2014年以來，降低實體經濟融資成本的呼聲此起彼伏。但是，市場博弈的結果顯示，融資成本一直在高位徘徊，一年多以來下行幅度很小。統計局的數據顯示，3月末，企業綜合融資成本6.83%、加權貸款利率6.78%，均較去年12月末僅回落12個基點，與PPI以及企業盈利相比，當前的利率水準仍然是偏高的。

　　為什麼降低融資成本那麼難？

　　結構上看，間接融資比重較大。目前，一般貸款加權平均利率略低於7%，信託貸款、委託貸款的融資成本基本在9%以上，而債券等直接融資工具的發行利率一般在7%以下。但是債券融資比重偏低，企業被迫轉向銀行貸款，若資金需求仍無法滿足還要使用更高成本的信託及委託貸款。今年以來，伴隨經濟下行壓力增大，央行[微網志]採用寬鬆貨幣政策，市場貨幣供應量較為充足，債券融資利率持續下行，但是各種貸款的融資利率基本維持在高位。

　　為什麼貸款利率下不去呢？

　　首先，融資主體的價格承受能力偏高，而資金需求極大。地方政府融資平臺及國企等是傳統的信貸大戶，由於投資衝動的客觀存在，其對資金的需求很大。今年以來，投資熱情受到壓制，但是偏低的投資效率已導致債務高企。為了維持債務鏈條不斷裂及基本的投資需求，必須“借新還舊”。此外，資金密集型的房地産企業，由於投資回報率、杠桿率過高，對債務融資利率不敏感，信貸資源被“價高者得”。

　　根據地方債務擴張速度，2014年地方政府融資規模可能超過3萬億；2014年房地産開發投資9.5萬億，房地産企業資産負債率一般超過60%，那麼全年房地産融資規模可能超過5萬億。2014年新增社會融資總量為16.5萬億，地方政府、房地産的融資規模佔50%，一般國企的融資尚未算進來。

　　其次，中間環節過多，資金“物流成本”提高。物流成本對商品最終的銷售價格影響很大，資金從儲戶到資金需求方，中間要經過銀行、信託、券商、基金子公司等一系列仲介服務結構的配合，每個環節都要加價，其結果是推高了信貸利率。按照目前的收費標準，非銀機構的“層層加價”可能佔1.5%，相對5.8%的加權平均社會融資成本，信貸資金的“物流成本”偏高。

　　“縮短企業融資鏈條，清理不必要的環節”對於降低融資成本是必要的，但是金融仲介的服務費用也需要保障，那麼壓縮空間自然不會很大。信貸資金流向地方融資平臺，強制銀行降低利率、加大對小微及三農企業的援助，可能是徒勞。或許我們需要經濟機構、增長方式、金融市場的深入改革，但見效很慢。短期能做的是，加大資金投放量，降低資金中間環節費用，擴大債券融資規模。