟體，中國資本市場很有吸引力，但想賺錢不容易。

　　關鍵詞1

　　貨幣政策

　　美國加息vs中國降息

　　美加息幅度更重要 中國降息與否看數據

　　2014年四季度，美聯儲宣佈退出實施多年的QE，市場加息預期驟然四起，引發黃金、大宗商品、原油、股票等大幅波動。“未來一段時間，各國的貨幣政策會保持分化，明年，美聯儲可能是少數提高利率的央行之一。”戴維斯指出。

　　美未來幾年利率或不超3%

　　“美聯儲已明確表示升息過程是漫長的，很可能比預期來得更晚更慢。”羅奇稱。戴維斯則判斷，美聯儲明年下半年開始加息較合理。

　　“每個人都在關注美聯儲何時會加息，但更重要的是加息幅度。”戴維斯指出，美聯儲未來的加息可能是漸進的，“未來幾年利率或不會超過3%。”

　　國內有專家憂心，未來美聯儲的漸進式加息或引發全球資金流向及格局逆轉，明年新興市場日子不好過。“加息的經濟體其股市往往持續走高，經濟也是穩定的，當然是合理的投資對象。”戴維斯表示，他對美聯儲貨幣政策引發的負面影響並沒有那麼擔憂。

　　羅奇這位對中國經濟有著深入研究的美國經濟學家指出，明年中國央行到底會不會降息，還是看經濟數據説話，而降息不會是一次性的，“11月這次舉動的信號更多的是保持7%的增長下限，可能很多人都不知道一次降息是否就足夠達到這個目的。”

　　羅奇承認，目前中國利率相對較高，通脹水準較低，使得在貨幣政策方面還有足夠降息空間。

　　關鍵詞2

　　股市

　　A股“急牛”vs美股“長牛”

　　市場全不同 A股不會複製美股上漲軌跡

　　“一個月的堅守能療好七年之殤。”這句話用來形容近期A股的“牛氣”毫不為過。過去多年“熊冠全球”的滬指今年以來累計漲幅近50%。不過，不少投資者甚至是機構希望A股能夠複製美國的“長牛”行情。

　　然而，曾經在全球資本市場叱吒風雲的羅奇的回答很乾脆直接，“不會的，市場間行為不可複製。”羅奇認為，A股難以複製美國的上漲軌跡，這完全是兩種不同的市場。他解釋説，美國股市反映了美國獨特的經濟，比如公司報表資訊所反映出的經營狀況。中國A股相對還很年輕，從第一天交易到現在也不過20多年，“還需要很多改革和改進，當然它也反映了中國上市公司的經營狀況。”羅奇稱。

　　不過，對近期A股市場在經濟數據一片下行中卻有著超乎想像的表現，羅奇指出，市場在告訴我們，投資者基於上市公司不斷改善的經營狀況，對於公司的盈利能力有更多信心。

　　關鍵詞3

　　中國經濟

　　成功“保七”vs“硬著陸”

　　經濟不會硬著陸 也不會對外輸出住房危機

　　對明年中國經濟面臨的挑戰，羅奇表示，有幾個因素需要考慮。首先，全球經濟還呈現疲軟態勢，必將繼續限制中國出口。其次，中國政府需平衡轉型帶來的增長變緩的壓力和對增長的需求之間的矛盾。

　　“即便有這些挑戰，我還是有信心中國在2015年能夠保持7%左右的GDP增幅。”羅奇強調。

　　羅奇指出，目前，有些方面的進步有目共睹，比如服務行業的初步建立和城市化進程的初步發展；有些方面還令人擔憂，尤其是社會保障體系的完善方面，“我的理論很簡單，更多工作機會可提高消費者收入，城市化可提高工資水準，但若人們對社保信心不足，那這些增加的收入是不會變成消費支出的。”

　　房地産等系統性危機難爆發

　　“對影子銀行、房地産市場和銀行信用問題，我沒有其他一些人那樣擔憂，我認為西方一些人對於這些問題過於誇大。”對此，羅奇表示。羅奇指出，中國面臨的最大金融風險就是資本市場的不完全改革及貨幣政策。

　　“中國建成現代金融系統方面已經取得重要進展，但還有很多工作要做，尤其是和新型中産階層相關的消費者金融領域。”羅奇認為，在存款利率市場化、允許固定收益市場和股票市場的複雜對衝行為以及開放資本賬戶和人民幣自由兌換等方面，如果政府推行變革的態度不夠堅決，也許會影響中國金融市場的全面改革。

　　在戴維斯看來，中國也不會對外輸出住房危機，“中國房地産市場的問題不可能引發另一場全球金融危機。”戴維斯表示，沒有看到中國經濟會出現“新興市場式”的硬著陸的可能。中國經濟體規模龐大，資金充裕，沒有外債、外匯儲備充足，“中國經濟增長放緩並不是一件壞事，可能能減緩投資推動GDP的壓力。”

　　戴維斯指出，隨著中國政府長期降杠桿和降息以減少債務負擔，出現系統性危機是不可能的。“中國經濟會有一個長期的增長，但會是逐漸下降的趨勢。”戴維斯預測，接下來兩到三年，中國經濟增長率很可能會在6%~7%的水準。

　　斯蒂芬·羅奇

　　（Stephen Roach）

　　耶魯大學傑克遜全球事務研究所高級研究員，摩根士丹利前亞洲區主席、前首席經濟學家，原美聯儲研究員和布魯金斯學會研究員。

　　約瑟夫·戴維斯

　　（Joseph H. Davis）

　　美國先鋒集團（Vanguard Group）首席經濟學家。美國先鋒集團是世界上最大的不收費基金家族、世界第二大基金管理公司，管理著3萬多億美元的全球資産，為2000多萬投資者提供服務。