據英國《金融時報》18日報道，當下經濟形勢與1999年有頗多相似之處——新興市場動蕩、大量資金涌入美國。當年美聯儲連續降息，充裕流動性最終引發網際網路泡沫，而今天美聯儲可能犯下同樣錯誤。

　　我們該準備好狂歡了嗎，就像1999年時那樣？這是時下基金經理熱議的話題。如果不知道答案，就很難對資金加以配置。

　　那麼，就讓我們回顧一下1999年的那場盛大狂歡。1998年底，與今天類似，一場危機席捲了俄羅斯，危機的衝擊波蔓延至其他市場。和這次一樣，那場危機比前一年衝擊其他新興市場的危機更加致命。

　　相似的地方還有很多。那時與現在一樣，大宗商品價格低迷，並且不斷下跌。以美國為首的世界各地股市已強勁上漲了好幾年，美股估值尤其高。

　　然後呢？對衝基金長期資本管理公司(Long-Term Capital Management)的破産，令美國企業信貸市場幾乎陷入停滯。有鋻於此，當時的美聯儲在格林斯潘的領導下，在極短時間內連續三次降息，為市場減壓。其中一次降息甚至帶有一絲恐慌意味：那次降息是在一個週四、股市尚未收盤時公佈的，距離美聯儲下次原定會議還有一個月。

　　這些舉措就像一劑強心針。大量資金涌向美國，當時美國經濟狀況不錯——這一點也和今天類似。原本就估值偏高的牛市演變成了一場全面泡沫。用於緩和信貸市場壓力的資金流向了科技股。

　　相信“我們正像1999年那樣狂歡”的人們，認為國際形勢可能迫使美聯儲再次犯下同類錯誤。儘管美國經濟有改善跡象，但由於擔心美元進一步升值對新興市場的影響，美聯儲可能會推遲加息。受這種觀點影響，過去兩周儘管美元對新興市場貨幣升值，對發達市場貨幣卻在貶值。

　　美聯儲17日表示，它會“耐心”等待貨幣政策正常化的時機，印證了上述推理。不過，即使美聯儲不犯錯，不斷下跌的油價也會刺激美國經濟。同樣，流向美國國債的避險資金也會對美國經濟起到刺激作用。因此，新興市場面臨的困境可能仍舊會像1999年那樣，幫助將美國股市推升至不合理的水準。

　　這個等式的另一邊呢，一輪又一輪的危機將在各個新興市場次第上演？而這次的蔓延機制會不一樣。通常情況下，規模較大的新興市場的債務負擔小于大型發達市場，它們還實行浮動匯率並擁有健康的外匯儲備。類似1994年墨西哥貨幣貶值危機的災難不太可能重演，那次危機導致該國一半以上銀行資産登出。

　　俄羅斯是個特例。與它差不多大的國家沒一個像它這樣依賴石油，它的地緣政治角色十分獨特，而且許多人認為此次盧布危機是俄羅斯央行的錯誤所致。不像俄羅斯，其他許多國家都從石油降價中獲益。瑞銀(UBS)的傑夫?丹尼斯(Geoff Dennis)指出，俄羅斯目前有3610億美元外儲，而在1998年危機爆發時僅為140億美元。

　　然而，還是不能排除資本從新興市場外逃的風險。最近幾日，石油凈出口國的股市和貨幣都經歷了大幅下跌，比如土耳其，里拉的匯率比1月份土耳其央行午夜加息時還要低。

　　當投資者想贖回時，新興市場基金往往會出售它們流動性最強的資産。法國興業銀行的傑森?道(Jason Daw)認為，此前享受了一波資本流入大潮的墨西哥、印度尼西亞和土耳其的風險最大(墨西哥股票已從年內高點下跌20%以上，即使墨西哥對美國的敞口非常大)，而印度、南非和巴西也可能會表現不佳。

　　2015年如何投資？用美銀美林(BofA Merrill Lynch)的邁克爾?哈特尼特(Michael Hartnett)的話來説，要“買進消費股，賣出金融股”。由於美國利率升高將對美股有所抑制，新興市場可能提供買入的好機會。但哈特尼特警告説，在把資金投向美國1999年式狂歡之時，要防範新興市場遭受資本外逃的風險。美俄兩國央行的行動，可能將決定投資者如何持倉。