5月9日是資本市場“新國九條”發佈一週年的日子。2014年5月9日，國務院發佈《關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，對資本市場下一階段發展進行頂層規劃再設計及制度重構。

　　“新國九條”提出加快建設多渠道、廣覆蓋、嚴監管、高效率的股權市場，規範發展債券市場，拓展期貨市場，到2020年基本形成結構合理、功能完善、規範透明、穩健高效、開放包容的多層次資本市場體系。

　　當時恐怕大多數投資者都想不到一年後市場的表現。如今，上證指數穩定在4000點以上，較一年前的點位上漲了一倍多，中國資本市場迎來新的一波牛市。

　　中國資本市場是否真的迎來了自己的“黃金時代”？中國乃至全球的投資者又該如何淘金？近日，上海證券交易所首席經濟學家胡汝銀出席由上海交通大學安泰經濟與管理學院和美國弗吉尼亞大學達頓商學院共同主辦的“第二屆上海國際投資論壇”時向記者表示，在他看來，中國資本市場正在進入第三階段。

　　“早期我國資本市場是一個高度自由化的市場，但是這個市場沒有非常專業化的運作，許多人盲目地進行投資導致市場風險過大。後來政府介入市場控制風險，但這也帶來新的問題，政府的審批效率非常差，産生了各種各樣的批評。”

　　胡汝銀分析指出，現在我國資本市場正在進入第三階段，有了統一的法律規則和監管機構，但是很多方面開始實現自由化，而這樣一種自由化會對中國資本市場産生很深遠的影響。

　　股市火爆與“放水”無關

　　目前，中國股市的火爆也讓不少投資者感到憂心。今年開始，中國經濟下行壓力明顯增大，不僅進出口數據比較疲軟，房地産市場也出現停滯的狀態。但是在宏觀經濟環境並不樂觀的情況下，金融市場的價值卻不斷攀高。究竟該如何理解這一現象呢？

　　針對這一問題，胡汝銀指出這並不是中國特有的現象。“最近美國、歐洲、日本的股市都很火爆。但是歐洲的經濟並沒有走出低谷，希臘的債務危機目前也還在發酵”。

　　但胡汝銀認為，外國股市的火爆與中國並沒有相似之處。他指出，美國、歐洲等股市的火爆與本國央行的“放水”行為有關。“格林斯潘是最像政治家的央行行長，可以給市場放很多水。放很多水的結果是什麼呢？導致股市上市公司的業績出現泡沫。”胡汝銀解釋道。

　　胡汝銀認為，中國股市的火爆更多的是投資資金的轉移。胡汝銀回憶了之前“四萬億”政策的效果。他指出，當時很多資金進入了房地産市場，導致全國的一線城市房價上漲了一倍以上。此外，全國很多行業的企業貸款大幅增加，導致投資膨脹、産能過剩。

　　“到了今天，為什麼中國的股市會突然暴漲呢？因為再投資房地産市場的回報率非常低了。”胡汝銀舉例説，在上海陸家嘴地區，房價約為8萬元/平方米，但租金回報率很低，只有5%。雖然之前的租金回報率也很低，但是因為市場預期房價會上漲，所以不斷地有人買房投資。但是因為現在房價不上漲了，那麼房地産就喪失了作為投資工具的吸引力。

　　那麼是否會有更多的投資資金進入實業呢？胡汝銀認為，目前中國很多實業産能過剩。而新興産業的投資門檻有很高，不是所有人都能夠進行新興産業投資，必須有足夠的專業能力，有錢並不能保證可以成功進入這個行業。

　　因此中國股市的火爆似乎成為了某種“必然”。胡汝銀認為股市的火爆並不完全是壞事，因為通過這樣的市場可以激發更多的創業以及促進市場並購。“80%的企業擴張不是通過內生來實現的，而是通過外部並購來實現的。”胡汝銀進一步解釋道。

　　胡汝銀説，“在中國投資需要遇勢，因勢而變。一定要了解中國的法律，了解中國管用的投資方法，這個方法是在不斷演變的。要認識中國市場的特點，認識中國實體經濟的特點。”

