西部證券：多重因素共振 2500點附近寬幅震蕩

　　上周是滬港通開通的首個交易周，但A股表現顯然低於市場預期，雖然週一滬指開盤創出反彈新高，但隨後更多的還是呈現出整固的走勢。盤面呈現較為明顯的結構型特徵，大中小市值品種運作風格持續分化。筆者認為，雖然央行在週末採取了不對稱降息的政策，確實對A股形成一定的利好，但市場同時也面臨著經濟數據回落以及新股的集中發行等負面因素的衝擊，多空因素相互交織作用下，2500點附近仍有寬幅震蕩的要求。

　　不對稱降息的舉動無疑有利於降低企業的融資成本，對於緩和中小企業的資金鏈緊張的問題存在正面的作用。但需要指出的是，本次的降息更多的屬於金融改革，尤其是加快推進利率市場化的一部分，同時也是在當前經濟處於較為明顯的通縮狀態，經濟下行壓力較大的背景下推出，其正面的影響可能相對有限。再退一步來講，即使其正面作用明顯，歷年來的規律也是貨幣政策調整所産生的實際效果一般在一個季度甚至半年後才會得到全面的體現，因此，對於A股而言，就此站穩2500點大關的可能性並不大。

　　此外，經濟數據回落對股指形成的負面衝擊可能將逐步顯現。一是最新公佈的匯豐PMI數據顯示，11月的匯豐製造業PMI指數已經降至50%的枯榮線，同時創出6個月新低，因APEC會議的舉辦而暫停北京及其周邊河北、山西、山東等省逾千家企業生産固然是拖累數據的部分因素；但就分項數據來看，新出口訂單指數和就業指數的疲弱仍表明經濟下行壓力開始加大，整體經濟仍面臨著較為明顯的需求不足問題。二是對於經濟拉動存在明顯作用的房地産尚未出現明顯的回暖跡象，儘管在管理層前期確實出臺了一些“救市”政策的刺激下，樓市的成交量出現小幅回暖態勢，但持續性仍需觀察，而供應端的情況並不樂觀，房地産投資增速仍處收縮狀態，待售面積也並未明顯減小，中短期來看，地産行業對於經濟的貢獻作用實在較為有限。對於A股而言，前期的反彈一定程度上還是脫離了宏觀經濟等基本面的支援，在滬港通、APEC會議等利好兌現之後，股指運作需要以震蕩整固的方式反映基本面的狀態。

　　回到上周的盤面運作來看，各板塊走勢的持續分化也意味著做多合力呈現持續的鬆動狀態，同時熱點也有所渙散，此前明顯的板塊效應和賺錢效應有所減弱。一方面，前期領漲的權重股步入震蕩走勢，雖然券商板塊繼續活躍，但銀行等金融板塊出現一定的回落，此次不對稱加息的消息更是對銀行股存在負面衝擊，加上石油、石化的走勢也有轉弱的跡象，對於指數有較大的拖累。實際上，在供求關係還處於較為緊張的背景下，缺乏大規模的流動性支援，權重股本身也並不具備發動大幅反彈行情的基本條件，在滬港通這一直接利好得到兌現之後，市場的拋盤自然也逐步增多。

　　另一方面，中小市值品種方面，雖然盤面上不乏高鐵、核電、電子支付等題材概念股反覆活躍，但對於人氣的提振作用已經不如此前，尤其值得一提的是，在土地流轉方案出臺之後，海南橡膠、亞盛集團等受益的龍頭品種不漲反跌，更是表明當前市場的做多信心已經開始減弱。整體來看，板塊之間的差異性更多的還是反映出經歷前期的普漲之後，主流資金開始逐步的調倉換股，而這個過程也難免使得股指出現較大幅度的波動。

