自11月17日正式開閘至本月17日，滬港通已經“滿月”。截至12月16日，恒生AH股溢價指數收報119．70點，較9月份88．72的低點大幅走高近三成半。起跑階段，滬港通整體狀態平穩，預期中的諸多利好效應仍待逐步“發酵”。

　　起跑月余南北冷熱不均

　　11月17日，歷經半年多的籌備，滬港通試點正式啟動。一個月來，滬港通總體表現平穩，並呈現鮮明的南北冷熱不均的特徵。

　　來自滬深證券交易所的數據顯示，截至12月16日，滬股通3000億元總額度已使用669．6億元；港股通2500億元總額度僅使用88億元。

　　而從單日額度使用情況來觀察，除開通首日滬股通用完130億元額度外，其餘交易日雙向交易都欠活躍。在近期內地股市持續放量的背景下，最近15個交易日滬股通單日餘額維持在100億元上下，其中超過半數交易日超過110億元。

　　另據統計，11月17日開閘至12月16日的22個交易日內，滬股通資金流入總量為635．27億元，平均單日流入金額為28．88億元；港股通資金流入總量為109．78億元，單日平均不足5億元。

　　在業界人士看來，起跑階段滬港通活躍度不及預期，尤其是港股通表現不盡如人意，或與多個因素相關。

　　銀河證券基金研究中心總經理胡立峰分析認為，包括匯兌成本、交易費用等在內，港股通交易成本較高。另一方面，港股交易規則與A股差異較大，標的物較少且股性不活躍。此外，港股通參考匯率價差較大，影響了內地投資者參與港股T＋0交易的積極性。

　　海外資本冷觀“估值洼地”

　　滬港通開跑的這一個月，恰逢A股在流動性驟然寬鬆的背景下走出一波放量上攻行情。大盤藍籌股成為本輪行情的主力，與滬港通試點初期標的範圍高度重合。

　　受此帶動，上證滬股通指數一路震蕩上行，截至12月16日收報2712．72點，一個月累計漲幅達到25．72％，跑贏同期上證綜指近4個百分點。

　　但即便滬深股市總成交額兩度突破萬億元大關，滬股通仍顯得不溫不火。外資對A股表現出的冷靜觀望情緒，與滬港通啟動前後AH股價差變化密切相關。

　　據統計，目前滬市A＋H公司中，絕大多數A＋H公司的A股溢價率都超過了20％。“在估值快速修復的過程中，A股藍籌股對海外資本的吸引力或逐步減弱。與此同時，近期內地股市表現出的一些非理性因素，也使得風格穩健的外資舉棋不定。”華鑫證券投資總監仇彥英説。

　　此外，內地股市T＋1等交易機制缺陷以及金融衍生品市場發展遲滯導致的風險管理工具缺失，也被認為是阻礙外資大規模進入A股市場的重要障礙。

　　不過，在一些市場人士看來，從全球範圍觀察，滬港兩地股市仍是“估值洼地”。

　　不應以成交量“論英雄”

　　“不應以短期交易量來評估滬港通的價值。”申銀萬國證券董事長李劍閣説。對於滬港通，不以成交量“論英雄”，已經成為眾多業界人士的共識。

　　值得注意的是，作為歷史賦予滬港通的重要責任之一，其倒逼內地資本市場改革的效應已經開始悄然顯現。

　　近期，證監會同步批准了兩隻跟蹤恒生指數的ETF。投資界人士評價認為，著眼于滿足滬港兩地投資者的大類資産配置需求和跨市場配置需求，未來滬港通框架下將出現更多高效、低成本投資工具。這不僅可以提升滬港通的熱度，也有望促動內地與香港核心交易機制差異的逐步縮窄、消弭。

　　事實上，滬港通的意義不僅僅在於推動滬港兩地資本市場聯袂發展，更在於為內地資本市場跨境雙向投資的進一步開放提供示範。

　　今年8月，中國證監會出臺“深圳資本市場改革創新15條”，明確“未來在滬港通積累一定試點經驗的基礎上，支援深、港交易所探索新的合作形式”。在“深港通”排上議事日程的同時，海峽兩岸對於“滬臺通”的關注也在升溫。

