在經過上周大漲後，本週股指期貨出現高位震蕩走勢，市場分歧也逐步加大。從影響市場的基本面因素來看，無論是宏觀經濟還是政策層面，對多頭格局的支撐並未逆轉。但是從市場微觀結構角度分析，我們認為指數繼續上行壓力有所加大，後期走勢將較二三季度相對流暢的上漲更加曲折。

　　從經濟基本面情況看，宏觀經濟對股指期貨影響中性偏多。近期，雖然10月官方製造業PMI創5個月新低，但仍處於50%的枯榮線上方，數據表現波瀾不驚。而從當前經濟下行壓力最大的來源房地産市場表現情況看，在經過“取消限購、房貸鬆綁、稅費減免、購房補貼”等一系列扶持政策之後，10月房地産成交面積創出年內最高。“量在價先”，成交回暖對穩定市場預期，提升開放商積極性有重要作用，未來房地産市場對經濟的拖累有望邊際減弱。因此，三季度經濟大概率將探明全年底部，四季度有望出現環比回升。此外，隨後近一週多的時間裏宏觀經濟數據發佈較為清淡，短期難以對市場構成重大影響。

　　今年二三季度，市場在經濟並無亮點的情況下大幅回升，表明期指對於經濟的敏感度已明顯下降。我們認為，這主要基於政策面“托底+改革”的政策組合使得市場對改革以及經濟前景的預期得到扭轉，風險偏好持續回升所致。

　　在穩增長政策方面，目前，雖然宏觀經濟並不存在失速風險，但鋻於經濟內生復蘇動力不強以及全球復蘇步伐緩慢，因此預計政策層在未來幾個月將繼續出臺貨幣和財政寬鬆措施。事實上，雖然政府高層多次表示將不採取強刺激手段來扶持經濟，但我們看到，無論是9月5000億的SLF，下調正回購利率；還是10月發改委批復的近5000億基建投資計劃，再到本週三再次批復2000億的鐵路基建項目，政府為應對經濟下行風險，在貨幣以及財政端的刺激力度不可謂不大。

　　整體而言，從基本面角度，我們認為目前市場“牛味”仍濃。不過從市場微觀結構來看，則顯示短期市場繼續上行動力有所衰竭。近期，借助改革紅利的釋放，現貨市場中鐵路、電力、工程建設和鋼鐵等以往鮮有問津的板塊出現罕見的連續大漲，“一元股”均已消滅。我們認為，這實際上是此輪牛市“後知後覺”的投資者入市推動的結果。當前，在這些“沉睡”板塊啟動以後，現貨市場已經經過一輪全部的、充分的板塊輪動。後期，在沒有超預期的因素刺激板塊新一輪上漲之前，部分資金或將選擇獲利套現離場，增大指數運作壓力。屆時股指期貨當月合約也不排除重回2500點下方平臺整理的可能。不過對於下方空間，我們並不認為會出現趨勢性下行走勢，畢竟年底政策面的利好有望不時發酵。綜合來看，我們認為當前市場牛市格局仍存，但牛市之路將較前期更加曲折。