安倍經濟學面臨挑戰

　　量化寬鬆一直沒有成功提高貸款和消費，安倍經濟學有可能令人失望。

　　日本的人口老齡化以及勞動力增長不足均是其要提高增長時所面對的難題。雖然結構改革從長遠來看可能會有一定幫助，但量化寬鬆和財政刺激對該問題均無濟於事。當然，日元貶值有可能會成為安倍首相用來振興安倍經濟學的政策。

　　□布魯福德·普特南（Bluford Putnam）

　　目前日本成為萬眾矚目的焦點，特別是已有經濟政策因他而命名的安倍首相。由於過去二十年間的挫折與失望，安倍首相抱著希望，于2012年12月向選民推出安倍經濟學，誓言為日本帶來一個變革的機會。但是，8月13日日本內閣府公佈的數據給安倍首相澆了一盆冷水：受國內個人消費下降等因素影響，今年第二季度經通脹調整後的實際GDP較上一季度萎縮1.7%，折算成年率為萎縮6.8%，創自2011年3月11日大地震日本經濟受到重挫後的最大降幅。

　　日本極其渴望能重獲過去的一些經濟榮耀，以及實現2%以上甚至可能更高的國內生産總值（GDP）實際年增長率。

　　安倍經濟學由“三支箭”構成：量化寬鬆、財政刺激和結構改革。在逐條分析安倍首相箭袋中這三支箭時，我們不禁認為安倍經濟學有可能在經濟增長方面令人失望。量化寬鬆一直沒有成功地提高貸款和消費，財政政策在全國銷售稅于2014年4月生效時亦緊縮起來，而同樣情況可能會在下次銷售稅按計劃上調時再次出現。競爭性的結構化市場改革稀少而漫長，並且只在醫療衛生和農業市場上取得少量成功。再者，長期改革的時間表是以十年為單位，而不是按年來衡量。

　　如果本分析正確的話，日本有可能不會在2014年將取得強勁的GDP實際增長率，日元滯後貶值所帶來的輸入性通脹不久就會告一段落，而下一次銷售稅上調將會使前景變得複雜。在難以取得較高GDP實際增長率的情況下，安倍首相有可能會進一步推動日元貶值，令日元計價的股票價格至少能得以提高。

　　日本中央銀行量化寬鬆政策（QE）並未能成功幫助經濟。現時BoJ擁有比以往要多得多的政府債務，而銀行和養老基金則擁有比例相應減少的債務，並只有少量的額外銀行貸款來刺激投資或消費。

　　日本財政政策是一個有關各種衝突的研究。擴大公共工程項目將帶來更多刺激。上調全國銷售稅的決定顯然具有一定的限制性，而且在實施下次上調時可能會面對更大的限制性。

　　總而言之，安倍經濟學的經濟增長目標可能會難以實現，以下將是具體原因。

　　長遠來看，GDP實際增長率的演算法認為經濟在其勞動力增長時會隨之增長，或者在勞動生産力提高時會隨著基建投資擴大而增長，而日本在這兩方面均面臨挑戰。

　　日本的勞動力一直沒有增長。假若結構改革能提高女性參與勞動的程度或者增加移民人數，將會有助於日本勞動力增長。可惜這一方面除了在醫療衛生部門有一些增加外，在其他市場上似乎均不太可能。

　　提高勞動生産率同樣是一道難題。在一個已經高度現代化的成熟經濟體回報日益減少的情況下，新一輪大規模投資是否會大大提高平均勞動生産率尚不清楚。無論是BoJ購買資産，還是財政刺激，均不能鼓勵公司進行資本投資，因為這些公司是被基於潛在較高銷售額的未來利潤目標所驅動，而非基於低利率或稅收激勵計劃。稅收激勵計劃也許可以成功提高收益，但是並不能增加資本投資，這對注重於全球增長的公司來説，沒有很高的商業意義。

　　安倍經濟學面臨的挑戰同樣包括其提高國內消費的計劃。該計劃的想法是透過打破通縮預期，提高消費者的消費意欲，但這有值得商榷的餘地。日本消費者比以前花費更少的主要原因是人口老化，日本的平均年齡為45歲左右，大大超過美國（不足40歲）和大多數其他成熟國家。

　　其次，縱然消費者花費更多，那麼他們是會消費在國內産品還是進口産品上呢悸塹驕濟需要進口食品和能源，國內需求增長可能只會增加進口，這種結果可不是日本政府一直在尋求的答案。

　　總體而言，日本的人口老齡化以及勞動力增長不足均是其要提高增長時所面對的難題。雖然結構改革從長遠來看可能會有一定幫助，但量化寬鬆和財政刺激對該問題均無濟於事。通貨膨脹所受唯一影響來自大選前後以及隨後數個月的日元貶值。由於目前日元已穩定了一年多時間，通貨膨脹不會受到任何長期影響，除非日元實現了進一步貶值。當然，日元貶值有可能會成為安倍首相用來振興安倍經濟學的政策。

　　ㄗ髡呦得攔芝加哥商品交易所集團首席經濟學家）