資金面恢復寬鬆 公開市場順勢凈回籠

　　隨著央行持續巨量投放的累積效應顯現，加之MLF到期、繳稅等擾動因素的逐漸消退，資金緊勢終有所緩解，貨幣市場利率在連續上漲多日後終於出現了止升回落的跡象。4月27日，央行雖仍維持了千億規模的逆回購操作，但由於到期量較大，當日公開市場凈回籠1200億元，為最近13個交易日以來首次凈回籠。市場人士指出，央行再次開展MLF操作後，繼續滾動投放大額短期流動性的壓力有所減輕，因此逆回購操作減量在意料之中。不過短期來看，月末前仍有大量逆回購到期，又適逢小長假前夕，資金面還需央行“呵護”。中期來看，央行預計仍然堅持鬆緊適度的貨幣政策，考慮到5月繳稅、6月二季度末MPA考核等因素，二季度資金面仍有可能波動。

　　資金面重回寬鬆

　　4月以來，央行以高頻滾動逆回購與MLF相結合提供中短期流動性，在三次開展MLF操作及連續10個交易日公開市場凈投放後，隨著擾動因素的逐漸消退，資金緊勢終有所緩解。

　　4月27日，央行以利率招標方式開展了1200億元7天逆回購操作，中標利率為2.25%，與上期持平。該操作量較前日1400億元的逆回購量略有縮減。同時由於昨日逆回購到期量為2500億元，故當天公開市場轉而實現資金凈回籠1300億元，為最近13個交易日以來首次凈回籠。

　　儘管公開市場週三轉為凈回籠，不過銀行間市場資金供給充裕，資金面狀況較前幾日明顯好轉。4月27日，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)隔夜品種回購利率下行1.20個基點至2.024%。此外，昨日銀行間質押式回購市場上，主要期限回購利率多數下行。數據顯示，除R007(2.480, 0.00, 0.00%)加權平均利率上行7.17BP至2.6702%外，R001(1.260, 0.00, 0.00%)、R014(3.000, 0.00, 0.00%)、R014、R021、R1M加權平均利率分別下跌1.11BP、17.89BP、26.42BP、1.85BP，最新分別報2.0308%、2.9963%、3.0842%、3.0848%。據交易員透露，受MLF及OMO持續影響，昨日早盤開盤即非常寬鬆，短期需求均很快的得到解決，隨後隔夜品種進入氾濫狀態，7天14天跨月底供給依然謹慎，整體供小于求。下午資金面愈發寬鬆，大量機構融出減點隔夜但需求寥寥。

　　流動性仍需呵護

　　市場人士指出，在央行“MLF+逆回購”力保下資金面好轉，公開市場操作力度順勢下降，符合市場預期。儘管階段性的流動性緊張可能已步入尾聲，但本週有8700億元逆回購即將到期，又適逢過節跨月，資金面壓力仍不可小覷，預計央行將繼續合理採用多種工具應對資金面的波動，資金面有望平穩度過。

　　銀河證券指出，本週有上周操作的8700億元逆回購到期，央行以高頻滾動逆回購與MLF相結合提供中短期流動性，降準的必要有所延後。但是由於公開市場操作與MLF相關資金利率對於商業銀行而言有較高的資金成本，加之宏觀審慎評估、信用違約事件、每週公開市場到期壓力等因素産生的影響，銀行間資金面持續偏緊短期難以改觀。

　　市場人士預計，後續央行仍然堅持鬆緊適度的貨幣政策，在央行持續的呵護下，也較難出現“錢荒”式的大規模流動性危機。中信證券(16.610, -0.26, -1.54%)指出，從基本面看，當前貨幣政策仍肩負穩增長的重任，與2013年為防過熱而收緊的局面存在本質差異，加之“亞通脹”格局已基本確認，對貨幣政策也不存在大幅收緊的要求。從政策面看，當前央行並不存在類似2013年“壓力測試”的意圖，反而對資金面維穩之意圖明顯，這主要源於非標監管趨嚴態勢下機構投資轉向債市的變化，央行可通過維穩關鍵券種來達到控制債市總體風險的目的，從而使得資本市場風險可控。