當前，降低社會融資成本成為關注的焦點。中國人民銀行日前公佈的數據顯示，6月份非金融企業及其他部門貸款加權平均利率為6.96%，雖然比2013年12月份有所下降，但仍處於高位。

　　造成社會融資成本居高不下的主要原因有兩個方面：一是旺盛的融資需求與金融機構監管約束的矛盾；二是融資主體財務軟約束、利率不敏感以及資金資本化的特點明顯。

　　近年來，我國固定資産投資增速維持在20%以上，地方政府受制于財權與事權的不匹配，存在較大的資金缺口。由於存量債務導致本息兌付壓力和新增投資資金缺口較大，使得社會融資需求較為旺盛。與此相應，我國目前以間接融資為主體，商業銀行受存貸比約束和信貸規模控制，通過表內無法完全滿足市場的融資需求。因此，融資主體不得不借道信託、券商資管等通道進行表外融資，這無形提高了企業的融資成本。與此同時，近兩年利率市場化加快推進，也提高了商業銀行的資金成本。

　　另一方面，中小企業信貸可得性較為有限。由於地方政府具有財務軟約束以及對利率不敏感等特點，債務規模大、事權多，導致融資需求旺盛；大中型國有企業往往資金充裕，從金融機構獲取資金後並不進行實業投資，而是投資金融機構的高收益産品，使資金出現“空轉”現象。另外，近年來房地産市場的快速發展也使資金向該部門聚集，相應地擠壓了其他部門的資金可獲得性。

　　面對上述問題，今年以來，央行創新性地使用了再貸款、PSL和定向降準等結構性工具，但收效並不明顯。因此市場上出現了啟動降息以降低實體經濟融資成本的聲音。對此，筆者認為，降息並非解決問題的良方。如果降息，資金可得性高的部門依舊能獲取資金，中小企業的信貸歧視難以解決。另外，低利率對房地産市場和地方融資平臺的融資衝動可能更為明顯，這與經濟結構轉型的思路相悖。

　　因此，降低社會融資成本還需從約束融資主體行為、打破“剛性兌付”以及發展直接融資等途徑入手。

　　當前，需要約束的融資主體是信貸可得性較高且對利率不敏感的部門，主要是地方融資平臺、大中型國有企業和房地産企業。對地方政府而言，需要加快市政債的發行，區分公益性和效益型項目，並加強預算考核，改變地方政府的投資行為；對大中型國有企業則需要加強現金監管，防止出現資金空轉套利行為；對於房地産企業，需要管理房價快速上漲預期，限制資金過度流入。

　　打破“剛性兌付”是降低社會融資成本的關鍵一環。目前，社會存量債務規模巨大，如果不對僵屍債務進行清理，本息兌付對資金的需求壓力將難以改變，資金利率下行將不可實現。打破“剛性兌付”也有利於市場主體行為和投資者投資行為正常化。

　　大力發展直接融資市場是解決社會融資需求旺盛與銀行監管約束矛盾的根本途徑，也有利於解決融資鏈條過長、不透明問題。通過大力發展債券市場和股票市場，創新資産證券化産品，盤活存量，可以有效提高資金使用效率，進而降低融資成本。

　　(作者單位：渤海銀行)