央行21日出其不意宣佈降息，這表明結構性調控政策失靈，總量政策開始粉墨登場。

　　20日公佈的匯豐PMI值下探至50，再碰榮枯線，預示未來宏觀經濟不樂觀。

　　此前公佈的諸多經濟指標已反映出經濟下行壓力在增大，固定資産投資增速、社會消費品零售總額增速均是一路走低，生産者價格指數PPI更是創32個月來新低，通縮壓力顯現。

　　央行雖然多次使用定向降準和利用貨幣工具SLF和PSL向銀行注入流動性，但效果甚微。導致貨幣政策效果不佳的原因在於政策工具缺乏效率。存款準備金率是總量工具，其不具備結構性功能，期望通過定向降準來調節信貸走向的想法不切實際，這是因為市場對政策信號有自己的判斷邏輯，微觀主體更對資源配置有自我約束本能，因此，無論是商業銀行惜貸，還是企業主動減少融資，都是基於自身對宏觀經濟的悲觀判斷，這最終導致央行貨幣政策傳導機制失靈。

　　此次央行降息具有積極意義，其釋放出較強政策信號，會正確引導市場預期，但一次降息效果有限。降息有助於降低融資成本，也具有金融改革指向意義。央行此輪放鬆貨幣不是先降準而是先降息，反映出央行貨幣政策調整思路已初見端倪，即將貨幣政策中間目標由數量轉向價格，也就是直接通過利率調整來實現最終目標。

　　央行不對稱降息，也意在推動利率市場化改革，在下調一年期存貸款基準利率同時，將存款利率浮動區間上限由基準利率1.1倍調整為1.2倍。這一方面體現長遠改革意圖，同時也希望取得短期穩定存款的市場效果。10月居民存款繼續下降，對銀行造成壓力，制約銀行可貸資金增長，更可能進一步導致實體經濟缺血，提高存款利率上限空間目的，就是穩住居民銀行存款，避免存款搬家。

　　由於貨幣政策存在遲滯效應，降息效力需要半年後顯現，如果沒有後續措施跟上，明年一季度經濟仍不樂觀。此輪降息後，降息週期開啟，明年初央行或再次降息，以加大政策力度。隨後，央行也會全面降準，其目的是增加銀行可貸資金。鋻於美聯儲很可能在明年初啟動加息週期，為應對可能的資金外流，中國央行需要開啟“周小川池子”，通過全面降準來對衝基礎貨幣供給的減少。

　　目前歐盟和日本經濟仍在泥沼中掙扎，全球經濟也存在下行壓力，這會抑制中國出口增長，再加上消費持續低迷，政府投資減速，産業結構調整持續，宏觀經濟探底需要時間。

　　中國在宣示經濟進入新常態後，將更靈活使用宏觀調控政策，貨幣政策會進一步寬鬆，但財政不會出臺大規模支出政策，而是側重於減稅。只要沒有無序的財政支出，就不會帶動信貸的肆意增長，這樣貨幣政策的寬鬆效果就會受制于微觀主體的謹慎決策，而不至於誘發通貨膨脹預期。

　　(深度報道見02版)