私募深度介入上市公司的投資模式漸成氣候。近一個月以來，諸多上市公司遭到證券私募基金舉牌。繼寧波聯合之後，澤熙投資先後舉牌美邦服飾、康強電子；景林資産則不斷增持黃山旅遊，進而在日前突破5%的舉牌線。除在二級市場舉牌外，私募通過協議轉讓、定向增發等方式獲得超過5%的大比例股份案例也屢見不鮮。

　　成為持股5%以上的重要股東之後，證券私募基金可為上市公司提供並購和資産整合服務，甚至是派出董事進入董事會以進一步參與公司治理。這類操作手法已超越傳統的二級市場投資範疇，顯現出“PE化”的趨勢。同時，股權私募基金投資已上市公司股份案例也呈現爆髮式增長。在一二級市場聯動模式風行全市場的背景下，兩類私募基金之間早已不再涇渭分明。

　　大手筆入股頻現

　　10月29日，康強電子發佈公告，作為一致行動人，錢旭利、錢靜光、寧波安百利印刷有限公司、寧波盛光包裝印刷有限公司、寧波依蘭雅絲護膚品有限公司和寧波昊輝電池配件有限公司持有公司股份的比例由4.98%上升至5%，達到舉牌標準。這是康強電子10月8日被澤熙舉牌後遭遇的又一次舉牌，其市場關注度進一步上升。澤熙于7月31日起逐步增持康強電子股份，10月8日增持至5%，達到舉牌標準，成為康強電子第三大股東。

　　今年以來，澤熙已通過協議轉讓方式入主工大首創，並先後於8月27日、9月29日舉牌寧波聯合和美邦服飾。對此，市場人士將其與美國著名激進投資者卡爾·伊坎的“打法”類比，即快速買入一家上市公司的股份成為戰略股東，通過行使股東權利迫使公司管理層作出各种經營調整，進而促進公司治理改善和股價提升。事實上，澤熙已向工大首創派駐董事，並對寧波聯合提出高送轉方案等。

　　不僅是澤熙，今年以來，越來越多的私募證券基金都在探索打通一二級市場的投資“新玩法”。獲得大比例股權的方式也是多種多樣，可以是通過二級市場吸籌最終實現舉牌，也可以是大宗交易、協議轉讓、定向增發等。在變身為上市公司利益關係緊密的重要股東後，這些私募會尋求介入上市公司經營管理，比如為上市公司尋找上下游産業鏈可收購標的，提供並購和市值管理服務；通過提案甚至是派駐董事等方式影響決策，進而增強公眾關注度，推動公司股價上漲，從而實現持股收益。

　　近期，景林資産舉牌黃山旅遊也引起了市場較大關注。今年以來，景林資産旗下基金不斷增持黃山B，至10月20日持有黃山B股份達5.07%。雖然景林此舉是更多著眼于A、B股之間套利，還是有進一步動作，目前尚不得而知，但作為一家資産管理規模超過200億元且2010年就涉足PE業務的私募而言，景林的一舉一動還是牽動著市場的神經。

　　此外，上海另一傢俬募基金理成資産則通過旗下定向資産管理計劃參與嘉麟傑的定向增發。值得注意的是，與理成此前參與定增不同的是，此次理成旗下資管計劃合計持有嘉麟傑7900萬股，佔公司總股本的7.88%。

　　投資模式變革

　　觀察人士表示，在並購重組風起雲湧的2014年，證券私募基金的投資模式正在發生深刻變化，即由傳統的“掘金”二級市場資本利得，轉為通過深度介入上市公司實現資本運作。

　　證券私募基金通過大比例入股，極大地提升了自身話語權，甚至在一定程度上與上市公司大股東、管理層形成“默契”。在此基礎上，私募基金幫助上市公司推進並購擴張，深度介入上市公司戰略管理、盈餘管理與市值管理，幫助企業推進內外資源配置與整合，從而實現上市公司價值提升，同時也完成了自身投資的升值。

　　值得注意的是，在這種一二級市場聯動模式越發受到追捧的情況下，私募股權基金與私募證券基金之間的界限也變得模糊。事實上，在私募證券基金廣泛參與定增並深度介入上市公司戰略運營的同時，股權私募基金也頻頻入股上市公司並幫助上市公司尋覓並購獵物，或者與上市公司合作成立並購基金，這兩類基金之間的“兩棲”色彩愈發濃厚。

　　以矽谷天堂為例，其已經將“PE+上市公司”投資模式演繹到極致，案例涉及建研集團、萬馬股份、精倫電子、通威股份、讚宇科技、鴻路鋼構、浩物股份、梅安森、高新興等近20家上市公司。這種“左手資金、右手項目”的模式已被諸多PE機構複製，成為當下市場中最“酷眩”的盈利模式。

　　法律風險不容忽視

　　一二級市場聯動的“掘金”模式之所以席捲整個A股市場，很大程度上與今年並購重組的活躍相關。

　　國務院3月印發《進一步優化企業兼併重組市場環境的意見》明確，除借殼上市嚴格審核外，上市公司其他重大資産購買、出售、置換行為均取消行政審批，這被視為政策大鬆綁。在此政策刺激下，各路私募機構紛紛積極參與並購重組，分享一二級市場收益。此外，證監會日前發佈《上市公司重大資産重組管理辦法》和《關於修改的決定》，標誌著對並購重組的正式鬆綁和簡政放權。

　　但是，上述投資模式背後所可能隱藏的“坐莊”嫌疑也受到了一些市場人士的詬病。當收購兼併成為快速提升股價的捷徑，不排除個別上市公司聯手私募以並購為名行操縱股價之實。

　　分析人士表示，一二級市場聯動受到越來越多私募機構的追捧，開創了私募投資新方式，但回報的可持續性還有待市場檢驗，其蘊含的風險也不容忽視。因此，這類創新到底是私募的伊甸園還是在市場隱身的潘多拉魔盒，還有待市場檢驗和政策法規的明確指引。