新規出臺後，交易所信用債的質押門檻再度抬高，一些低評級企業債將失去質押資格，這將使得高杠桿的投資者被迫降低杠桿；此前備受追捧的城投債可能遭遇最為嚴重的打擊，城投債市場將面臨嚴重分化

　　中國證券登記結算有限公司（以下簡稱“中國結算”）發佈債券質押新規後的第二個交易日，12月10日債市表現相對平穩，其對利率債的影響基本消退，企業債跌幅也有所收窄，但部分城投債跌幅仍較大。

　　中國結算日前發佈的《關於加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》指出，暫時不受理新增企業債券回購資格申請，已取得回購資格的企業債券暫不得新增入庫；同時規定債項評級達不到AAA級的企業債券不得新增入庫，有新增入庫的將強行出庫。這意味著交易所信用債的質押門檻再度抬高，新規發佈後立即引發債市劇烈震蕩。在業內人士看來，其對債市的影響將是長期的。

　　多支債券發行擱淺

　　一支債券恰好趕上新規發佈後的第一個交易日發行。12月9日，紹興柯橋經濟開發區開發投資有限公司在一級市場發行企業債，由於在招標時間內申購不足，最終不得不將募集時間延長了一個小時。

　　“新規出臺後，一些低評級企業債將失去質押資格，這將使得高杠桿的投資者被迫降低杠桿。”瑞銀證券分析師陳琦認為，今年以來，部分債市投資者採用通過企業債券質押回購融資來加杠桿的方式操作，並獲得了較好的收益，新規出臺後，這些投資者降杠桿的壓力將衝擊債市。

　　受此影響，12月9日利率債收益率全天巨幅震蕩，信用債收益率飆升，城投債遭遇集中拋售。據不完全統計，當日收益率上行幅度超過100基點的個券就超過60支，拋盤數量巨大，買盤卻缺乏動力，多支個券成交困難。

　　債市的劇烈波動使得不少企業改變了近期的發債計劃。12月10日，吉首華泰國有資産投資管理有限責任公司發佈公告，取消了原定於11日發行的8億元7年期公司債。

　　金融債發行也明顯縮水。12月9日，國開行調整金融債原計劃的200億元發行方案至160億元，其公告顯示，根據當前市場形勢，取消增發2014年第28期7年固定利率金融債券40億元。

　　據不完全統計，12月9日、10日兩日，約13支債券推遲發行。數據顯示，年內還有約9支主體評級在AA級以上、債項評級不足AAA級的城投債正在等待上市，這些債券受新規影響較大，後續或將陸續傳出推遲發行的消息。

　　債市調整仍在持續

　　“此次新規涉及的債券太多，對債市的影響仍將持續。”中投證券分析師覃聖堯説。這也代表了相當一部分業內人士的觀點，他們認為，雖然債市的波動有所減小，但交易型機構去杠桿的進程可能剛剛開始，債市調整仍在持續。

　　此前備受追捧的城投債可能遭遇最為嚴重的打擊。新規顯示，地方政府性債務甄別清理完成後，對於納入地方政府一般債務與專項債務預算範圍的企業債券，繼續維持現行回購準入標準；對於未納入地方政府一般債務與專項債務預算範圍的企業債券，中證登僅接納債項評級為AAA級、主體評級為AA級（含）以上（主體評級為AA級的，其評級展望應當為正面或穩定）的企業債券進入回購質押庫。

　　這意味著城投債市場將面臨嚴重分化。Wind數據顯示，按中國銀監會口徑計算，交易所託管城投債主體評級達到AA級、債項未達AAA級的共有392支。

　　目前，針對城投債的甄別清理還未完成，如果新發行的城投債不能被納入政府性債務，且主體和債項評級未能達到中證登入庫標準，未來其市場的需求將會減弱，發行難度將加大。

　　由於存量城投債能否被納入預算尚存在不確定性，陳琦預計，投資者對於城投債的風險偏好可能會整體下降。

　　“儘管如此，城投債爆發系統性違約風險仍將是小概率事件。”國泰君安分析師張莉認為，城投債原本就在年末面臨甄別大考，存在調整和分化的壓力，而質押新規將加劇這一趨勢。此前，對城投債的甄別被市場理解為利好，而目前需要關注這種預期是否將發生變化。