新三板做市商制度近期正式開啟，首批做市企業均在首周有成交。不過，記者也了解到，當前的新三板市場，仍存在買賣盤不活躍等一系列問題。對於投資機構來説，新三板未來會否成為其下一個退出渠道？日前，在投中集團舉辦的“2014中國投資年會（深圳）”上，新三板再次成為各路資本大腕熱議的焦點話題。

　　“新三板尚難作為PE退出通道”

　　據了解，做市商制度，是證監會近期針對新三板新推出的一項交易制度，此舉主要是為保證新三板市場交易的連續進行，從而提高市場的流動性，激活新三板交易量。

　　投中集團發佈的數據顯示，截至今年8月18日，新三板掛牌企業達1024家，總市值425億元。在上述1000多家掛牌企業裏，已有106家企業開始做定向徵發。在做市商制度推行之後，新三板市場流動性，訂單成交效率均有所提升，掛牌企業成長性也得到一定的推動，部分企業的股票有了明顯上升。

　　新三板推行做市商制度後，也引起了投資界廣泛關注。尤其是對於新三板能否作為投資機構新的退出渠道？外界看法不一。軟銀中國合夥人就認為，因新三板市場流動性還是沒得到根本解決，目前很難作為PE退出通道。“流動性太差，即便企業上完市，好像也沒有太多（股票）可以賣出去，能賣出去的也大多只能通過定向徵發。”

　　Adveq投資專家李雙霞也持類似的觀點，在她看來，新三板在未來兩三年內，還不會成為VC/PE機構投資組合的重要渠道，最主要的原因也是因為其流動性較小，股價尚不能充分反映企業的價值。“對於新三板，我們認為前途是光明的，但是道路是曲折的，投資機構暫時也只能保持觀望”。

　　除了流動性之憂，轉板也是一個重要的問題。在投資界人士看來，新三板能否作為PE退出的途徑，其實很大程度上取決於證監會能否在多層次資本市場打通一個聯動機制，簡單説就是在新三板上市的企業最後能不能轉板，或者新三板自己的流動性能夠增強，只有這樣才能真正對PE機構的退出有所幫助。

　　“期待新三板真正實現市場化”

　　“市場流動性只是我們短期關注的一個具體問題，從長遠來看，我們比較關注新三板今後在制度建設上，是不是能夠做到真正的市場化，真正的按市場規則來操作。”德同資本合夥人張湘寧在論壇上説。目前，新三板相關的制度建設還處在初始階段，需要經過不斷地磨合調試，才能真正得到市場認可。

　　很多業內人士在發言時也都表示，目前新三板還是一個典型的政策驅動型板塊，需要政策制定機構和監管機構賦予空間，因此在其流動性問題短期難以得到解決的情況下，新三板難成退出渠道。因此，業內人士呼籲，新三板做市商機制、轉板機制、分級管理、分級交易機制等，都需要儘管完善，並出臺相應的政策法規。

　　此外，新三板企業的管理規範，尤其是財務方面規範力度，還需要進一步加強。“不要讓財務造假變成一個很普遍的現象。”創東方合夥人金昂生説，“我接觸過一些在新三板掛牌，或者有意向在新三板上市的企業，感覺大家在資本市場的規範性和財務的真實性這一塊上，認識還不夠到位。”

　　“我們主機板市場、創業板和中小板市場上市企業，經過這麼多年的洗禮，目前在財務的規範性上，上市公司的股東和創始人都有非常清醒的認識。而新三板目前是一個新興的市場，多數的新三板企業的控股股東和企業的經營層對這種規範性的認識還不夠。”

　　在他看來，如果新三板企業的相關規範不到位，將會挫傷投資者的積極性，並影響到資本市場的信譽度，從長遠來看，也不利於該板塊企業今後的轉板上市。“新三板應當打造成一個真實披露企業的經營狀況，真實披露企業經營能力的市場，只有這樣做下去，這個板塊才可能大有作為”。

　　“不應對新三板前景感到悲觀”

