馮鶴年：券商私募基金面臨募資和投資能力雙重挑戰

　　中國網財經6月4日訊 民生證券股份有限公司董事長馮鶴年今日出席2017清華五道口全球金融論壇時表示，今年年初，中國證監協會發佈了《證券公司私募投資基金子公司管理規範》，新規要求券商必須在一年內對直投業務完成整改，券商直投子公司正在向私募基金子公司轉型。券商平臺給私募基金子公司既提供了支援，但同時券商私募基金子公司也面臨著新的挑戰。

　　第一，從自有資金為主到外部資金為主，考驗子公司的募資能力。新規規定，私募基金子公司及下屬的資金管理機構向自有資金投資機構設立了私募基金，對單筆資金的投資金額不得超過該子公司總額的20%，剩下的80%從外部募資，過去子公司以投資為主，未來應該是尋找合資對券商子公司帶來新的考驗，這方面應該説是經驗儲備不足。

　　第二，保薦加直投的模式受到限制，考驗子公司的投資能力。新規規定，IPO的輔導機構、財務顧問、保監機構、主承銷商或擔任擬掛牌企業股票掛牌並公開轉讓的主辦券商的，應當按照簽訂有關協議或者實質開展相關業務兩個時點孰早的原則，在該時點後，私募基金子公司以及下設的基金管理機構的私募基金，不得對該企業進行投資。

　　以下是發言實錄：

　　民生證券股份有限公司董事長馮鶴年：

　　各位嘉賓，女士們、先生們：大家下午好！

　　今天我們這個圓桌的主題是：私募股權基金的發展前景。

　　我看主辦方邀請的主要是私募界的一些朋友，我是唯一一位券商的代表。所以，我也想從券商的角度，來談一下私募股權基金的發展前景。

　　眾所週知，中國正在加速進入大資管的時代，過去中國經濟主要是看增量，每年經濟都保持著近兩位數的增長。那個時代金融業的主要任務是幫人融資，現在中國經濟主要是看存量。儘管經濟增速已經放緩到7%以下，但是中國的金融企業已經積累了巨量的存量財富。金融業的主要任務，將是從幫人融資向幫人投資轉變，這就是所謂的大資管時代。

　　根據中國GDI協會的統計，截止到2017年一季度，包括證券公司、基金管理公司及子公司、期貨公司以及私募基金在內的四大類資管機構的資産管理規模，已經達到了53.47萬億。2015年底，這個數字也只有20.5萬億，短短兩年多的時間，規模已經翻了一倍多，相應的行業總收入規模也在去年突破了1000億。在中國經濟節奏放緩和結構轉型的關鍵時候，這樣的高增長讓我們對大資管行業的未來充滿信心。

　　在大資管時代的巨大市場中，券商和私募又是最具活力，也最有潛力的兩股力量。最新的數據顯示，今年一季度四大類資管機構的規模增長出現放緩，尤其是公募基金增速大幅度放緩至1.5%，公募基金以及子公司專戶甚至出現絕對規模的下降，只有券商和私募的資管規模攀升，其中券商資管規模達到18.8萬億，增長了6.67%，私募基金管理規模達到8.8萬億，增長了10.9%。

　　作為大資管時代的兩股重要力量，當券商和私募産生交集，結果更加令人期待，這個交集就是今天我想談的核心，券商私募基金子公司。

　　券商直投子公司正在向私募基金子公司轉型。今年年初，中國證監協會發佈了《證券公司私募投資基金子公司管理規範》，新規要求券商必須在一年內對直投業務完成整改，過去的券商直投將成為歷史。全國約60家券商直投子公司將逐步轉型為證券公司旗下的私募基金子公司。

　　經券商整改方案確認及相關子公司申請，中國證券業協會目前已經公佈了兩級私募投資基金子公司及另類投資子公司會員名單，其中一共有59家的券商私募基金子公司，15家券商另類投資子公司上榜，我們民生證券的子公司民生通海為位列其中。

