最近市場持續走強，金融地産輪番上漲，推動上證指數連續突破2500點、2600點整數大關，成交也屢創天量，上週五兩市成交金額已經超7000億元，屢創歷史新高。牛市真的來了？中國基金報記者就此專訪了金元惠理基金投資總監晏斌、大摩主題行業基金經理周志超，兩位基金經理均對於藍籌股行情能否持續持相對謹慎態度。

　　中國基金報：滬港通及降息的消息出來後，市場上漲趨勢明顯，這波行情起源於央行[微網志]降息，實際其上漲的內在動力和邏輯是什麼？

　　晏斌：總體來説，最近這波行情的驅動力仍是流動性充裕。在政策驅動下，金融機構逐步釋放流動性，金融機構的活力被激發，並且市場預期社會整體融資成本將逐步降低，長遠而言利好實體經濟。此外，年內經濟基本面失速風險消散，上市公司三季報披露結束後業績對行情的影響趨於階段性弱化，政策、輿情和投資者風險偏好繼續偏積極也是推動指數上漲的原因。

　　但我們也要看到，我國經濟仍處在企穩階段，流動性尚未滲入實體經濟，因此我們對市場持謹慎樂觀態度，即樂觀之餘要注重研判經濟數據和實體經濟的變化情況。

　　周志超：有些人認為是新一輪牛市來了，但是我們認為，更多還是資金博弈的結果。

　　2010～2013年股市一直處於調整狀態，2013年兩大主線推動了股市的上漲：一是經濟轉型帶來細分行業的繁榮，催生了電影、手遊等細分板塊的結構性行情；二是並購重組，這段時間很多公司通過收購、重組的方式，部分公司實現快速做大做強，部分公司煥發新生。良好的基本面，迭加上更為樂觀的預期，造就了一輪轟轟烈烈的小盤股行情(以創業板為代表)。2014年以來，隨著大部分小盤股的估值越來越高，上漲動力不足，但是前期的賺錢效應繼續發酵，資金源源不斷流入，同時融資額也持續放大。這時，投資者需要新的資金宣泄口，恰逢此時，滬港通正式實行、央行非對稱降息等一系列利好紛紛出臺，天時地利人和齊聚，導致了金融、地産這些大盤藍籌股的快速上漲。

　　綜上所述，我們認為造就本輪藍籌行情的，並非相關企業基本面或者預期的改善，而是資金流入、比價效應以及政策利好這三大因素。

　　中國基金報：這波藍籌行情還能持續多久？

　　晏斌：短期之內藍籌股大幅回調的可能性不大，但行情持續時間難以簡單判定。通過對盤面的觀察，市場資金也處在一個尋找方向的時期，新的熱點還有待形成，短期內非銀金融、銀行及地産行業預計仍是近期市場的領漲行業。在新熱點的研判方面，目前我們重點挖掘食品飲料行業內成長性較強的個股，預計此後將有較好的表現機會。

　　周志超：10月下旬這波藍籌行情啟動以來，主流券商股漲幅在50%～100%之間，銀行股也有20%～40%的漲幅，其他包括地産在內的大盤藍籌股漲幅也都在20%以上。如果從5月份的年內底部開始算，很多大盤藍籌股的漲幅都在50%～100%之間。考慮到大盤藍籌股的絕對漲幅巨大，估值回歸合理水準，加上長期前景依然存在不確定性，我對其能夠持續上漲維持相對謹慎的態度。

　　與此同時，目前以創業板為代表的小盤成長股確實估值較高，有些已經遠遠脫離基本面了，但是也存在很多估值合理、潛力較大的公司，當下我們把主要精力都放在挖掘這類公司上面。此外，股市是波動的，成長股的股價不會一直高高在上，也會有調整的時候，我們也在耐心等待那些高估值公司的股價回落到合理區間。

　　中國基金報：旗下基金有沒有隨行情變化進行調倉？此後將以怎樣的思路繼續操作？

　　晏斌：本月初我們認識到，市場風格轉換的動力逐漸積聚，將關注的重點轉移到非銀金融、銀行、地産等行業並適當進行了配置。尤其是部分主題型投資基金，更適合跟隨行情進行調整，在短期業績上亦能有更明顯的體現。

