中國石化旗下上市公司(儀徵、江鑽)重組復牌公告.

　　9月13日，中石化旗下上市公司*ST儀化、江鑽股份發佈重組進展公告。

　　*ST儀化:中石化石油工程公司與*ST儀化進行重大資産置換，中石化油田工程服務資産實現上市。公司將於9月15日復牌。

　　江鑽股份:正在籌劃非公開發行股票募集資金購買中石化集團的石油機械製造業務相關資産。重組完成後，江鑽股份將成為中石化石油鑽採機械製造基地。

　　點評:

　　1.專業化分工，專業化上市，實現企業價值最大化.

　　中國石化在上市之初，擁有多家已上市的子公司，為避免同業競爭與關聯交易，中石化採取了私有化、賣殼等多種形式，減少下屬上市公司數量，減少關聯交易。

　　表1列出了2000年中國石化股份公司擁有的子公司情況，此外中石化集團還擁有江鑽股份、四川美豐等公司。

　　通過不斷賣殼、私有化等形式，中石化旗下子公司數量逐步減少。在江鑽股份、*ST儀化停牌前，中國石化擁有以下幾家上市公司:上海石化、*ST儀化、江鑽股份、泰山石油、四川美豐、中石化煉化工程、中石化冠德等。如圖1。

　　我們比較了作為一體化企業上市的中石化與各項業務單獨上市的中海油的市值情況。結果顯示，實現專業化上市有助於實現公司價值最大化。

　　截止目前，中石化煉化工程已實現上市，中石化銷售公司在完成混合所有制改革後有望實現單獨上市，江鑽股份、*ST儀化在完成重組後，也將成為油田機械業務和油田服務業務的專業化上市公司。中石化正一步步地完成對下屬上市公司的專業化改造重組。

　　2.儀徵、江鑽重組方案分析.

　　2.1*ST儀化重組方案.

　　*ST儀化重組方案包括資産出售、定向回購股份、發行股份購買資産及募集配套資金四部分。

　　(1)資産出售。*ST儀化將向中國石化出售其全部資産與負債。以2014年6月30日為評估基準日，擬出售資産的評估值為64.91億元。

　　(2)定向回購股份。*ST儀化定向回購中國石化持有的全部24.15億股*ST儀化A股股份並登出。目標股份定價為2.61元/股，價款合計63.03億元。

　　(3)發行股份購買資産。*ST儀化向中石化集團發行A股股份收購集團持有的石油工程公司100%股權。石油工程公司評估值為240.75億元。按發行價格2.61元/股計算，*ST儀化向石化集團發行股份購買資産的發行股份數量為92.24億股。

　　(4)募集配套資金。*ST儀化向不超過10名符合條件的特定投資者非公開發行A股股份募集配套資金不超過60億元。發行價格不低於2.61元/股，配套融資的發行數量上限為22.99億股。

　　在本次資産重組及配套募集資金完成後，中石化集團將持有新公司61.06%的股權，成為公司的控股股東和實際控制人。

　　石油工程公司的業務涵蓋油氣生産的整個週期，主要包括五個分部:(1)地球物理;(2)鑽井工程;(3)測錄井;(4)井下特種作業;(5)工程建設。

　　鑽井工程、工程建設是公司主要收入和利潤來源。這兩項業務在公司收入中的佔比達到75%、毛利佔比達到70%。

　　隨著石油工程公司完成借殼上市，配套資金到位，業務快速拓展，預計石油工程公司2014-2015年的凈利潤同比增速分別為59.41%、45.13%。

　　2.2江鑽股份重組方案.

　　公司擬非公開發行股票募集資金購買中石化集團實際控制的石油製造業務相關資産。本次非公開發行完成後，江鑽股份將成為中石化石油鑽採機械製造基地。

　　公司將繼續停牌。

　　3.關注中石化及旗下上市公司的投資機會.

　　*ST儀化、江鑽股份將通過重組成為中石化旗下專業化業務平臺，中石化對下屬上市公司的整合重組正一步步推進。在*ST儀化、江鑽股份完成重組後，中石化旗下另外幾家公司將如何定位，是否對這些公司進行專業化重組，採取何種方式進行資産整合等將受到市場的廣泛關注。

　　在*ST儀化、江鑽股份完成整合後，中石化旗下未進行整合重組的上市公司還有三家，泰山石油、上海石化、四川美豐。我們認為可密切關注這幾家上市公司的後續發展及其帶來的投資機會。

　　泰山石油:主營為加油站及油庫資産，經營情況穩定，負債率水準低。

　　四川美豐:雖然氣頭尿素虧損，但車用尿素溶液、LNG項目將是公司未來關注重點。

　　上海石化:主營為煉油化工業務(1600萬噸)，隸屬於中石化煉油化工板塊。剛剛公佈股權激勵方案。

　　我們維持對中國石化“買入”投資評級。預計公司2014-15年EPS分別為0.59、0.67元，給予6.81元的目標價，對應2014年EPS約11.5倍PE。

　　4.風險提示.

　　原油價格大幅波動將不利於行業景氣的復蘇;國內成品油價格調整滯後，將影響公司煉油業務盈利。（海通證券）