金價在中國的十一“黃金周”裏依然延續下跌的頹勢。

　　10月6日當天，COMEX黃金期貨價格一度觸及過去56個月以來的最低值——1182美元/盎司。

　　在多位對衝基金經理看來，這輪金價下跌，早在6、7月份就埋下了伏筆。當時一股黃金做空力量開始在COMEX黃金期貨市場肆虐，短短兩個月時間就增加了近295噸的黃金凈看跌頭寸。在龐大的黃金空頭頭寸壓制下，金價一改上半年的上漲勢頭掉頭向下，對衝基金則紛紛押注金價下跌套利。

　　“若不是金礦開採商自救，金價還可能跌得更深。”一位美國大宗商品對衝基金經理直言。

　　然而他們的救市行為，未必能取得成功。美國勞工部最新公佈的9月失業率驟降至5.9%，創2008年7月以來的新低，令美聯儲明年年中升息的預期徒然升溫，又成為看空力量持續壓低金價的新驅動力。

　　有預謀的狙擊

　　上述大宗商品對衝基金經理認為，此輪黃金大跌，並一度跌至至56個月最低值，頗似一場有預謀的狙擊。

　　整個上半年，受烏克蘭局勢震蕩與美元漲勢疲軟的雙重影響，黃金價格一度出現逾10%的漲幅，重新激發對衝基金與投資者的“淘金”興趣。

　　然而，6月份的COMEX黃金期貨市場卻風雲突變。

　　“市場傳聞，在6-7月的5周時間，紐約商品交易所的投資銀行就增加了790萬盎司黃金看跌頭寸(約246噸)，扭轉了黃金上半年的上漲勢頭。”上述對衝基金經理説。

　　這一市場傳聞，在美國商品期貨交易委員會(CFTC)黃金持倉數據中有所體現。據CFTC數據顯示，以投資銀行為主的黃金互換交易商在6月3日當周持有4907900盎司黃金凈看跌頭寸，到了7月15日當周，這個數值驟然增至10177900盎司。僅這項數據表明，這5周內投資銀行共增加逾500萬盎司黃金凈看跌頭寸。

　　一位黃金分析師直言，投資銀行大手筆買跌黃金，其實並不意外。究其原因，一方面，投資銀行普遍認定美聯儲QE收緊、美國國債收益率上升、美元持續走強、歐美通脹風險較低等因素，都將促使黃金價格跌至1100美元/盎司附近;另一方面，2014年中國黃金需求同比放緩，令黃金價格失去最重要的支撐。

　　世界黃金協會最新報告顯示，由於2013年國際金價大幅下跌令中國消費者大量購買黃金，提前透支了黃金的購買需求，2014年中國黃金需求量將可能出現盤整，大致保持在去年1187噸的消費水準。

　　“沒有中國持續增長的黃金購買量，金價維持上漲就變得岌岌可危。”上述黃金分析師表示。在他看來，投資銀行大手筆買跌黃金的背後，是其必須兌現年初看跌黃金的預測。

　　整個三季度，COMEX黃金期貨市場時常出現某種奇特現象，即亞洲交易時段金價受益亞洲買盤一度上漲，但到了歐美交易時段則往往衝高回落，久而久之，多數亞洲投資者不敢再買漲黃金，尤其是三季度美元持續走強，令投資者徹底扭轉看漲黃金的想法，轉而押注金價下跌套利。

　　“其實，投資銀行可能是在裸賣空黃金。”上述對衝基金經理直言。投資銀行手裏未必擁有近250噸黃金現貨用於空頭合約交割，除非他們能從金礦開採商與歐美各國央行借入足夠多的黃金儲備。然而，由裸賣空形成的龐大黃金賣空頭寸，足以扭轉黃金價格走勢。

　　記者從多位對衝基金經理處了解到，投資銀行自營部門可能在1100美元/盎司附近建立大量黃金買入期權，一旦金價接近1100美元/盎司，他們就可以行權買入足夠黃金頭寸“對衝”龐大的空頭合約，賺取可觀的價差收益。

　　金礦商被迫自救

　　金價的持續下跌，金礦開採商開始坐不住了。

　　CFTC數據顯示，過去兩個月金礦開採商的黃金凈空頭頭寸從5557900盎司驟降至3180300盎司，一下子減少了200萬多盎司。

　　“一旦黃金跌破1200美元/盎司，就逼進黃金開採成本，迫使開採商不得不自救。”上述黃金分析師解釋。目前，全球大型黃金開採商的黃金開採成本徘徊在1100-1200美元/盎司附近，加之金礦投資方要求的10%-20%投資回報預期，開採商必須將黃金售價維持在1200-1300美元/盎司附近，才能確保各方盈虧平衡。

　　直接在二級市場買漲金價，其實是金礦開採商的無奈之舉。此前，他們的普遍做法是大規模的套期保值，即開採商先“賣出”黃金現貨，轉而建立遠期黃金低價回購協議，期待從金價下跌過程賺取價差。不過，這種做法收效甚微，主要原因是各家金礦開採商用於套期保值的黃金儲量，佔其每年開採量的比重偏低，套期保值所賺取的利潤難以覆蓋金價持續下跌帶來的開採虧損。

　　“基於1990年代黃金開採商集體套期保值出現虧損(因2000年金價快速上漲)，目前多數黃金開採商對套期保值相當謹慎，寧願採取削減黃金開採量的做法度過經營難關。”上述分析師直言。這種做法本意是促使黃金供需緊張而帶動金價上漲，但需要一段時間才能收到效果。面對這次金價突如其來的大幅下跌，開採商唯一的自救方法，只能是直接在黃金期貨市場買漲黃金。

　　但金礦開採商買漲黃金，面臨不小的市場風險。隨著美聯儲加快升息步伐，加之美元持續上漲，黃金持續下跌可能令金礦開採商蒙受更大的損失。

　　花旗銀行近期出臺的一份研究報告建議，2014年全球黃金市場應該對衝5%黃金産量，2015年對衝比例為10%，並按每年遞增5%，直至2018年達到25%後，金礦開採商或許才能應對金價下跌面臨的經營虧損。