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易憲容:穩定預期是救市下一個目標

  • 發佈時間:2015-08-11 08:18:00  來源:中國經濟網  作者:佚名  責任編輯:王斌

  上海及深圳交易所近日突然宣佈,對兩地的融資融券交易實施細則進行了修訂,明確規定投資者在融券賣出後,自次一交易日起可通過買券還券或直接還券的方式向會員償還融入證券,即將原來的當日可還券(即T+0)修改為下一個交易日還券(即T+1),以此來限制目前融券業務中變相實現日內多次回轉交易,促進融資融券業務的健康發展。

  可能有人會説,無論當前中國股市的程式化交易,還是融券業務規模,與整個股市交易量相比,都是微乎其微,甚至於可忽略不計。比如説,當前中國股市融券業務只有35-40億元左右。這與日成交上萬億的市場來説,根本上就是十分微小。這樣小的交易量如何可左右整個股市呢?

  但是,作為一個投資市場,其價格上漲或下跌,完全取決於市場預期。即取決於投資者對股市的看多還是看空。如果看多,股市價格當然會上漲;如果看空,股市價格就下跌。而市場預期又取決於與融資成本高低、杠桿率的高低及信貸的可獲得性。而杠桿率是決定股市預期最為重要的因素。而融券業務作為一種做空股市的工具,在股市下跌特別是暴跌時,它對股市預期將起到十分重要的引導作用。特別是在融券業務T+0的交易規則,投資者完全能夠利用股市交易規則的制度做空中國股市上下其手。而融券業務交易改變到T+1就是要降低這種做空的杠桿率,減弱股市投資者對市場做空預期。

  所以,有報道稱,證監會的官員最近明確指出,政府救市的下一階段的目標就是穩定市場(而不是穩定指數)、穩定預期、防止系統性風險及流動性風險。而要穩定預期,證監會官員對基金公司提出多項要求,如認真清理基金子公司的場外配資通道業務;把未來融資杠桿率控制在1:1的範圍;加強程式化交易管理,防止惡意做空;嚴厲打擊股市上的內幕交易;修改一些市場交易規則等。也就是説,為了穩定中國股市預期,監管部門正在從整頓市場秩序入手,從修改現有的不合理的市場交易規則入手。這當然沒有錯。但通過這些方式要達到穩定當前中國股市預期並不是容易的事情。因此,要真正的穩定中國股市的預期,政府救市就得從以下幾個方面入手。首先,面對當前中國股市的脆弱性及不成熟,以及這次中國股市危機之後金融衍生工具給市場造成的嚴重的負面影響,現在該是全面檢討當前中國盲目引進種種金融衍生産品及交易規則的時候了。比如,股指期貨、程式化交易及融券業務等並非僅是搜尋其異常交易的問題,而是要在什麼時候完全停止這些交易工具運作的問題。

  因為,在歐美發達市場體系下,在一系列的法律制度和監管約束下的這些金融衍生工具都容易成為嚴重操縱市場、干擾市場的工具,都成了近期一系列金融危機的根源,那麼在中國這個不成熟、不發達的證券市場,在監管、制度環境、信用條件不完善的情況下,想讓這些交易工具不被操縱根本就不可能。如果這些金融衍生工具交易目的就是要操縱市場獲取個人利益最大化,那麼這樣的金融衍生交易工具根本就不應該引入中國金融市場。還有,對於互聯金融一些所謂的金融創新也是如此。政府對它也要採取一定方式進行監管。

  其次,要穩定市場預期,就得讓股市指數的穩定甚至於讓股價逐漸上行,並由此逐漸地再形成中國股市的賺錢效應。如果股市無利可圖,甚至於進入股市只能虧損,那麼投資根本就不會再進入市場。投資者不願意進入市場,股市的信心從何而來。股市的信心低落,要穩定市場預期也是根本不可能的。

  所以,就目前的中國股市的形勢來看,政府要穩定股市預期,一就是要讓當前股市中各種做空機制完全懸挂起來,存而不論;二是要保證股市指數逐漸上行,逐漸形成股市賺錢效應。做好這兩點之後,其他方面政策才陸續跟上。否則監管部門是不容易實現目標的。

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