　　從目前的情況來看，券商係的私募基金子公司已經開始跑市場了，2016年，券商係的私募基金子公司顯示出了極強的投資能力，投資業績得到市場的認可。排名前五的券商私募基金營收都在10億以上，這個背後應該説是券商帶來的平臺優勢。

　　為什麼説有這麼一個優勢呢？

　　第一，券商擁有完善的實體資源網路，可以豐富私募子公司的項目源。

　　尋找好資産、好項目是最難的難點，而券商在找項目上應該説是擁有天然的優勢，實體創業項目的最終目標都是要走向資本市場。所以不僅僅是上市項目，一些早期項目他們也會主動與投行或者是券商的分支機構進行對接，為私募子公司提供了非常的項目源。民生證券我們的投行具有400人的規模，每年的IPO也有幾十家，在全行業裏面排名應該是中上的。所以整個來講，因為券商的投行以及分支機構對接，可以為私募子公司提供豐富的項目源。

　　第二，券商擁有完善的金融資源網路，可以豐富私募子公司的資金源。

　　現在從間接融資向直接融資轉型，間接融資時代，銀行是核心，直接融資時代，券商是核心。券商的各個業務線條都有自己的融資渠道，擁有豐富的融資經驗，他們的潛在客戶也都是私募基金子公司的潛在募資對象。

　　第三，券商擁有完善的研究資源網路，可以提升私募子公司的投資管理能力。

　　券商尤其是從事賣方業務的研究所，是市場上最雄厚的一股研究力量，使賣方研究所可以維持一個比較高品質、成規模的研究隊伍，以民生證券研究院為例。目前我們的研究院擁有110多位研究銷售精英，應該説他們對於一、二級市場的研究廣泛和深入，這種資源對子公司的項目篩選、評估、定價都有直接幫助，對子公司的募資也有幫助。

　　當然，也給券商的私募基金帶來了新的挑戰，這個挑戰表現在這麼兩個方面：

　　第一，從自有資金為主到外部資金為主，考驗子公司的募資能力。因為規定，私募基金子公司及下屬的資金管理機構向自有資金投資機構設立了私募基金，對單筆資金的投資金額不得超過該子工資總額的20%，以前券商直投的資金來源主要是資本金，而券商近年來很多都在增資，包括我們民生證券，資本金相對來説還比較充足。

　　但是新規頒布以後，自有資金的比例不得超過20%，剩下的80%從外部募資，過去子公司以投資為主，未來應該是尋找合資對券商子公司帶來新的考驗，這方面應該説是經驗儲備不足。

　　第二，保薦加直投的模式受到限制，考驗子公司的投資能力。

　　新規規定，IPO的輔導機構、財務顧問、保監機構、主承銷商或擔任擬掛牌企業股票掛牌並公開轉讓的主辦券商的，應當按照簽訂有關協議或者實質開展相關業務兩個時點孰早的原則，在該時點後，私募基金子公司以及下設的基金管理機構的私募基金，不得對該企業進行投資。

　　此外，私募基金子公司不得以投資企業聘請母公司或者是母公司的純銷保監子公司擔任保監機構，或者是主辦券商作為對企業進行投資的前提，這實際上是對過去的券商、保監加直投依靠Pre IPO的模式直接出擊，未來券商私募子公司尋找更優質、更豐富的項目，才能在激烈的市場競爭中吸引到外部的資金。

　　總而言之，挑戰是暫時的，我們認為機會還是長期的，券商私募基金子公司轉型也是大勢所趨，我相信只要能在合法合規嚴格風控的基礎上，有效利用券商的平臺優勢和協同的效應，未來的券商私募子公司將成為私募市場上不可忽視的一股力量。

　　也衷心的祝願私募基金服務業能夠開啟一個新的黃金時代，祝在座的各位朋友未來投資順利，再攀高峰。

　　謝謝大家。