　　供求關係方面來看，上周召開的國務院常務會議中，管理層表態將抓緊出臺股票發行註冊制改革方案，其中對於取消股票發行的持續盈利條件、降低小微和創新型企業上市門檻的表態使得市場對於IPO註冊制改革的預期增強，也加大了未來融資規模持續上升，資金面壓力加劇的擔憂情緒。雖然註冊制在未來的實行未必意味著短期內大批新股集中發行，畢竟管理層會適當控制發行的節奏，但就當下而言，上周11隻新股的批量申購，預計可能凍結資金量接近1.5萬億的情況仍會加劇短期的供求矛盾，無形中也將加大股指持續走強的難度。

　　西南證券：資金分流效應明顯 短線2500點料有攻堅戰

　　上周大盤下探之後回升，周中一度突破2500點整數關口，隨後震蕩回落，周內各個板塊分化嚴重。滬深兩市合計日成交金額原本逐日縮減，週四創出10月28日以來的最低水準2900多億元，週五出現放量達到3700多億元。

　　資金面上，央行公開市場將有400億元正回購到期，無央票到期，無逆回購到期。央行在公開市場上上週二進行了200億元14天期正回購操作，加上週四正回購的100億元，據此推算，央行上周公開市場凈投放100億元。此前公開市場已經連續5周實現零投放。本週11隻新股發行，銀行間市場短期利率開始上漲，但幅度不大，仍處於低位，反映資金面整體維持寬鬆格局。

　　經濟面上，中國11月匯豐製造業PMI預覽值為50.0%，創六個月最低，預期值50.2%，9月終值為50.4%。分項指數中，受出口新訂單回落影響，産出指數由上月的50.7%回落至49.5%，為自今年四月以來最低。顯示經濟下行的壓力仍大。

　　技術面上，大盤周K線收出實為上漲的帶長下影線的小陰線，上漲0.32%，而前一週大漲2.51%，日均成交金額比前一週縮減兩成多，前一週創出2010年11月中旬以來最高水準。周K線均線系統維持多頭排列，但周K線有所遠離5周均線，略顯超買。從日K線看，週五大盤收出長陽線，收至短期均線之上。均線系統基本維持多頭排列，5日均線下穿10日均線後出現上翹，走勢轉好。擺動指標顯示，大盤在中勢區上翹，中期走勢有轉強跡象。布林線上，股指處於多頭市道，線口上翹，呈現盤升形態。

　　本週為11月份的最後一個交易周，也是股指期貨1412合約成為主力合約的第一個交易周，新股發行將造成資金分流效應，市場對擴容壓力的擔憂和對經濟數據的負面預期，將抑制做多積極性，2500點將有一場攻堅戰，短期很難有效突破。

　　申銀萬國：資金面相對充沛 短線市場先抑後揚

　　在滬港通政策兌現後，上周滬深兩市大盤衝高回落，震蕩整理，量能有所萎縮。本週初，由於新股集中發行，對資金面形成分流影響，因此股指有望先抑後揚，寬幅震蕩，不過中期趨勢依然樂觀。

　　首先，上周滬港通利好兌現，引發部分持倉盤獲利回吐。雖然兩地資金流動有所下降，反應投資者熟悉還需要一個過程，但從下半周A股表現看，這一影響已經逐漸淡化。同時，週三國務院常務會議提出抓緊出臺新股發行註冊制改革，取消股票發行持續盈利條件，降低小微和創新企業上市門檻等，感覺上可能會加快新股的上市步伐，影響市場供求關係，但從A股實際走勢看，低開高走，表明市場預期穩定，強勢格局不變。

　　從目前看，影響本週大盤的主要因素就是新一輪的新股發行。由於週一週二有10隻新股集中發行，申購資金不能套用，融資量也較以往幾次更大，因此有機構預估可能會吸引1.6萬億元以上的資金申購，這無疑會對存量資金形成巨大分流。而且，上週四銀行間市場就因資金緊張而延遲30分鐘收盤，加上月末臨近，因此本週市場資金面將有先緊後松的過程，進而影響股指先抑後揚。從以往看，下半年以來每次新股集中發行股指都會震動回調，當申購資金解禁回流，大盤又會快速拉升，放量走高。