　　“上述提到的這些缺點，並不是新三板獨有的，包括做假賬的情況，主機板上市企業就沒有嗎？創業板上市企業就沒有嗎？這是整個中國資本市場的現狀決定的。”景林投資合夥人王浩認為，從長期來看，中國的資本市場會形成一個多層次的資本體系，新三板的前景並不會因此而悲觀。

　　在王浩看來，目前，企業掛牌新三板的熱情還是很高的，短短一段時間有1000多家企業去上市。掛牌新三板對於企業方和投資方來説，至少都沒有壞處。王浩分析説，“如果企業沒有在主機板和創業板上市，在當地也不是一個很知名的企業，去了新三板之後，它的知名度就會有所提升，畢竟有一個代碼了。”

　　另外，如果企業沒有上新三板的話，企業家出於成本考慮，聘用的會計師事務所和律師事務所都是比較小的，因此出具的很多報告往往不可信，“當企業登陸新三板之後，他就會請一些比較知名的事務所來做報表。”雖然在新三板交易並不那麼活躍，但王浩則認為，比起以前企業融資時沒有定價機制，也沒有市場，至少新三板的存在讓這一情況得到改善。

　　記者了解到，對於投資人來説，目前顧慮較大的一個問題是，一旦企業在新三板掛牌上市後，很多原來屬於投資者的權益，如優先股的各種權益馬上就取消了，這勢必影響投資者的參與積極性。對此，專家也給出了一些建議。

　　比如在企業制度安排上，可考慮回購機制，“如果説企業要上創業板、上主機板，有些權利股就會喪失掉，所以就應該配套一個協議。如果掛牌企業改成股份制企業，投資人承接權利喪失，但如果企業在一定期限內沒有上市的話，那回購機制會發生作用，企業將回歸到原來的制度安排，儘量避免投資人的利益損失。”南方日報記者 鄧翔

　　股權投資基金

　　深圳已達8862家

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　　在“投中集團2014中國投資年會（深圳）”上，深圳市投資推廣署副署長賈長勝透露的一組最新數據顯示，2013年深圳市金融機構總數為315家，總資産5.9萬億元，居全國大中城市第三位。截至今年8月，深圳共有各類上市企業292家，其中海外上市102家，包括在美國上市企業22家，在香港上市72家。

　　據了解，在股權投資行業方面，深圳是全國最早探索股權投資發展的城市之一。截至2013年底，深圳各類股權投資基金共8862家，註冊資本達2945億元，尤其是2012年前海22條先行先試以來，深圳股權投資迅猛發展。

　　賈長勝分析稱，這主要得益於深圳的産業特徵。“深圳的高新技術産業基礎紮實，戰略新興産業發展迅猛，為股權投資企業提供了廣闊的市場空間。”此外，深圳新實現的商事登記制度改革，也極大程度上激發了投資活力，為股權投資發展提供了很好的環境。

　　完善的政策體系也不斷推動著深圳的股權投資快速健康的發展。據悉，2010年以來，市政府先後頒布了《關於促進股權投資基金業發展的若干規定》等一系列政策，涵蓋了財政支援、登記便利、項目對接、産業園區服務等各方面，形成了較為完善的優惠政策服務體系，為全球優秀股權投資基金敞開了大門。

　　此外，多層次資本市場體系，進一步拓寬了股權投資退出渠道。賈長勝説，隨著深交所中小企業板、創業板先後開拓，股權投資渠道拓寬。2013年深圳前海股權交易中心正式成立，對於引導産業資本轉向早期投資方面發揮重要的作用。目前，掛牌企業超過3600家，計劃未來10年之內形成與深交所並駕齊驅的局面。

　　賈長勝還特別提到的一點是，深圳作為中國最大的移民城市，移民城市的包容文化與崇尚創新的精神，對培育財富市場非常有利，龐大的市場吸引全國人才聚集深圳，大量的財富管理精英聚集深圳，進而也推動了股權交易市場的發展。

　　南方日報記者 鄧翔