上周在滬港通推動估值重構、降息帶動藍籌估值上行、權重股上漲推高市場情緒三重影響下，大盤大幅上漲。從各指數表現來看，上證綜指大漲7.88%，收于2682.84點，一舉突破三年新高；深成指大漲8.04%，收于9002.23點；中小板和創業板指數延續反彈行情，漲幅分別達到2.98%和4.39%，創業板指數創歷史新高1582.48點。行業板塊方面，受降息影響最為明顯、市場一致看好的非銀行金融、地産暴漲，其中非銀指數一週內暴漲近20%，銀行指數漲幅也超過15%，房地産、煤炭、電腦漲幅均超6%，而傳媒、家電、餐飲旅遊板塊個股排名靠後。

　　銀河證券：

　　回顧歷史可以發現，天量交易的高漲情緒一般維持1個月左右，極端情況下維持4個月。預計明年3月份兩會之前不會有大的利空因素，市場情緒仍將維持樂觀。但鋻於短期漲幅太大，市場接下來將以高位震蕩為主。

　　瑞銀證券：

　　我們預計，滬深300指數可能在農曆春節前就突破3000點，除了增量資金不斷入市之外，我們判斷12月-明年1月份資金面將出現異常寬裕狀況，有利於指數繼續上漲。重點推薦大金融行業，順序是地産、券商、保險、銀行。

　　中金公司：

　　A股市場近期在週期性板塊帶動下強勢上攻，在快速上漲之後，獲利離場意願有可能會上升，導致市場波動加大。值得注意的是，個人投資者入市熱情被點燃，使得市場短期走勢預測變得更加困難，預計市場波動加大的同時，市場風格將繼續有利於低估值藍籌。

　　德邦證券：

　　經濟三期疊加，供給端改革提升經濟增長品質，需求端加大投資，房地産政策放鬆；貨幣政策開啟降息週期，無風險利率下行；産能去杠桿，金融加杠桿，流動性寬鬆提升資産價格。目前的行情是跨年度行情，建議積極配置低估值藍籌股。

　　招商證券：

　　我們擔心行情上漲的邏輯正在發生變化，投資者需要警惕行情風格向2012年底銀行股主導的暴漲行情演化。

　　中信證券：政策密集落地 迎戰跨年行情

　　庫存週期仍在下行，去庫存拖累利潤下滑。數據顯示，10月份存貨投資同比下降193億元，表明9月份開啟的去庫存進程在繼續進行。但10月庫銷比同比增加2.9pct，表明庫存壓力仍在上升。根據9-10月份去庫存速度以及當前的庫存水準，預計去庫存過程將持續一年左右，這將拖累工業産出以及中游價格水準。10月當月利潤同比繼續下滑主要是受去庫存以及毛利率下行加快拖累，分行業來看，煤炭、化學原料、食品製造、醫藥製造利潤增速在改善。

　　全面深化改革元年近收官，改革政策有望紛至遝來。對於全面深化改革的部署，我們認為2014-2015年是全面啟動階段，2016-2018年是攻堅階段，2019-2020年是收尾階段。去年底市場認為2014年各項改革會全面啟動，但實際情況（特別是上半年）弱于預期，其中原因在於，雖然三中全會制定了全面深化改革的頂層設計方案，但各個領域的改革方案並沒有制定，需要在2014年制定。因此，2014年本質上是改革方案的設計年，2015年才是各項改革的啟動年。根據近期輿情，我們認為12月份開始各項改革政策可能會紛至遝來，比如京津冀協同發展規劃、“一帶一路”長期規劃、土地制度改革等。

　　12月份期待數量型放鬆，註冊制推出加劇結構分化。12月份貨幣政策進行數量型寬鬆，如降準的可能性較大：第一，存貸比口徑調整後，銀行可能面臨存款準備金補繳壓力；第二，存款保險制度推出後，可適當降低銀行存款準備金繳納的比例；第三，數量型放鬆有助於緩解不對稱降息可能對結構産生的不利影響。預計12月中下旬進行數量型放鬆的可能性較大，包括降準、公開市場凈投放加大、非常規貨幣政策工具等。從股市流動性來看，最近一週海外基金出現凈流出，但國內投資者情緒亢奮。總體來看，12月中上旬可能面臨一些風險，包括短期海外投資者資金的流出、無風險利率的短暫抬升、註冊制草案推出預期等，但到中下旬會有所改善。