　　從中線看，市場預期穩定，改革紅利不斷釋放，資金面相對充沛，因此短線回調空間有限。投資者可關注成長性良好的績優藍籌板塊以及有改革紅利刺激的題材股。

　　財通證券：賺錢效應正在擴散 短線震蕩還將持續

　　上周股指先抑後揚，週一在滬港通開啟消息刺激下，滬指一度摸高至2508點，隨後逐步回落，最終滬深綜指周K線以小陰線收盤。而小盤指數經過上周快速調整後，上周則逐級反彈以周陽線收盤。但上周最後一個交易日，在券商板塊帶領下二八共同發力推動指數上漲，週五以陽線報收。

　　經濟面上，11月匯豐製造業採購經理人指數初值回落至50%，低於預期並創下六個月新低，表明經濟增長依然面臨嚴重的下行壓力，管理層或將出臺更多的貨幣和財政寬鬆措施。

　　技術面，近三周來滬指一直在布林線中軌之上運作，滬指經過前半周調整後，週五重新站上5日線，市場再度呈現強勢特徵。不過美中不足的是成交量略顯不足，以滬市為例，10月底以來的這波上漲，滬市成交量基本保持在2300億級別，而上週一度縮量至1500億，週五雖然有所放大，但仍在2000億下方。若本週成交量不快速放大至2300億級別，則股指難以進一步上攻。本週一起11隻新股發行，短期內或對股指有一定承壓，不過從本輪行情以來的特點看，每次新股的集中申購都成大盤進行短線調整的理由，而在新股申購結束後都會出現逼空拉升的走勢，本週市場或將重現。

　　總的來看，A股正步入牛市途中，從本輪行情的力度之強和速度之快中可見一斑。資金正源源不斷進入A股，市場已被充分激活，股市賺錢效應正在擴散。在這樣的大背景下，不必過度在乎猜測大盤何時調整，精選個股，積極做多方為上策。

　　國都證券：供求關係趨好 短線維持強勢震蕩格局

　　週一“滬港通”正式開閘後，呈現出“北熱南冷”，且每日資金使用額度快速縮水。受此影響，藍籌股大多高開低走，拖累大盤指數回調。上周滬市成交8896億元，日均成交1779億元，比前一週縮量近三成。市場熱點受政策影響明顯：土地流轉意見出臺，政策力度低於市場預期，近期熱炒的土地流轉概念股紛紛下挫；券商資産證券化業務管理規定正式出臺，券商股集體走強，成為上週五市場最大亮點；第二批自貿區或框定，粵港澳等自貿區題材股表現活躍。國務院要求發行註冊制改革方案抓緊出臺，將改變未來市場供求關係、估值體系、盈利模式，對市場産生深遠影響。本週市場面臨IPO新股集中發行衝擊，預計短線股指仍將維持強勢震蕩格局。

　　五礦證券：市場熱情全面啟動 股指有震蕩整固需求

　　上周中小市值股再度走強，滬港通開閘後，大家寄予厚望的藍籌股則震蕩回調，這是導致股指並無大作為的直接原因。預計大盤短期將維持高位震蕩。

　　在前期市場一路高歌的背景下，大多數投資者已經行動或在蠢蠢欲動。不過，大多數投資者也是賺了指數不賺錢，躁動不安也就因此而起。除週五外，上周前四個交易日漲停個股數均不超過30隻，表明市場的活躍程度已明顯降低，也是行情可能進入休整期的前奏。此外，大家預期很高的滬港通，自開閘以來，交易量逐日降低，額度的使用量也是逐日減少，都在表明投資者之前的熱情在逐步降溫。

　　綜合當前多方面情況看，A股確實具備走強的基礎，但真正走出符合大家預期的行情需要多長時間，短期股指有震蕩整固的需要。

　　光大證券：增量資金入市頻繁 股指仍有上行動力

　　上周創業板率先反彈後，滬指和深成指也收復上半周失地，在券商、保險的帶動下，滬指有望站穩2500點。筆者認為，滬港通開通後，隨著獲利籌碼的拋出，市場仍將關注增量資金進入A股市場的力度，經過反覆震蕩後股指仍有向上前行的動力。

