央行下調正回購利率，坐實了市場對貨幣政策進一步放鬆的猜測，它帶有拉低市場利率下限的信號，承繼了今年以來宏觀政策調控著力降低融資成本這條主線。未來市場短端利率下行成為大概率事件，併為中長端利率下行騰出空間，疏通整體收益率曲線下行的“栓塞”。

　　央行週四開展的14天公開市場正回購操作中標利率為3.5%，比前次操作低20基點。鋻於7月底重啟操作後，14天央行正回購利率一直穩定在3.7%，且近期二級市場回購利率穩中有升，此次公開市場正回購利率出現逆勢下行，明顯是央行主動為之。

　　應該説，臨近季末關鍵時點，央行適當調整日常貨幣政策操作並不足為奇。尤其是在本月下旬，銀行體系流動性將面臨新股集中發行、季末考核及節日取現等多重考驗，而外匯流入、公開市場到期資金等渠道所能提供的流動性供給又有限的情況下，央行“放水”基本上只是時間問題。然而，與單純“注水”不同的是，央行下調正回購利率重在發揮其基準利率指引的作用，釋放了拉低貨幣市場利率下限的信號，逆回購、短期流動性調節工具(SLO)、常備借貸便利(SLF)等手段則重在提供短期流動性支援，約束貨幣市場利率上限。如果説之前SLF的傳聞迎合了政策放鬆的輿論，此次央行下調正回購利率則坐實了市場對貨幣政策進一步放鬆的猜測。

　　作為市場重要的基準利率指標，央行下調正回購利率牽一髮而動全身，對整體利率體系勢必會産生向下的引導，承繼了今年以來宏觀政策調控著力降低融資成本這條主線。

　　從債券市場來看，當前債券融資利率的一個重要特徵是：短端利率不低、中長端利率不高，偏低的期限利差阻礙中長端利率進一步下行，短端成為整體收益率曲線下行的羈絆。央行下調正回購利率，直接作用於收益率曲線短端，有望帶動短端利率中樞水準下移，從而疏通整體收益率曲線下行的“栓塞”。

　　連日來，雖然回購利率、部分短期債券利率尚受制于季節性、時點性因素而繼續徘徊，但中長期債券利率已率先連續下行，暗示市場對後續短期利率進一步下行有較強預期。貨幣市場方面，部分同業存單發行利率已有所鬆動。後續3個月Shibor利率等指標利率大概率會下跌，而隨著同業存單利率、3個月Shibor利率適度下行，銀行負債成本下降對廣譜市場利率的作用不言而喻。

　　當然，聯繫到8月經濟數據低於預期，央行此次下調正回購利率，除了宣示貨幣政策已再度邁出放鬆的步伐，也從側面印證當前貨幣政策依舊採取的是邊走邊看的策略。如果定向SLF的傳聞屬實，鋻於短期內央行量和價的手段都已啟用，全面放鬆貨幣政策的可能性必然有所降低。

　　未來全面降準、降息並非不可能，關鍵仍取決於經濟，經濟下行的壓力決定了後續貨幣政策可能的放鬆節奏與力度。倘若就業形勢穩定，經濟只是出現“新常態”下的正常波動，“總量穩定、結構優化”依然會是貨幣政策堅持的取向，而創新調控工具與調控方式可能是未來一段時間央行貨幣政策操作的主要看點。未來幾個月，經濟環比增長動能可能還會放緩，意味著宏觀政策定點、定向的微調放鬆不會結束。