央行昨日公佈了最新的7月金融數據， 社會融資、信貸、人民幣存款集體大跌，市場人士直言跌破眼鏡。在貨幣環境較為寬鬆的狀況下，卻仍出現如此極端的金融數據，也引發了市場對於央行近期定向降準政策的反思。到底是繼續實施定向貨幣政策，還是開始全面“放水”，各方在貨幣政策上的博弈或許才剛剛開始。

　　信貸數據意外暴跌

　　昨日，央行公佈的7月金融數據嚇了市場一大跳，眾多分析人士均用“極端現象”來形容這份數據。根據央行數據顯示，7月新增貸款僅3852億元，創2009年12月以來新低，同比少增3145億元，環比少增6948億元。

　　人民幣存款數據也呈現“過山車”變化，6月人民幣存款暴增3.79萬億元，但是7月人民幣存款減少1.98萬億元，同比多減1.73萬億元。其中，7月住戶存款減少1.08萬億元，非金融企業存款減少1.35萬億元。

　　更為重要的是，2014年7月社會融資規模為2731億元，分別比上月和去年同期少1.69萬億元和5460億元。上次出現如此低的社會融資規模還要追溯到2008年10月，當月的社會融資新增規模僅1288億元。

　　在信貸數據和社會融資規模暴跌的影響下，昨日股市和期指紛紛出現跳水。

　　央行開口安撫市場

　　對於如此極端的金融數據，央行相關負責人顯然沒有那麼淡定，在7月數據出臺之後，央行立即刊登對7月金融數據的解讀公告。

　　央行相關負責人表示，7月金融數據的回落，與基數效應、今年6月“衝高”較多以及數據本身的季節性波動等有關。對於央行的解釋，可以套用在人民幣存款大幅回落上。央行的相關負責人表示，人民幣存款大幅回落存在三部分原因。一是季末衝高、下季初回落的規律；二是近期理財、基於網際網路的貨幣市場基金等快速發展，進一步加大了一般存款的季節性時點波動；三是近期A股行情回暖，以及IPO重啟，也分流了部分一般存款。

　　然而，對於信貸數據和社會融資規模的大幅跌落，顯然沒法用季節性因素來解釋。交通銀行首席經濟學家連平則認為，7月信貸數據大幅回落還有另外幾層原因，一方面在經濟下行壓力猶在的情況下，實體經濟信貸需求並不旺盛。另一方面，出於對資産品質下滑的擔憂，銀行風險偏好下降，信貸投放趨於謹慎，特別是在房地産、地方融資平臺及部分小微企業等風險較高領域，銀行甚至還加大了對部分潛在風險較高領域存量貸款的減退力度。

　　不少分析人士更是將暴跌的矛頭指向了定向政策，認為其沒有達到預期效果，經濟企穩基礎不牢固，導致需求出現萎縮。招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮表示，對於信貸數據雖有年中後回落的合理性，但如此巨大的降幅無法完全用季節性規律進行解釋，至少一定程度上表明前期定向刺激的手段效果不明顯，持續時間短，並未發揮預期作用。

　　定向放水效果未顯

　　自今年4月開始，為解決小微企業融資難以及棚戶改革等問題，央行開始通過定向政策向這些領域的機構提供金融支援。

　　比如，央行在今年4月和6月先後兩次實施了定向降準。今年二季度，央行還通過抵押補充貸款工具(PSL)向國開行釋放了近1萬億元流動性。除此之外，央行還向部分支行釋放了120億元再貼現額度。

　　不少金融機構6月為了爭取定向降準資格，突擊放貸，導致兩次降準範圍基本涵蓋了全部金融機構。

　　然而央行在二季度的貨幣政策執行報告中坦言，定向降準等結構性措施若長期實施也會存在一些問題，如數據的真實性可能出現問題，市場決定資金流向的作用可能受到削弱，準備金工具的統一性也會受到影響。

　　貨幣政策博弈剛開始

　　二季度裏市場一直籠罩著全面降息的傳聞，然而央行並沒有如部分機構所願，僅通過定向降準向市場釋放了流動性。在整個社會融資的大環境預期向好但7月又出現如此超極端數據的背景下，也反映了央行對於目前貨幣政策模糊的博弈。

　　對於央行而言，全面降準的貨幣政策能有效地刺激經濟，但是産生的泡沫較大，不利於經濟結構的調整以及降杠桿的預期，無法控制整體金融風險。但是定向貨幣政策雖然名義上可以針對一些薄弱環節進行刺激，但是整體而言産生的效果並不明顯，因此央行陷在穩增長、控風險、降杠桿的矛盾中無法自拔。多位分析人士認為，未來央行可能從釋放流動性的貨幣工具轉向對降低利率的貨幣工具。

　　在東莞銀行金融市場部分析師陳龍看來，不排除央行未來在價格方面的刺激政策，除了PSL和再貼現具有的價格功能之外，降息的可能性大大增加，特別是降低融資成本方面的作用。

　　連平則認為，在未來一段時間裏，貨幣政策需要解決的問題將較上半年更為複雜，這是因為穩增長、控風險和降杠桿之間的矛盾更難以平衡。貨幣政策將總體呈現穩中偏松的態勢，定向支援、結構性放鬆是傳統的數量型工具，通過綜合政策工具定向降低利率有可能成為央行另一個重要的政策工具。