本週市場再次進入了震蕩，但令人不安的是，週四下午尾盤出現了跳水，最後上證指數下跌16個點。我們認為，近期經濟利空數據的發佈是促發市場調整的主要原因，但考慮到月度經濟數據疲軟難以完全驗證下半年經濟復蘇的夭折，且市場做多的情緒仍在，市場在經歷2200點左右盤整後，仍有望繼續反彈。

　　市場7月以來反彈的重要邏輯是繼二季度經濟復蘇後，下半年在政策繼續穩增長的作用下，經濟復蘇仍將延續，但是從7月的數據來看，普遍低於預期。無論是經濟需求還是供給面都有再次走弱的跡象。

　　第一，1-7月投資累計增速較1-6月回落0.3個百分點至17.0%，低於市場預期的17.4%，而三大主要投資部門增速都出現了下滑：1-7月地産投資累計增速回落0.4個百分點至13.7%，這也是連續6個月回落，而考慮到7月房地産銷售面積增速並沒有改善，地産投資下滑趨勢難以改變；1-6月製造業投資增速曾有所回升，但是受有效需求不足，製造業産能過剩影響，1-7月增速再次回落0.2個百分點至14.6%；而受去年同期高增長基數以及政府財政支出減弱影響，1-7月基礎設施建設投資累計同比增速回落0.2個百分點至22.6%，這表明未來基建投資持續擴大的難度增大。

　　第二，7月社會消費品零售總額名義增速和實際增速均回落，這表明今年以來居民收入增速的持續下滑將會制約居民消費開支的增加。

　　在內需疲弱的情況下，即使7月出口增速好轉，但依然沒有刺激企業擴大生産的熱情，如7月工業增加值同比實際增長9.0%(季調後8.9%)，較6月回落0.2個百分點。

　　第三，7月的流動性釋放也低於預期，如7月無論是新增貸款，還是社會融資總量，都大大低於去年同期，這也使得M 2、M 1等流動性指標惡化，如M 2同比增長13.5%，增速比上月末低1.2個百分點，比去年同期低1.0個百分點；M 1同比增長6.7%，增速分別比上月末和去年同期低2.2個和3.0個百分點。這也讓市場擔心流動性的走弱一方面會拖累經濟增長，另一方面也會影響證券市場的資金供給。

　　儘管7月不利的經濟數據一定程度上抑制了市場的做多熱情，但我們認為，鋻於以下原因，本輪反彈還未到結束時，後市仍存在反彈空間。

　　第一，目前以7月數據走弱就判斷下半年經濟增速回落還為時過早，應該看到，政府穩增長的意願仍較強。如各地積極響應中央要求穩增長的要求，加大投資的力度，據估計，各省市今年重大項目的計劃投資總額或已經高達6萬億元，目前政策效果已見成效：如1-7月新開工項目計劃總投資230398億元，同比增長14.6%，增速提高1個百分點，而隨著下半年新開工項目計劃總投資增速回升，後幾個月固定資産投資將會保持平穩較快增長。

　　第二，央行並沒有收緊貨幣政策的意圖，下半年還會繼續穩定目前較為寬鬆的貨幣政策，如央行在7月數據公佈後，反覆強調7月份金融數據的回落，與基數效應、今年6月份“衝高”較多以及數據本身的季節性波動等有關，實際上目前貨幣信貸和社會融資規模增長仍處在合理區間，如進入8月上旬後，貸款基本上每天保持著300-500億元的增量，預計未來貨幣信貸和社會融資規模仍會保持平穩增長態勢。再如近期國務院也出臺緩解企業融資成本高問題的指導意見，以為經濟復蘇創造較好的流動性環境，這些措施包括：優化基礎貨幣的投向，適度加大支農、支小再貸款和再貼現的力度，著力調整結構，優化信貸投向，為棚戶區改造、鐵路、服務業、節能環保等重點領域和“三農”、小微企業等薄弱環節提供有力支援等，這些政策都將繼續激勵下半年央行加大貨幣動向投放的力度。

　　第三，市場大漲後的賺錢效應已現，這將吸引更多的資金進入市場，如根據央行披露，近期A股行情回暖，7月證券公司客戶保證金增加約3000億元；再如受滬港通將要推出的刺激，過去兩周流入中國的資金高達40億美元，已創2000年有數據以來的歷史新高，而按照過去幾輪外資流入中國市場的歷史經驗來看還將持續4-6周，這也有利於提振A股。

　　因此，市場在2200點左右盤整後仍能延續反彈，當然由於市場對於經濟下行走勢有了更多擔心，這也決定市場反彈的空間也將受到一定的制約，上證指數2400點很可能是全年能達到的最高點。