　　近期，新股發行節奏在加快，本週將有11隻新股發行，市場普遍預期11隻新股將吸引1.5萬億元資金；同時，在臨近月末時點，市場資金利率也在明顯上行，7日的國債逆回購利率盤中達到9.22%，但A股市場並未受到利率反彈的影響，一方面，央行針對市場在公開市場繼續開展了14天期正回購，規模是近兩個多月來首度下降至100億元；另一方面，隨著市場行情的恢復，A股新開戶數仍保持較高的水準，在營利效應的帶動下，A股內部的流動性仍然較為充裕，導致股票市場與利率市場的情況相互背離。筆者認為，隨著本週新股的發行，A股資金面仍可能受到短期擾動，但在證券賬戶的存量資金增多的帶動下，市場結構性機會仍然較多。

　　從市場熱點來看，雖然鋼鐵、煤炭、銀行等大盤藍籌表現低迷，但券商、保險板塊週五的突然發力，使得市場重回5日均線上方。創業板和主機板的此起彼伏，並沒有降低整個市場熱度，表明創業板與主機板的流入資金均較為強勁，二八現象切換引發的市場擔憂有所減輕。由於券商板塊對證券市場的敏感度更高，隨著券商板塊的走強，A股的向上空間仍然存在。

　　目前市場活躍度不減，投資者可關注以下主線：一是，隨著穩增長政策落實，四季度業績有望進入拐點的公司；二是，與國際市場相比估值偏低，同時未來將有政策支援的相關行業；三是，有高送轉預期的公司。

　　民生證券：資金面臨考驗結構性機會 短線強勢可期

　　上周滬港通正式啟動，市場出現了短暫的調整，但在利好消息的帶動下，上證綜指再次回到5日、10日均線以上，券商、保險等權重股聯袂走強，對股指産生推動作用。對於後市，由於本週迎來11隻新股的申購，凍結資金接近1.6萬億，對市場的分流效應較強。股指能否持續上漲，突破2500點，還需要量能的進一步放大以及熱點的不斷涌現，否則，大盤可能依然會維持區間震蕩。

　　基本面上，近期公佈了11月匯豐PMI初值，為50.2%，創六個月以來的新低，新出口訂單指數、生産指數都出現了回落，企業生産持續萎縮，産能利用較低，外需依然疲弱等都對經濟增長産生影響。結合10月數據表明，經濟下行壓力依然較大。10月70個大中城市住宅銷售價格情況顯示，70個大中城市中，價格同比下降的城市有67個，同比下降的家數增加了9個。10月實際使用外資金額85.3億美元，同比增長1.3%。比9月繼續下降，加工貿易進出口持續回落是主要因素。

　　政策面上，國務院頒布了《政府核準的投資項目目錄》，中央政府取消、下放38項核準許可權，更好地支援企業投資，減少審核程式。國務院常務會議指出，為進一步降低企業融資成本高的問題，從源頭抓起，增加存貸比指標彈性、加快民營銀行發展、抓緊出臺股票發行註冊制改革方案，降低小微和創新型企業上市門檻等。這一系列政策的出臺，都圍繞著支援小微企業發展、降低融資成本以及提升企業核心競爭力出發的，更加切實可行。下一步，圍繞國企改革，混合製經營等頂層設計也會逐步出臺，提升企業的生産效率和管理效率，也使得經濟在新常態下穩定增長。

　　市場上看，受益於註冊制的推進，券商板塊再次成為市場追逐的熱點，滬港通、業績預增等都促使券商板塊得到認可；土地流轉意見的出臺，也使得農業相關個股獲得追捧；東方明珠和百視通本週復牌，傳媒航母即將楊帆起航，帶來了傳媒板塊的集體上漲。市場在事件驅動下，個股不斷活躍。從中登公司的統計數據來看，上周兩市新增股票賬戶數高達24.36萬戶，連續五周突破20萬戶，並且創出2012年4月以來的新高，增量資金的介入，使市場保持強勢。

