龍金光

　　繼上週四石油輸出國組織歐佩克（OPEC）宣佈維持石油現有産量後，市場最後一絲希望破滅，國際基準原油——布倫特原油的價格截止12月2日逼近68.54美元每桶。原油價格跌跌不休的背後，表明歐佩克無奈放棄扮演油市“供需調節者”，進而由市場來扮演“平衡者”的角色。

　　自今年6月至今，布倫特原油價格已經下跌超過41%。對於油價的下行，市場過去熟悉的場景是，OPEC可以通過控制産量來影響價格，實際上其掌握著全球油價的定價權。2000年後，OPEC通過限産保價策略，成功將油價從20美元/桶提升至了最高近140美元/桶，這也令産油國收穫頗豐。

　　出乎意料的是，歐佩克一改傳統，確認將石油産出維持在3000萬桶/日的目標不變。OPEC秘書長巴德里稱，成員國將在2015年上半年生産3000萬桶/日的原油。油價隨後暴跌，盤中跌幅一度超過8%，而OPEC下次會議時間為明年6月5日，這也就意味著本次會議結果的影響將長達7個月。

　　OPEC拒絕減産也是無奈之舉。首先，OPEC對自身市場份額下滑的擔憂，以及議價能力信心不足。由於美國原油不斷增産，加之OPEC重要産油國伊朗又遭受經濟制裁，OPEC這兩年在全球原油市場的地位日益衰弱。OPEC原油産量佔比從2012年年中的近36%一路跌至當前的33%左右，地位遭受嚴重挑戰。而美國仍在以每年約100萬桶/日的速度增加産量，如果OPEC再不遏制份額下滑的趨勢，其全球原油市場老大的地位就真的岌岌可危了，這使得OPEC不敢貿然減産。另一方面，過去幾年頁巖油産量的快速增加也讓沙特感受到巨大威脅，限制其過快增長也成了沙特的主要考量，而價格戰可能是當前控制頁巖油增速最有效的手段。

　　此外，減産引起的油價上漲會繼續刺激北美頁巖油的開採，最終不僅侵吞歐佩克市場份額，在供應充足的壓力下油價轉跌之後反而會傷及歐佩克自身。根據Wood Mackenzie估計，美國頁巖油成本分佈並不均勻，約60%的頁巖油油田盈虧成本線位於75-85美元/桶，這也就意味著當WTI油價處在75-85美元之間時，新增頁巖油供給彈性最大。對於OPEC而言，長期有效需求等於全球總需求減去美國當前原油産量與新增産量之和。由於全球總需求和美國當前原油産量與油價關係不大，實際上OPEC長期需求彈性最大的區間也就是美國新增頁巖油供給彈性最大的區間。而當需求彈性較大時，最為合理的策略就是降低價格，從而大幅提升需求量，使得總收入也出現增加。因此，我們認為此前沙特降價的行為，從經濟角度而言，也是符合其自身利益的。

　　供給過剩無法避免，對原油的需求卻萎靡不振，主要由於全球各大經濟體均增長乏力。國際貨幣基金組織下調2014年全球經濟增長預期，並警告經濟下行風險加劇。將2014年全球經濟增長預期下調至3.3%，將2015年全球經濟增長預期下調至3.8%。

　　層層因素，迫使沙特放棄扮演油市“供需調節者”角色，進而由市場來接替扮演“平衡者”的角色。這也就意味著，油價仍將下行，將高成本供給擠出市場同時提振需求，但預計這一過程將十分漫長。市場也普遍做出預測，在市場供需主導之下，本輪油價跌勢的底部將出現在60-65美元。目前，國際市場油價約為67美元左右。

　　長期而言，OPEC會議意味著油市將由賣方市場逐步轉向買方市場，OPEC組織的話語權未來將受到較大挑戰，此外油價下行後，石油公司可能會削減投資並進一步降本增效，油砂、頁巖油以及深水油氣等非常規油氣資源的勘探與開採活動將受到明顯抑制。