　　市場判斷：政策密集落地，迎戰跨年行情。觀察當前市場，除了短期漲多了之外利好因素還是居多：一是經濟基本面年內大概率企穩，而發改委10月以來批復的基建項目已有萬億、年內批復的鐵路投資已達1.1萬億，同時國務院又出了創新投融資機制的意見，要向社會資本開放一大批行業和領域，這都是能起到穩增長作用的舉措。二是流動性寬鬆已成共識，央行降準降息週期開啟，證監會又明示新股發行速度一直到明年初都不會加快，而盧森堡剛剛批准首批歐洲基金參與滬港通（有13000隻全球性的共同基金在盧森堡註冊，外資可能持續涌入A股）。三是政策面進入密集落地期，中央經濟工作會議有望在12月上中旬召開，A股主題投資仍會盛行。綜上，我們對市場整體仍持偏樂觀的態度，但短期需留意獲利盤兌現浮盈等交易風險。

　　配置建議：增配受益貨幣寬鬆和油價下行的行業。展望12月份配置上需關注兩條主線：一是有望繼續寬鬆的貨幣環境。12月份貨幣政策進行數量型寬鬆的可能性較大，資金敏感型和高杠桿行業有望受益，繼續配置金融、地産、電力、建築建材等；二是受益於油價下跌的行業。交通運輸行業成本對油價敏感性高且受益直接，下游消費間接受益且彈性較小，而上游石化行業、大宗化工品、煤炭等可能受損。

　　建議重點配置六個行業，包括地産（銷量有望企穩回升，資金壓力減弱，存在階段性的估值修復機會）、交運（油價下行、區域政策、參股金融等催化劑較多）、環保（第三方治理、PPP等配套政策+基礎設施建設及工業治污項目）、醫藥（業績穩定、估值切換）、銀行（風險化解+利率下行）、非銀（業績靚麗疊加滬港通等政策紅利，龍頭公司1.5x左右PB，估值有吸引力）等。主題上看，12月份重點關注區域政策（“一帶一路”、海西自貿區、京津冀等政策推進）、高送轉（年底事件炒作）、參股券商概念的補漲和工業用地流轉等機會。

　　申銀萬國：維持多頭思維 繼續尋找強勢品種

　　經濟依舊不好，但寬鬆預期發酵才剛剛開始。近期數據顯示四季度經濟增長依舊不容樂觀，1-10月份全國規模以上工業企業實現利潤總額49446.8億元，同比增長6.7%，增速比1-9月份回落1.2個百分點，創21個月新低，其中煤炭開採和洗選業利潤總額同比大降45.2%。“穩增長”壓力不斷增大，寬鬆預期持續發酵。本次降息後市場反彈明顯，部分原因在於許多投資者認為央行政策開始從定向寬鬆轉向全面寬鬆。降息政策公佈之後，銀行貸款基礎利率（LPR）小幅回落（24個bp），但不及基準利率下降幅度（40bp），市場預期後續還會有更多的寬鬆政策出臺。上週二公開市場14天正回購利率在時隔六周後再度下調20個基點(bp)，為年內第四次下降；週四央行暫停公開市場操作正回購，為7個月來首次，進一步釋放寬鬆信號，同時這也增加了市場對重啟逆回購、降準等政策的預期。

　　金改是本輪上漲行情的核心推手，後續催化不斷。2015年影響市場最重要的因素是金融市場自身的變革，近期又有多項金改政策出臺。繼證監會發佈資産證券化業務管理規定及配套規則後，上周上交所和深交所先後推出最新的《資産證券化業務指引》，企業資産證券化實行備案制後的配套交易、轉讓等重要細則落地，加速發展可期；上週末存款保險意見稿出臺，存款保險制度是打破剛性兌付過程中重要的制度建設之一，儘管短期內會有投資者擔心信用風險的暴露，但中長期看，有助於風險定價機制的完善與無風險利率的回落，大方向上依然利好權益類資産。

