同樣是基金，卻走向截然不同的命運。國內第四隻公募對衝基金——華寶興業量化對衝股票型基金日前“破繭而出”。而僅僅48小時之前，匯添富基金公司的匯添富短期理財28天基金準備終止，或將成為國內基金業近20年來首只主動申請退市的公募基金。

　　在全球市場，索羅斯的量子基金被視為對衝基金的代表。當“索羅斯的遊戲”在中國紮根發展之時，曾經輝煌的短期理財基金淪落到清盤的“懸崖”邊緣。站在公募基金的岔路口，對衝基金會“埋葬寶寶軍團”發展壯大嗎？

　　沒了“多頭”思維

　　公募基金圈有“三大怪”：産品吹得山響，沒有銷售不行；業績説得挺牛，沒有排名不行；策略想得特美，離了行情不行。這些看似可笑的説法，卻真實地道出公募基金飽受詬病的原因：産品過分依賴銷售；在重重規定約束下，基金公司更看重相對排名；尤其是權益類基金，在行情不好時，追求超額收益幾乎無計可施。其實，沒了“多頭”思維，公募照樣能活得精彩。

　　一手做多股票、一手做空股指的對衝基金，在2013年以來的“震蕩市”中賺足了眼球。公募對衝基金規模在持續放大，成為參與國內股指期貨市場的主力軍，也是撫平投資者在震蕩市“創傷”的良藥。嘉實對衝定期套利混合型基金、嘉實絕對收益成立時的募資規模都在15億元以上，遠超普通股基平均值，説明投資者對絕對收益的渴求，市場對這類産品寄予厚望。

　　那麼，到底何為對衝呢？華寶興業量化投資部總經理徐林明介紹，對衝是一種旨在降低風險的行為或策略。對衝基金，即風險對衝過的基金，起源於上世紀50年代初的美國，是利用期貨等金融衍生工具，以對衝交易為手段的基金，也稱對衝基金、避險基金或套期保值基金。其價值主要體現在“絕對收益”，即以獲取正回報為目標，而非追求超越某個特定基準的業績或者行業平均收益。此外，對衝基金與股票、債券等基礎市場體現出很低的相關性，可優化資産配置，降低投資組合的風險。

　　從目前市面上有的4隻公募對衝基金産品來看，不論嘉實絕對收益、嘉實對衝套利、工銀絕對收益還是華寶興業量化對衝，都是追求絕對收益的産品。而對衝是實現絕對收益的主要策略之一，同時還需結合分散化和擇時投資，因此，絕對收益型基金和對衝策略基金在某種程度是類同的。

　　市場中性理念追求完全規避市場風險，一般通過對衝手段來實現。通常，一個市場中性的組合表現呈現出與股票等基礎市場漲跌基本不相關。此外，市場中性策略指的是在多頭和空頭同時進行操作，對沖掉投資組合的系統性風險，以獲取收益。

　　投資股指期貨的公募對衝基金是否也像國外部分的對衝基金一樣，意味著高收益和高風險？徐林明認為，期貨天然可做空，做空成本低。期貨投資風險高，是對市場經驗缺乏、風控能力薄弱的投資者而言，但不能籠統地認為任何期貨市場投資風險都很高。期貨市場套期保值者則意在對衝、最小化風險、獲取相對穩定的收益。通過倉位限制、波動率控制等手段可以設計不同風險水準的期貨投資策略和産品。

　　目前，市面上的公募對衝基金基本上都遵循套保理念，在建立股票組合的同時賣空相應數量的股指期貨，以求完全對衝股票組合的市場系統性風險。有的公募對衝基金預留必要的現金，以補充由於指數上漲帶來的期貨保證金部分的需求；有的則綜合考慮定價關係、套利機會、流動性以及保證金要求等因素，在不同股指期貨合約之間進行動態配置，並適時進行合約展期操作，以求提高組合收益和套期保值的效果。

　　絕對收益靠譜嗎

　　國內公募圈出現絕對收益策略基金有其必然性。錢景財富CEO趙榮春認為，不考慮近期的反彈行情，A股市場自2010年以來總體呈現震蕩走低趨勢。雖然近幾年股票型基金平均收益率總體上跑贏了滬深300指數，基金産品數量超越2000大關，但除了在2013年由於中小盤股活躍帶來的結構性牛市中取得較好的收益外，其餘年份基金收益率都不能令投資者滿意，基金的發行數量、基民對權益類基金的申購意願出現“雙降”局面。

　　從大環境看，市場資金面比較寬鬆、滬港通利好、降低企業融資成本等政策出臺等都給新基金髮行“鼓勁”和加油。和訊理財課研究員季揚帆認為，在公募基金“做慣了”相對收益背景下，市場對絕對收益的認可度越來越高，基金公司亟需在“真正賺錢的基金”領域開拓創新，在基民面前證明自己。

　　如此説來，目前是公募對衝基金的發展黃金期嗎？在牛市環境下，對衝基金幾乎沒有優勢，公募對衝基金能否發展壯大，根本上仍取決於未來股票市場的行情變化。

　　“對於廣大中小基民來説，索羅斯的遊戲沒有那麼好玩，對衝基金的潛在風險不可小視。”德聖基金研究中心江賽春認為，國外對衝基金策略實際上是放大收益和風險，換做針對國內中小投資者的公募基金公司，肯定不應該放大這些投資風險，必須採取服務中小投資者策略。在此情況下，對衝策略選擇需要更加謹慎，從産品涉及、募資、運作管理都要更加符合中小投資者的需求。

　　放下絕對收益的包袱，公募做對衝基金實際上也是利用風險管理的工具，讓收益更加穩健。“在大家都虧的時代，不賠錢就是賺錢，這一點對衝基金作了很好的詮釋。”好買基金研究員白岩説。