　　看好中國資本市場

　　談及未來中國資本市場的發展，胡汝銀錶現得非常樂觀。“未來中國資本市場的發展會非常之快，這是任何人改變不了的。另外，儘管有各種波折，但是會不斷地演化。”胡汝銀説。

　　胡汝銀認為未來三十年，中國的資本市場和現在將會完全不同，甚至可以與最發達的美國資本市場相比。而胡汝銀之所以如此有底氣的原因是他看到了兩個大國經濟之間的相似之處。

　　“中國和美國有一個很大的相同地方是什麼呢？第一，中國和美國都是大陸型經濟體，可以形成足夠的規模經濟，而且有比較好的産業組織；第二，這兩個國家的老百姓都是非常勤奮的，全世界加班最多的國家可能就是美國和中國。”胡汝銀預計，再過三十年，中國很多行業的上市公司都會發展得更為強大，成為全球矚目的企業。

　　但胡汝銀同時指出，中國資本市場必須加快改革，以支撐中國企業未來的金融需求。他特意指出，目前很多中國有前景的網際網路企業紛紛到海外上市，這其實是“中國資本市場失敗的表現”。

　　目前，中國企業若想在A股上市，有一個硬性的規定是必須有三年的盈利。但是事實上很多網際網路企業在沒有盈利的時候就亟需上市，不得已只能到海外上市。去年一年，中國在全球上市的企業融資金額已經超過國內IPO企業融資的金額。胡汝銀評價道：“這就像你的小孩最後給別人家養了。你應該提供金融服務沒有提供，必須好好檢討。”

　　胡汝銀強調，無論中國企業在哪上市，都要專注于企業自身的發展。“客戶第一、員工第二、股東第三，首先是為客戶創造最好的産品，為客戶創造價值，讓員工能夠有非常好的職業成就。最後讓股東得到好的回報，不是所謂的掏空公司，也不是圈錢，只有這樣我們才能最終使自己的財富最大化。”

　　而中國未來的資本市場也應該加強監管，加強資訊披露。在過去的幾年，胡汝銀一直主張上市公司的資訊披露必鬚根據不同行業的特殊問題進行區分。他表示：“我們期待著中國資本市場有更多的充滿活力的公司上市，為投資者提供更可靠更有吸引力的長期回報，改善我們市場的結構、改善市場的供給結構。”

　　新三板或成第三交易所

　　那麼，在中國資本市場的改革過程中，下一步又會有哪些改革的亮點呢？在演講中，胡汝銀透露新三板有可能成為中國第三個交易所。

　　雖然500萬元的投資門檻將普通大眾“拒之門外”，但新三板是座投資者無法忽視的金礦。數據顯示，截至4月21日，新三板掛牌公司2309家，總市值突破1萬億元，比2014年底分別增長47%、153.4%。其中，77%的掛牌企業為高新技術企業。截至3月31日，新三板投資者賬戶數量達到7.97萬戶，比2014年末增長63%。新三板今年以來的交易額已經突破600億元。

　　正是看到了新三板如此良好的“業績”，許多人將新三板和美國納斯達克市場對比。新三板會不會成為下一個納斯達克？

　　對此，胡汝銀的表態非常明確：“新三板可能成為中國的第三個交易所。”胡汝銀説。

　　“中國是一個和美國一樣的大陸經濟體國家，而且這個國家的轉型在加快，因此中國有無數的企業、無數的好企業，也有無數未來會消失的企業，這些企業都有進行股權融資的需求，所以新三板的上市資源、掛牌公司的資源沒問題。”胡汝銀説，從這一角度講，新三板的發展空間非常之大。

　　但胡汝銀同時指出，目前新三板為了控制風險，對投資者設定了500萬元以上的證券資産的要求。就是説，投資者的賬戶要投資新三板市場，其證券公司裏面開的帳戶股票加現金的總額必須不低於人民幣500萬元。

　　“這是一個很高的門檻。我們搞滬港通，香港要求上海證券交易所開戶的投資者資産必須超過50萬，99%的投資者被排除在外。500萬的話就更少了，市場如果人數太少沒有流動性。面臨這樣的挑戰，未來會不會引進對衝系統，是不是定價風險有點高？”胡汝銀反問道。

　　胡汝銀認為，未來新三板的發展主要還是怎麼樣讓市場有更加好的流動性，這一點至關重要。無論是早期混亂的中國證券市場，還是政府管得很死的第二階段，都不可能實現新三板最優發展，這也是新三板面臨的最大挑戰。