　　信達證券：資金面依然壓力大 2500點關口將反覆爭奪

　　11月17日上證指數再度突破2500點，最高衝至2508點，但隨後股指快速回落，回到2500點之下。經過三個交易日回調，11月20日上證指數最低下探至2437點，隨後止跌反彈。近日盤面出現如下特徵：一是近日上證指數和深成指探底回升，創業板指衝高回落；二是小盤股、題材股反覆活躍，傳媒股、軟體股、水利股紛紛登臺亮相，而大盤藍籌股表現相對較弱；三是近日成交量逐步萎縮，近日滬深兩市日成交金額都在3500億以下，11月20日不足3000億。

　　短線大盤可能繼續反彈，但是2500點關口附近仍有壓力，多空雙方將反覆爭奪。理由如下：首先，目前工商銀行、中石化、中石油等大盤股回調到低位，技術上有望逐步上漲，11月21日銀行股全面反彈，券商股大幅上漲，推動大盤穩步上漲，但是如果量能不能持續放大，則難以有效突破2500點；其次，年底前許多機構無心戀戰，滬港通所引入A股市場的資金相對有限，因此大盤資金面相對緊缺，上證指數2500點關前需要反覆震蕩蓄勢。

　　新時代證券： 股指有望震蕩走高 2500點震蕩整理持續

　　上周滬深股市呈現高開低走、震蕩調整的格局。周初在滬港通正式開通利好刺激下，大盤跳空高開再創反彈新高，但在獲利盤拋壓下，大盤震蕩下行。隨後幾個交易日，大盤縮量調整，清洗浮籌，週五大盤在券商、保險板塊強力拉升下重拾升勢，強勢格局明顯。

　　基本面上，週二國家統計局公佈數據顯示，10月份70個大中城市中價格下降的城市有69個，持平的城市有1個，環比價格變動中，最小的降幅為0.2%，最大降幅為1.6%，總體上降幅有所收窄，這表明政策救市起到了一定的效果。但總體上樓市仍處在下降通道之中，短期內對經濟形成一定的拖累，但從長期來看，為其他行業特別是高新産業、消費領域騰出了發展空間。這也是中國經濟結構性調整的必然結果。週四匯豐公佈11月PMI初值為50%，較上月回落了0.4個百分點，創6個月以來新低，分項指數中新出口訂單指數大幅回落至50.5%，産出指數也由此回落至49.5%，兩者比上月均回落了1.2個百分點。

　　政策面上，國家發改委再公佈5條鐵路投資項目，總投資為1526.97億元。在此之前的10月以來，發改委已批復了16條鐵路和5個機場共21個基建項目，項目投資達6933.74億元，顯示鐵路基建建設正加快建設步伐，投資規模不斷加大，有望填充房地産投資下降的空缺，為明年的經濟穩健發展打下基礎。週三國務院出臺十項措施加快利率市場化改革，緩解企業“融資難、融資貴”問題，特別指出要引導金融機構合理調整“虛高”的貸款利率。

　　資金面上，上周央行在公開市場進行兩期14天期正回購操作共計300億元，中標利率持平于3.4%，對衝上週到期的資金400億元後，上周公開市場實現凈投放100億元，旨在緩解市場因本週新股集中IPO造成的短期資金緊張局面。從目前情況看，未來貨幣政策向“寬貨幣、降成本”兩個方面發展已經勢在必然，這對經濟穩長、對企業、對股市都是重大利好。

　　技術面上，上周滬市大盤周K線收一帶下影線的高開陰線，顯示市場逢高獲利了結的意願較為強烈，但周均線等技術指標顯示中線趨勢仍然向上。日K線上，除5日均線走平，而其他短中長期均線繼續上行，對大盤構成強力支撐。週四大盤在2437點止跌回升，顯示大盤調整基本上到位，週五大盤再度上攻，重新站在5日、10日均線之上，形成再度上攻的態勢。本週有11隻新股IPO，預計將抽資1.5萬億元左右，但上周大盤的調整已大部分消化了這一利空。預計後市大盤在資金面寬鬆和改革紅利釋放引領下，有望跨越2500點，繼續展開上攻行情。操作策略上，建議投資者逢低積極吸納。