　　通過對市場風格的研判，我們調整了買入持有的策略，更加緊密地貼近市場的輪動節奏，加快調倉速度。綜合政策導向、交易量等要素，遴選出與市場風格契合又符合我司基本面要求的優質個股，力爭敏銳應對市場變化，順勢而為。

　　周志超：最近調倉比較少。我們會進行主題投資，但是我們傾向於投資可以預期的主題，實現提前佈局。而對於滬港通的推出、央行降息這樣的突發性事件，事前很難預料，事後相關股票又會高開很多，追高的話不得不考慮潛在風險，被套的概率也很大。我覺得，目前的A股可能很難看到大的趨勢性行情，會以波動為主，因此我傾向於更加理性一些。A股市場階段性的嚴重分化，不僅考驗我們這些專業投資者的心理素質，也在考驗基金持有人的耐心。

　　中國基金報：您看好哪些板塊，如何精選個股？

　　周志超：我的選股原則是在安全性與成長性之間保持均衡。對於地産、投資産業鏈的公司，雖然估值便宜，但是成長性不佳，前景比較黯淡，相關板塊公司投的比較少。對於部分行業前景較好的公司，如果估值太貴，遠遠脫離基本面，也不在我的考慮範圍內。基於此，我比較偏好製造業、大消費的相關公司，包括機械、電力設備、化工、汽車、家電、食品飲料、醫藥等。

　　具體到選股思路方面，我的投資思路主要涵蓋以下五個方向：第一，質地優良、成長空間較大、估值相對合理的公司，此類型公司不限行業；第二，行業前景較好、估值便宜、增速穩定的公司，這類公司主要在機械、汽車、家電等行業；第三，估值便宜、現金充裕、市值不大的民營企業，這類公司股價下行空間一般都很小，而考慮到潛在的並購、轉型，其上行空間會比較大，類似于看漲期權；第四，拐點型公司，諸如行業供求格局逆轉、管理層變更等因素，往往會對公司盈利産生巨大而深遠的影響；第五，適當參與主題投資，此類投資標的，我們堅持兩項原則，一是估值合理，二是主題可以提前預判。

　　中國基金報： 如何看待目前的宏觀環境？

　　周志超：從數據上來看，我國的房地産和基礎設施建設投資的頂峰已經過去，工業增加值今年10月已經跌到7.7%，固定資産投資增速已經降至15.9%，而這幾年中央和地方政府已經批復了大量基建項目，投資增速還在不斷下臺階，更加凸顯固定資産投資的難以為繼。這還僅僅是一個開始，地産和基礎設施一旦建成，使用年限很長，當這些設施的投入達到飽和之後，建築需求會大幅萎縮，只剩下穩定的更新和維護需求。長期來看，我國的固定資産投資/GDP的比率理應維持在美國的20%左右水準。我簡單測算了一下，假設未來每年GDP增速4%，固定資産投資增速為零，大約在2048年，這一比率可以降至20%。4%的長期增速是非常高的，從這個意義上來説，當前我國的固定資産投資屬於過量、超前投資，未來將面臨很大的同比下滑的壓力。

　　但另一方面，我國勞動力的價格紅利還會長期存在，完備的基礎設施和開放的政策環境也是其他發展中國家無法比擬的，在技術和品質提升方面我們具備後發優勢。未來，我們在參與經濟全球化方面依然具備很強的競爭力，也會誕生越來越多具備高精尖技術和過硬品質的全球化製造型企業。此外，我國具有全世界最大的單體消費市場，而隨著人口老齡化和年輕人消費能力的提高，消費市場依然會保持穩定增長，在某些細分市場還會有加速甚至爆炸性的增長。

　　總的來説，我們對於未來的宏觀經濟既悲觀也樂觀，我們堅定看好中國經濟的轉型，這種轉型是不以人的意志為轉移的，是歷史規律驅動的必然結果。