剛剛公佈的8月經濟數據顯著差于預期，規模以上工業增加值增速大幅下滑至6.9%，創下2008年12月以來新低。國內需求方面，固定資産投資和社會消費品零售總額增速也都繼續小幅放緩。

　　對此，匯豐銀行環球研究宏觀經濟分析師馬曉萍對記者分析表示，8月數據的加速下滑表明今年4月以來的微刺激政策效果逐漸消退，顯示自2012年以來的實體經濟內生增長動力持續通縮性下行的趨勢仍未得到根本扭轉。談及未來政策走向，她認為，通縮壓力持續以及良好的財政條件，決定了我國目前具備更好的需求管理宏觀政策條件和空間。

　　瑞銀方面提出，8 月工業生産大幅低於預期、未來房地産建設活動可能會持續下滑的局面，使得決策層的政策定力面臨著越來越大的挑戰，預計未來幾個月政策會進一步加碼，降息可能性顯著加大。

　　■ 深圳特區報記者 李焱

　　警惕滑入中等收入陷阱的歧途

　　在分析目前經濟形勢時，馬曉萍認為，之前兩輪微刺激政策儘管在需求面帶來了局部改善，但需求改善的可持續性有限，往往在拉動經濟經歷4-5個月的短暫反彈後隨著政策效果的消退而再次下行。究其原因，2012年以來的需求管理政策未能産生足以改變企業及家庭部門投資和消費行為的乘數效應，因而沒能帶動實體經濟走上自我迴圈的回升路徑，更不要奢談帶來就業從數量到品質的同時改善。

　　她認為，實體經濟內生增長動力在經歷過去兩輪間歇性、碎片化的微刺激政策後再次出現大幅下滑，工業企業（壟斷國企例外）自2012年以來通縮性放緩的趨勢不變實際上是在提醒政策層面：穩增長的著力點應是扭轉這一趨勢並促進實體經濟進入自我迴圈的復蘇，從而使就業的數量和品質同時得到改善。

　　國際機構下調經濟增長預測

　　瑞銀將三季度GDP同比增速預測從之前的7.3%下調至7.1%，並將全年GDP增速預測從7.3%下調至7.2%，同時維持2015年GDP增長6.8%的預測。鋻於內需疲弱和大宗商品價格持續下降拖累了進口，瑞銀將全年進口增速預測下調至1%，並相應地將外貿順差上調了近750億元。因此，凈出口對GDP增長的拉動略有提升，而內需（特別是投資）的拉動則有所下降。

　　考慮到內需疲弱、食品價格大致平穩、工資增速放緩，再加上工業産品價格下滑，瑞銀還下調了今明兩年的通脹預測。瑞銀方面表示，“未來兩年通脹壓力不大，事實上，在房地産行業長期低迷、部分採礦和工業部門産能過剩、整體經濟結構調整的背景下，通縮壓力更值得關注。”

　　決策層政策定力面臨挑戰

　　“未來應把宏觀政策的著眼點放在解決企業層面的實際問題上，即需求疲弱持續，企業産能利用率低下；二是資金成本高，實際有效匯率仍在升值。”馬曉萍提出了對未來政策的建議：針對第一點，未來應致力於創新改善宏觀調控的模式，長短結合，通過可持續地提升需求來扭轉實體經濟內生動力持續放緩的趨勢，從需求側使經濟更接近潛在增長率。

　　針對第二點，貨幣政策應繼續致力於降低企業融資成本。過去幾個月的結構性、定向降準以及再貸款和PSL等政策工具創新尚未起到實質性降低融資成本的效果，名義利率仍高於上市公司平均資産回報率。考慮通縮因素，企業資金成本還在上升。外部需求方面，全球經濟弱復蘇基本格局不變的背景下，人民幣實際有效匯率在今年2-4月短暫貶值之後重回升值通道，未來可能阻礙出口部門過去幾個月小幅回暖持續。此外，結合亞洲基礎設施投資銀行的創立以及“海上絲綢之路”戰略的推進，加大海外投資並將我國具備優勢的製造業産能轉移出去，帶動國內相關行業設備、産品、服務的出口，主動創造外需、爭取市場。

　　瑞銀明確提出，未來幾個月穩增長政策會陸續加碼。除了進一步簡政放權、鼓勵民營資本參與投資之外，預計決策層可能出臺的舉措包括：定向放鬆信貸條件，包括通過PSL定向注入流動性、降低房貸利率、甚至小幅下調貸款基準利率；進一步加快基建和保障房（包括棚戶區改造）建設進度，並在環保、水利或能源等領域開工一批帶動作用強的重點項目；降低首次購房者的首付比例以支援住房需求。

　　未來降息的可能性有多大？瑞銀認為，雖然決策層當前堅持定向調控、而非全面寬鬆，且在利率市場化進程中，央行避免直接調整基準利率，但基於以下因素，未來一兩個季度內決策層可能會最終選擇降息：

　　如果四季度和明年初房地産建設活動進一步下滑，經濟增速大幅滑坡可能會最終迫使決策層出臺涉及面更廣的寬鬆政策。降低基準利率或房貸利率可以改善購房者的購買力，從而緩解房地産市場下滑。