　　繼續尋找強勢品種，低估值大金融板塊值得關注。在大類資産配置變化浪潮中，市場無非在找理由把所有藍籌股漲一遍而已，券商作為最強者一直沒有切換，而其他藍籌的空間已經完全打開。我們近期持續提示券商股是這輪行情的最強品種，縱然短期漲幅過快過大，可能會有所回撤，但下一輪反彈起來也將是最快的。如果實在不敢追入券商，我們認為銀行、保險、地産等大金融藍籌板塊值得關注：1）銀行：除了估值低、高分紅、保險和外資等機構青睞、投資者配置比例尚低等這些眾所週知的原因外，還要注意到第一個吃螃蟹的民生銀行的股權激勵模式有望推廣。堅定看好銀行板塊30%的估值修復空間，首推浦發銀行。2）保險：業績和分紅穩定，利率下行趨勢下保險産品吸引力提升，股債雙牛也將提升業績，股價或先於基本面啟動；3）地産：從基本面來看是最受益於降息的品種之一，估值較低而且投資者配置較少。儘管長期景氣趨勢不再，但在增量資金驅動的行情下，所有便宜的東西都可能會漲。另外，基本面出現拐點的還有煤炭和航運，“走出去”題材關注高鐵和建築，航空也可能借著油價下跌漲一漲，這些都是接下來值得關注的品種。

　　杠桿投資驅動下分級基金異軍突起，關注立體交易策略。國人最愛加杠桿爭取財富“中國夢”，以前是樓市，現在是股市。融資融券餘額突破8000億創歷史新高，而上周市場中最火熱的除了券商股就是各類行業分級基金B。如果未來行情輪動到銀行、地産，鋻於相關行業分級基金母基金目前大幅溢價的情況，採取申購母基金，然後分拆後賣出分級A的份額，保留Ｂ份額可能是強化收益的更優策略(一種兼顧了配置和套利的策略)。

　　抓住大類資産配置遷移的主要矛盾，維持多頭思路不變。市場在進行一輪快速上衝後短期震蕩在所難免，但維持多頭思維不變。市場投資風格將從過去單純的“成長為王”、向價值和成長並重的“平行世界”轉變，除了藍籌的大機會，部分調整充分的白馬成長股也可能捲土重來，短期有部分成長型基金經理則會選擇從殼資源小股票中進入白馬成長股進行避險。

　　國泰君安：新繁榮啟動

　　融資量和交易量的快速上升確認增量資金入市邏輯，降息和存款保險的推出正在驅動新增資金進入市場。中大市值股票仍將進一步發動，推薦有基本面配合的行業和主題。

　　A股融資量和交易量的快速上升確認增量資金入市邏輯。增量資金是否進一步向A股市場涌入是決定股指是否繼續創新高的核心因素，我們觀察到近期A股融資買入量和交易量都達到了2010年以來的新高。上周A股每日平均融資買入量達到995億，A股日均成交金額達到5943億，均為有史以來的新高，市場短期內出現同步快速上漲意味著增量資金入市邏輯得到確認。A股市場目前並沒有任何泡沫化跡象，2015年底之前看高上證綜指至3200點的觀點。

　　流動性環境仍在改善，驅動增量資金入市。無風險利率持續下降是2014年金融市場最突出的特點，貨幣政策進入降息週期只是無風險利率下降在政策端得到確認的一種體現。2015年資金方面的一個重要變數就是中國降息和降準週期顯性化，降息40個基點之後，市場對於降準預期在提升而不是降低，A股市場連續數周在週五下午出現明顯上漲，是期待週末政策放鬆的具體體現。另一方面，存款保險意見稿的推出，正在改變一般居民對銀行和影子銀行的看法，股票市場無風險利率下降的斜率可能進一步加大，部分高風險偏好的存款資金可能轉向低估值高分紅的股票，非銀金融，特別是前期反應並不充分的保險行業將首先受益。

　　預期股票市場的制度性改革將進一步加快，有助於市場中大市值股票行情進一步發動。2014年股票市場的制度性改革勢如破竹，在優先股試點和滬港通之後，上周周中開始市場對於ETF期權推出的預期也顯著上升。我們認為首批ETF期權可能在近期公佈，第一批試點可能是已有倣真交易經驗的上證50ETF和180ETF。ETF期權可能推出也意味著個股期權改革進程的提速，將提升相關權重股的流動性溢價，從而加速大中市值股票估值修復過程。

　　推薦有基本面配合的行業和主題。降息降準週期開啟，增量資金入市對價值型股票的追逐將進一步加劇。行業方面，作為2015年全年戰略性配置板塊，仍然看好非銀金融；受益於制度紅利釋放的電力環保，以及具備低估值高分紅屬性的交運板塊也是值得進一步積極佈局的方向。改革繼續強化下，改革和強國主題投資將持續煥發光彩，持續推薦國家能源戰略主題下的核電、國企改革主題、改革圖強主題下的體育、高鐵和衛星導航主題，以及事件驅動型的迪斯尼主題和ETF期權主題。