股指期貨“解疑釋惑”系列之一 ——

　　新華網消息 自上市以來，滬深300股指期貨市場運作平穩有序，産品日趨成熟，功能逐步發揮，對股票市場長期健康發展起到了積極作用。但是，由於與境外市場不同，境內股票市場仍然長期實行T+1的交易制度，導致市場中對股指期貨T+0産生一些誤解。股指期貨T+0 股票市場T+1這一制度會導致股票市場下跌嗎？答案是否定的。事實上，T+0僅僅是一項交易制度，不會影響股票市場的基本面，也不會影響股票市場漲跌。

　　一、境外市場經驗表明T+0制度不會影響市場走勢

　　以與境內市場較為相似的南韓和台灣地區為例，1996年5月至1997年1月期間，南韓市場剛剛推出Kospi200股指期貨，此時其股票市場仍為T+1交易，與目前境內一樣，都存在“Kospi200股指期貨T+0，股票市場T+1”的制度安排。在這段時期，Kospi200指數的跌幅為19%。1997年1月之後，南韓市場實施了股票市場T+0的轉變，成為“Kospi200股指期貨T+0，股票市場T+0”，但是，Kospi200指數仍然維持跌勢，在此後同期內（7個月）的跌幅略有擴大，達到24.9%。“股指期貨T+0，股票市場T+0”沒能改變股票市場的基本走勢，T+0對股票市場走勢並沒有直接影響。此外，台灣市場于1994年重新實施T+0制度，推出前一年、後一年的漲幅分別為79%和17%，牛市趨勢未改。

　　我國股市自2007年6124高點之後，一直調整至今，已有7年多。股指期貨2010年上市，剛好趕在了半山腰。股指期貨T+0作為期貨市場的一項交易制度，不會改變股市根本走勢。股票市場價格難以在長時期內大幅偏離其價值中樞，股票市場長期低迷，背後的根本原因還是在於市場價值中樞的下移。

　　二、靠“T+0”玩轉“壓現貨，賺期指”模式可行嗎？

　　個別市場人士認為，在股指期貨T+0 股票市場T+1 的制度安排下，可能出現“機構操縱股指，打壓現貨市場，並在期指上獲利”的模式，但這可能只是一廂情願的猜測，在實際操作中並不可行。

　　首先，滬深300指數是A股市場成熟行業藍籌公司的代表，以規模和流動性作為選樣的兩個根本標準，並賦予流動性更大的權重，反映的是流動性強和規模較大的藍籌企業股價的綜合變動，是A股市場基礎指數的代表。指數抗操縱性強，波動率低。想打壓滬深300指數，談何容易？

　　其次，操縱滬深300指數所需資金規模巨大，需要相應在期貨市場上持有大量持倉彌補虧損，在目前的監管體系下並不具有可操作性。一方面，中金所採取了嚴格的持倉限額制度，單一投資者難以持有大量的股指期貨持倉。同時，中金所與上證所、深交所密切配合，通過跨市場監控手段及時發現期現貨市場的異動，從而有效防範“操縱指數，並在期貨市場獲利”的情形。

　　此外，股指期貨市場還有包括《期貨異常交易指引（試行）》在內的一系列嚴格監管措施，對十種異常交易行為實行嚴厲的監控和懲罰措施。在實際操作中，中金所對異常交易實行高效實時監控。

　　所以説，要真有人非得是利用打壓現貨，從而在股指期貨上獲利，一定是要付出極其巨大的成本，並冒著違法違規的風險，那很可能是“撿了芝麻，丟了西瓜”。至少從截至目前的股指期貨表現來看，還沒有誰能挑戰成功這樣的“高難度”。

　　三、境內股指期貨沒有分流A股市場資金

　　也有人説，“T+0”的市場會吸引分流走大量資金。事實情況是這樣的嗎？目前，“T+0”的滬深300股指期貨市場對股票市場造成“擠出效應”的能力非常有限，沒有分流股票市場資金，沒有對股票市場發展造成不利影響。經歷四年發展後，目前滬深300股指期貨總交易保證金佔用接近260億，仍低於一個中型股票的總市值 。從自由流通市值佔比來看，2014年7月中旬，股指期貨交易佔用保證金與全部A股的流通市值比值不到0.3%。雖然期貨市場因為保證金制度、杠桿交易，顯得成交額看上去挺大，但是實際佔用的資金只是股票市場的“滄海一粟”。而且隨著股指期貨完善資本市場的避險體系，更多長線資金願意配置到股市中來，從長期看還能夠增加股市的資金量。（中金所研究小組）