5日，由海通證券承銷的廣州市第四資源熱力電廠垃圾焚燒發電項目收益債券公告發行。業內人士表示，這是我國公開發行的首只項目收益債券，用項目收益本身作為債券兌付保障，無需地方政府財政兜底，是該債券最大特點和創新之處。一旦項目收益債券模式發展成熟並被複製，對拓寬市政項目融資渠道將起到重要作用。

　　有效隔離償付風險

　　項目收益債券是與特定項目相聯繫的債券，無論利息支付或本金償還均只能來自投資項目自身收益，比如自來水、城鐵和機場收費等。

　　業內人士認為，不同於政府債券、企業債券等以政府信用、企業信用為基礎的債券品種，項目收益債券以項目公司為發行主體，相比之前的以平臺公司為發債主體，對發行方來説，有效隔離償付風險。對投資者來説，用特定項目收入和現金流償債，收益回報更透明和容易預測。

　　此次發行的項目收益債券募集説明書顯示，募投項目廣州第四資源熱力電廠，主要為解決廣州市區南部垃圾處理問題。項目建設規模為年處理城市生活垃圾73萬噸，預計在2016年建成投産。項目運營主體為廣州環保投資集團下屬的廣州環投南沙環保能源有限公司。

　　截至2013年，廣州環保投資集團總資産29.77億元，凈資産10.07億元，營業收入和凈利潤分別為2.54億元和727.8萬元。廣環投是廣州市城市生活垃圾處理的投資、建設和運營主體。項目總投資13.5億元，測算稅後內部收益率為8.1%，投資回收期12.79年。其中佔總投資20%的2.7億元為項目資本金，另外資金，8億元通過發債解決，其餘通過其他途徑籌集。

　　雙差額補償人增信

　　項目收益債券的核心是保證項目自己産生的穩定收益，這是債券能否如期兌付的關鍵。根據項目可研，南沙環保募投項目建成後，項目主要收入來源為：垃圾處理費、發電上網費、金屬回收和增值稅即徵即退。

　　根據項目可研，本期項目收益債券發行8億元，從債券存續期第3年開始，逐年按比例償還本金，即使考慮運營成本，項目年運營收入和其他現金流也基本能實現對債券相應年度本息支出的全覆蓋。如出現少量不足，則由差額補償人補足。

　　差額補償制度是本只項目收益債券設置的重要增信措施。所謂差額補償，即項目公司唯一股東廣環投為債券第一差額補償人，廣環投控股股東廣日集團，為債券第二差額補償人。當項目本身出現償債風險時，由兩位補償人依次進行兜底。

　　除用項目收益作為兌付保障外，此次發行的項目收益債券在風險防範方面也有創新，最關鍵的是保證項目及其收益封閉運作。為發債，廣環投特地成立特殊目的公司，專門負責項目籌建、管理和封閉運作。項目産生的垃圾處理費和發電上網費，進入項目公司開立的專項賬戶，與廣環投其他經營收支實現資産分割和破産隔離，優先保證償付債券本息，並聘請中信銀行廣州分行對專戶進行全程監管。

　　鼓勵項目收益債融資

　　廣環投與廣州南沙區和番禺區有關部門簽訂協議，保證項目兩大主要收益：垃圾處理費和發電上網費的穩定。海通證券有關人士介紹，該項目收益債券除在償債和風控方面的創新外，最大優勢是在融資成本和融資期限上更有競爭力。根據目前詢價情況，債券最終發行利率可能與銀行貸款基準利率相當。但銀行項目貸無法比擬的是，該債券發行週期10年，而銀行項目貸一般在5年左右。考慮到募投項目施工期兩年，運營期是第3年開始，因此本期項目收益債設計為10年期固定利率，附設本金提前償還條款，從第3個計息年度開始償還本金，運營收入産生的時點和規模與債券還本付息的進度較為匹配。

　　發改委有關人士表示，項目收益債券是推進政府投融資體制改革重要舉措，今後發改委將鼓勵更多城市基礎設施項目採用這一融資模式。(記者 王穎春 )