　　資本市場之外，以人民幣雙向交收的滬港通還有其更為重要的價值。作為全球最大的人民幣離岸市場，截至今年9月底，包括存款和存單在內的香港離岸人民幣資金池餘額已達11276億元，點心債餘額3744億元。而在滬港通之前，香港離岸人民幣僅可通過RQFII等機制有限回流。

　　如果將資本市場跨境雙向投資和人民幣借助資本市場跨境雙向流動比喻成一盤棋，滬港通開通只是落子的第一步。伴隨利好效應逐漸“發酵”，這一精彩棋局值得所有人期待。

　　虹言無忌

　　“滿月”滬港通仍需政策溫暖

　　□本報記者路虹

　　滬港通開通一個月來，呈現南北冷熱不均的強烈反差局面，A股指數上漲了23%，港股跌6.2%。從額度來看，“滿月”的交易數據顯示，南下額度累計用去3.5%，合計88億元；北上額度則用去22%，合計678億元；恒生AH溢價指數大幅上揚，並於盤中創下31個月以來的新高。據統計，目前滬市A＋H公司中，僅有5隻A股股價仍處於折價狀態，且幅度不足10%，絕大多數A＋H公司的A股溢價率都超過了20%。

　　從實際運作情況來看，滬港通這一金融創新得到了兩地政策的持續支援。

　　為了讓更多內地投資者參與港股通，近期已有兩隻跟蹤恒生指數的交易型開放式指數基金（ETF）獲批，包括17日結束網下現金髮售並啟動網上現金髮售的南方恒指ETF。該基金的亮點是認購起點僅為1000元。相較港股通要求不低於50萬元人民幣的資金要求和其他ETF最低50萬元的申購起點，大幅降低了投資者分享滬港通投資機會的門檻。

　　12月15日，為了讓更具增長潛力的企業股加入以活躍滬港通交易，滬股通投資標的股出現變化。Wind資訊統計顯示，太原重工、瑞茂通、海天味業等28隻滬股將被納入滬股通標的名單，而金種子酒、萬通地産等27隻滬股則被剔出滬股通名單。另外，在港股通方面，早在12月8日就已經增加了神州租車、萬洲國際等5隻標的股。

　　更為重要的是，為了能讓香港本地市民購買滬港通，港股于11月17日取消了每天兩萬元的人民幣兌換上限，可無限量兌換人民幣。這是人民幣跨境流通領域的一次重大突破，相當於通過滬港通，內地與香港之間可以實現人民幣自由跨境流動。“滬港通讓人民幣首次真正成為一種國際投資貨幣。”香港交易所集團行政總裁李小加表示，內地投資者可將人民幣在境外兌換成港幣後投資港股，國際投資者則可將外幣兌換成人民幣投資A股。通過滬港通，人民幣真正從貿易結算貨幣“升級”為投資貨幣。而投資貨幣的屬性一旦形成，離岸人民幣市場將更趨活躍，匯率市場化的要求也會增加，離岸市場的人民幣匯率産品和利率産品都將次第涌現，並將推動人民幣匯率和利率市場化改革進程。

　　但從滬港通額度的使用情況看，剛剛“滿月”的滬港通仍需政策進一步加溫。

　　內地與香港歷時7年時間，花了巨大的人力、物力、精力最終打通兩地股市的隔閡。作為走向世界的重要一步，滬港通的成功開啟，不僅使兩地投資者能夠互相買賣股票，更是中國金融改革的重要環節。這是我國金融市場全面深化改革的背景下，推動資本項目可兌換和人民幣國際化的一項重大改革，具有探路、試水的角色作用。滬港通使用人民幣進行交易和結算，屬於資本項目下的跨境投資，有助於提高跨境資本流動和金融交易的可兌換程度，從而成為人民幣國際化的重要“支點”。從這一角度分析兩地的目標和期待，滬港通必將長期受到相關政策的關注和呵護。