7月以來，隨著資金面預期持續好轉，券商短融發行熱情也逐步回升。據Wind數據統計顯示，今年7月銀行間市場累計發行證券公司短融券23隻，發行金額合計330億元，較6月的13隻、214億元有顯著增長。截至8月18日，今年以來證券公司短融券共發行156隻，發行金額共2554億元，與去年同期70隻、金額1803億元相比，發行數量翻番、金額同比增長逾四成。

　　不過，券商短融是把“雙刃劍”，流動性管理等諸多問題同樣引起市場擔憂。業內人士認為，券商建立各期限流動性缺口的補充機制，改善投資組合的期限結構錯配狀況尤為關鍵。

　　緩解資金饑渴

　　券商短融作為一種剛剛解封不久的新融資方式，正日益被各券商所重視。日前，國泰君安、西部證券、齊魯證券先後招標發行一期短期融資券，發行金額分別為35億元、10億元和6億元。

　　市場人士認為，今年以來，券商各項業務發展迅速，自身融資需求大幅上升，是券商短期融資券發行規模增長迅速的主要原因。而相對於其他融資方式，短期融資券在成本和靈活性上的優勢明顯，這也是部分券商較偏愛發行短融的重要原因。

　　據了解，7月以來，3個月期的券商短融利率大體在4.4%至4.9%之間波動，倘若這些機構改為發行較長期限的公司債，融資成本則將增加1個百分點以上。同時，短期融資券的具體發行計劃安排較為靈活，因為監管機構一般會給券商在一定時期內（如1年）設置一個短期融資券發行總額度，在額度範圍內券商可自行安排發行規模和發行節奏，這使得券商利用短期融資券的籌資行為更能與自身經營發展需要相結合。

　　財富證券分析師李朝宇認為，與6月相比，7月短融量大幅攀升，這預計與7月以來市場資金面好轉有很大關係，市場資金流動性增強可以極大降低市場間融資利率，這對券商短融是一個良好時機，可以極大降低融資成本。

　　與此同時，網際網路金融對於券商的衝擊也增加了券商的應對成本，幾乎所有券商紛紛需要大筆投入系統和設備及儲備人才來加入網際網路金融的“鏖戰”。這些系統、設備的升級改造，都需要較多資金。

　　一般情況下，券商發行短期融資券所籌集的資金將全部用於補充資本金，增加營運資金，發展主營業務等。具體包括，優化網點建設、資訊化建設、建立研究團隊、發展創新業務，以及投資銀行、自營投資、資産管理項目等方面。

　　“此外，證券公司近幾年推出股指期權上市、做市商以及融資融券、資産管理等多方面業務以謀求規模不斷擴張，對資金的需求越來越大，券商發行短融也大多用於這些領域。”國泰君安投資顧問趙歡説。

　　流動性管理不容忽視

　　證券公司短期融資券是其不斷拓寬融資渠道的有力舉措，但這類融資工具的期限不超過三個月，屬於短期負債。雖然一些評級機構對於券商短融券的評級都相對較高，但隨著券商負債的不斷加大，流動性管理等諸多問題同樣引起市場擔憂。

　　例如，齊魯證券2013年曾因短融券的發行，流動負債同比大幅上升100.71%，使其流動性管理帶來較大壓力。

　　市場人士建議，證券公司應當根據其自身業務規模、性質、複雜程度、流動性風險偏好和外部市場發展變化情況，設定流動性風險限額，包括現金流缺口限額、負債集中度限額、公司內部交易和融資限額等。應建立現金流測算和分析框架，有效計量、監測和控制正常和壓力情景下未來不同時間段的現金流缺口，並建立各期限流動性缺口的補充機制，進一步改善投資組合期限結構錯配狀況。

　　李朝宇認為，短融激增對於市場的影響體現在兩方面，一方面是資金利率的影響，資金需求的加大會造成市場流動性緊張，招標的方式也會抬高市場間利率水準；另一方面，對券商的影響是偏正面的，券商增加杠桿能增強資金效率，網際網路行業新業態的投入也會加劇券商行業新格局産生，有利於促進券商創新。

　　“目前，券商短融券方面存在的問題在於放開的尺度仍較小。”中投顧問金融行業研究員霍肖樺建議，相關部門應逐漸放開對短融的限制，激發券商的活力和自主性。短融和長融作為融券的重要組成部分，在地位上需要趨於一致，否則對券商融券業務發展不利。

　　“由於短融期限短，利率靈活，加上券商信用業務規模的逐漸放大，預計未來會有更多券商試水這種方式的融資。”李朝宇説。

　　券商短融豐富債市投資品種

　　業內人士認為，證券公司發行短融有助於促進債券市場發展。券商短融作為超短期融資券可以豐富現有的債券市場投資品種，為投資者提供更多的投資選擇。券商短融的期限通常為3個月，此期限品種在債券市場的存量極為有限，券商短融的面世豐富了收益率曲線的期限結構，可以幫助構建完整的市場收益率曲線。

　　與此同時，與同等期限的銀行次級債及企業超短融相比，券商短融的風險結構有所不同，收益也有所不同，豐富了同等期限債券的風險結構及收益選擇。

　　“券商發行的短期融資券屬於貨幣市場工具，券商短融未面世前，貨幣市場工具的發行主體主要是央行、財政部以及部分政策性金融機構，券商短融標誌著券商可以直接參與到貨幣市場中，並進一步擴充了貨幣市場的發行人主體，特別是增加了信用類發行主體的佔比。”天譽金泰證券分析師張彥説。

　　（文霽翀）