上周的巨量震蕩，讓11月21日以來一路狂飆突進的A股，突然轉入一個靜水深流的相對平穩階段。在股指橫盤的背後，是市場熱點散亂、投資者缺乏方向感。不過，經過牛市的初輪滌蕩，機構中的多頭信心大為增強，改革主題有望成為下一輪攻勢的投資主線。

　　■ 深圳特區報記者 王欣

　　牛市信心不動搖

　　11月21日，央行降息引發了市場強烈的做多情緒，各種資金放杠桿進入股市，推動券商股為首的金融板塊大漲。同時市場成交不斷創出天量。滬綜指自11月20日的起步點位，至上週二最高觸及的3091點，最大漲幅達到26.8%。

　　股指的快速放量上揚，無論在投資者還是監管層中都引起了不小的警覺。中證登調整債券質押庫標準、證監會調查券商兩融杠桿等事件性因素，在市場上引發激烈反應，並在上週二釀成劇烈調整，滬綜指最大跌幅逾6%，滬深兩市近200隻股票跌停。

　　隨著成交量在此後3個交易日的層層遞減，股指的橫盤整理，市場也進入到熱點擴散、多空皆無方向的“中場休息”階段，對於後市方向的判斷成為投資者的第一要務。

　　作為本輪市場上堅定的多頭派代表，星石投資總裁楊玲認為，剛剛閉幕的中央經濟工作會議就明年經濟工作提出五大任務，並將“努力保持經濟穩定增長”置於五大任務的首要位置， 2015年中央政府將從財政政策和貨幣政策兩方面進一步加大經濟托底力度，宏觀經濟失速風險基本消除。

　　楊玲表示：“改革實質性推進、A股處於估值洼地和宏觀經濟基本穩定是決定2015年A股牛市的三個核心因素。中央經濟工作會議之前，這三大因素中唯一不十分確定的就是宏觀經濟。中央經濟工作將保持經濟穩定增長作為明年首要工作目標，基本消除了市場對明年宏觀經濟可能面臨失速風險的擔憂，A股2015年牛市進一步確立。”

　　改革主題將成投資主線

　　如果將11月21日以來的逼空行情視作多頭攻勢的第一波，其最大特點便是熱點領域的高度集中，以券商為龍頭的泛金融板塊旗幟鮮明地領漲股指，導致市場中出現了大批股民“滿倉踏空”的現象。隨著股指進入橫盤，市場熱點也發現了變化。從全周統計數據中可以看到，上周上證綜指僅微漲0.02%，而中小板上漲1.42%，創業板上漲2.63%。

　　上周市場出現的熱點轉移現象説明瞭什麼？鵬華價值優勢基金經理程世傑表示，目前大盤藍籌股的估值處於較低水準，分紅收益率從全球看也具有很強的吸引力，對於長線資金來説是比較好的買入時機。從長期看，大盤股的估值水準應該逐步回升到國際可比公司水準。

　　天治創新先鋒基金的基金經理陳勇認為，中國進入降準降息週期，流動性充沛，雖然監管可能帶來資金杠桿比例降低，但是市場熱點從大金融迅速轉變為各種市場容量相對較小的政策熱點，對資金的需求量也相應較少。而金融股經過盤整之後，未來也有望重拾升勢。

　　星石投資認為，中央經濟工作會議提出的三大戰略將引爆改革題材行情，其中“一帶一路”尤為值得關注。

　　關注去杠桿效應

　　證監會調查券商兩融杠桿是觸發本輪調整的重要因素之一。數米基金研究中心對滬深300樣本股總體融資買入額與融資償還額的變化情況進行了統計：截至12月11日，滬深兩市融資餘額已達9345.12億元，融資買入額佔A股交易金額比例在16%至17%之間徘徊。

　　數米基金的研究員認為，杠桿資金對於本次行情至關重要。短期內市場可能孕育著調整，但從長期來看，融資額增長趨勢並未出現根本性逆轉，杠桿資金仍會是做多主力；若管理層盲目限制兩融發展，無異於自斷牛市一臂。因此杠桿資金仍會是做多主力，只不過業務操作會更加規範。

　　在本輪行情中，分級基金錶現突出。新華中證環保産業指數分級基金基金經理李昱表示，債市去杠桿的連鎖效應波及了杠桿基金，但是大盤的走勢還是主要取決於基本面的情況。經濟增速下滑、資金面寬鬆的基本面支撐依然存在，在經過短期調整後，後期股市依然延續牛市行情，杠桿基金的調整空間可能相對有限。