■興業全球基金理財專欄

　　今年以來，由於A股行情的不斷延續，市場融資環境也在好轉，定增也呈現爆髮式增長，發行定增項目數量增加，融資總額提升。

　　數據統計顯示，自2013年以來，市場定增數量就不斷增加，2014年達到近幾年來的高點。2014年1到10月全市場共發行341個定增項目，超過2013年全年的266個項目。2014年平均每個月有34隻産品發行，而2013年平均每月只有21個項目。今年定增發行高點出現在9月份，單月有75隻定增項目發行，近2013年全年數量的三分之一。

　　定增融資總額也在大幅提升。2013年雖然定增項目較多，但實際募資額度並沒有比前幾年大幅增加，全年募資總額維持在3500億元左右，而2014年前10個月的定向增發募資總額就已經超過5164.86億元，規模同比增加近五成。

　　賺錢效應導致的市場活躍度提升以及上市公司融資意願加強是市場定增項目火爆的重要原因。2013年以來，雖然大盤指數表現一般，但中小板塊尤其是成長股板塊的漲幅驚人。尤其值得注意的是，在這輪中小市值板塊行情中，外延並購類機會很多，這也導致兩個相互影響的結果：其一，市場出現比較明顯的賺錢效應，其二，並購等融資項目快速增加。自開始時集中于傳媒等TMT板塊，到今年擴展到多個行業的近1000家上市公司，而且資金流入的規模也十分可觀。

　　這也與定增項目的井噴相互匹配。2010年至2012年，全年定增項目僅維持在150個左右，2013年數量就增加至266個，到2014年發展速度則更快。

　　而讓很多定增參與者歡欣鼓舞的情況是，雖然定增項目發行數量和融資額度不斷增加，但項目折價空間反而增大了。數據顯示，2013年定增項目的折價水準約在17%左右，而2014年前10個月的折價水準則提升到約22%，8月、9月的單月平均折價更是高達28%和33%，10月雖然有所回落，但也維持在23%左右。

　　折價空間的增加，顯然與市場短期的上漲相關。根據定價規則，定向增發項目的發行價原則上不低於增發預案公告前20日平均價的90%。而從預案公佈到項目正式發行，往往需要2個月左右的時間，在今年市場整體震蕩向上的背景下，折價率維持較高水準自然也不難理解。

　　一般意義上認為，較高折價率能給定增投資帶來較大的安全墊，但由於定增項目投資普遍都要鎖定1年以上，在市場杠桿水準較高、也累積較多漲幅的背景下，短期的折價保護能否覆蓋未來一年內的股價風險，投資者需要在心中打一個問號。

　　筆者認為，這其中需要特別關注兩個方面的風險。一方面是市場趨勢可能轉向。事實上，在上證指數突破2400點、宏觀經濟仍沒有太大起色的情況下，已有不少機構開始提示市場未來的風險。從過去數年的投資實踐經驗看，一旦市場轉向，在高位接棒且需要持股一年的定增投資者往往受傷較為慘痛。

　　另一方面，投資者需要冷靜對待定增募投項目的發展前景，謹慎選擇合適的定增項目。前文也已論述，當前市場融資需求很大，市場熱情也很高，定增預案公佈後，短期表現往往較好，不排除有一些質地不好、估值偏貴的項目也積累了不錯的短期浮盈。但在此情況下，投資者尤其要保持謹慎，因為在長達一年的鎖定期裏，只有好的募投項目才能真正保證投資安全。

　　興業全球基金/陳光