【走中國特色金融發展之路】深入推進匯率市場化改革

　　專欄介紹：黨的十九大以來，面對複雜多變的國內外經濟金融形勢，人民銀行堅持以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，認真貫徹落實黨中央、國務院決策部署，堅持穩中求進工作總基調，實施穩健貨幣政策，深化金融改革開放，完善金融服務，防控金融風險，努力服務實體經濟高品質發展，取得了積極成效。

　　自即日起，人民銀行在官方網站、政務微信公眾號及中國網財經開設“走中國特色金融發展之路”專欄，將推出系列文章，介紹人民銀行的履職情況和下一步工作思路，歡迎關注！

　　黨的十八大以來，按照黨中央、國務院決策部署，人民銀行穩步深化匯率市場化改革，不斷完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率市場化水準不斷提高，市場供求在匯率形成中發揮決定性作用，匯率彈性不斷增強，雙向波動成為常態，人民幣匯率在合理均衡水準上保持了基本穩定。實踐證明，這是適合中國國情的匯率制度安排，有效發揮了宏觀經濟和國際收支自動穩定器功能。

　　一、匯率市場化改革不斷深入

　　一是不斷完善人民幣對美元匯率中間價形成機制，提高規則性、透明度和市場化水準。2015年8月，增強中間價的市場化程度和基準性，做市商參考上日銀行間外匯市場匯率收盤價、綜合考慮外匯市場供求情況以及國際主要貨幣匯率變化提供中間價報價。2015年12月，中國外匯交易中心發佈人民幣匯率指數系列，引導市場更多從一籃子貨幣視角全面客觀看待人民幣匯率。2016年2月，明確“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對美元匯率中間價形成機制。2017年5月，外匯市場自律機制核心成員討論提出在“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”的報價模型中加入“逆週期因子”，以適度對衝市場情緒的順週期波動。2020年10月中間價報價行陸續淡出使用逆週期因子。規則清晰、透明公開、市場主導的中間價形成機制沿用至今。

　　二是不斷增強人民幣匯率彈性，有序擴大匯率浮動區間。2005年匯改以後，人民銀行因勢利導擇機擴大匯率浮動區間，不斷增強匯率彈性。銀行間即期外匯市場人民幣對美元交易價日浮動幅度從2007年的千分之三逐步擴大至目前的百分之二。

　　三是建立健全外匯宏觀審慎管理制度，維護外匯市場穩定和國際收支平衡。建立遠期售匯業務的外匯風險準備金制度，通過價格手段引導市場主體基於實需背景合理安排遠期結售匯，樹立“風險中性”理念。建立並完善跨境融資宏觀審慎管理制度，使市場主體跨境融資水準與宏觀經濟熱度、整體償債能力和國際收支狀況相適應，控制杠桿率和貨幣錯配風險。2016年本外幣一體化的全口徑跨境融資宏觀審慎管理開始實施。動態調節外匯存款準備金率，優化金融機構外匯資金運用。以上制度安排旨在維護國際收支平衡，可根據宏觀審慎需要和外匯供求形勢變化對相關參數進行靈活調整。

　　四是推進外匯市場發展，建立外匯市場自律機制。豐富外匯市場産品體系，擴展市場參與主體，推進市場對外開放，完善外匯市場基礎設施，逐漸形成了功能完善的多層次外匯市場體系，市場主體多元化外匯需求得到更好滿足，市場化價格形成和傳導機制不斷完善。外匯市場自律機制和中國外匯市場指導委員會(CFXC)共同構成中國外匯市場自律體系，推動中國外匯市場從過去以他律為主轉向他律和自律並重。近年來，人民銀行、外匯局持續加強匯率風險管理宣導，引導企業和金融機構樹立“風險中性”理念，指導金融機構基於實需原則和風險中性原則積極為中小微企業提供匯率避險服務，降低中小微企業匯率避險成本。

　　二、匯率市場化改革成效顯著

　　一是人民幣匯率形成由市場起決定性作用。人民銀行已退出常態化干預，人民幣匯率由市場供需決定，在發揮價格信號作用的同時，提高了資源配置效率。同時，市場化的人民幣匯率有助於提高貨幣政策自主性，人民銀行主要根據國內經濟金融形勢實施穩健的貨幣政策，平衡了國際收支，促進了內外部均衡。

　　二是人民幣匯率雙向浮動、彈性增強。人民幣可兌換程度不斷提升，匯率雙向浮動特徵明顯，年化波動率保持在3%-4%左右，較好發揮了宏觀經濟和國際收支自動穩定器的作用。在中美經貿摩擦、新冠肺炎疫情暴發和全球蔓延、世界經濟衰退、全球通脹和發達經濟體收緊貨幣政策等多輪重大衝擊考驗中，人民幣匯率均能迅速調整，並在較短時間內恢復均衡，有效發揮了對衝衝擊的作用。

　　三是人民幣匯率在合理均衡水準上保持了基本穩定。匯率穩定不是固定在具體數值，而是在動態變化中實現均衡。2005年匯改以來至2022年8月，人民幣對美元、歐元、日元中間價分別累計升值約20%、45%、47%，同期國際清算銀行(BIS)公佈的人民幣名義有效匯率和實際有效匯率指數分別升值49%和52%。2022年以來，人民幣匯率在合理均衡水準上保持基本穩定，中國外匯交易中心(CFETS)人民幣匯率指數較2021年末基本持平。人民幣對美元匯率有所貶值，但貶值幅度明顯小于同期美元指數升值幅度；人民幣對歐元、英鎊、日元明顯升值，是目前世界上少數強勢貨幣之一。

　　四是人民幣匯率形成的外匯市場基礎更加牢固。面對複雜的外部形勢，人民銀行加強預期管理和引導，外匯市場預期保持平穩，中間價、在岸價、離岸價實現“三價合一”，避免了匯率超調對宏觀經濟的衝擊。外匯市場深度和廣度不斷拓展，可交易貨幣超過40種，交易品種涵蓋國際主流外匯交易産品，2012年以來交易量增長了三倍，2021年達到了36.9萬億美元。市場承受衝擊能力明顯增強，銀行間外匯市場供求基本平衡。衍生品産品體系不斷完善，已涵蓋遠期、外匯掉期、貨幣掉期和期權等國際外匯市場基礎産品體系，有效滿足了市場主體各類匯率避險需求，市場主體適應人民幣匯率波動能力不斷提升。2022年上半年，企業利用遠期、期權等外匯衍生品管理匯率風險規模達到7558億美元，同比增長29%，外匯套保比率比去年全年上升4.1個百分點，達到26%。

　　三、人民幣匯率在合理均衡水準上保持基本穩定有堅實基礎

　　疫情暴發後，中國率先成為2020年全球唯一實現經濟正增長的主要經濟體，經濟韌性不斷增強。近期我國經濟總體延續恢復發展態勢，在全球高通脹的背景下保持了物價的基本穩定，貿易順差持續保持高位，今年前8個月貿易差額5605億美元，同比增長57%。隨著宏觀政策效應顯現，經濟基本盤將更加紮實，這是匯率平穩運作最大的基本盤。堅持實施正常貨幣政策，政策空間充足，工具箱豐富。同時，人民幣的趨勢是明確的，人民幣資産是安全的，未來世界對人民幣的認可度會不斷增強。人民幣匯率形成機制適合中國國情，可以充分發揮市場和政府“兩隻手”的作用，經受住了多輪外部衝擊的考驗，人民銀行積累了豐富的應對經驗，能夠有效管理市場預期，為匯率穩定提供堅實保障。

　　從近年來走勢看，人民幣對美元雙邊匯率和美元指數沒有一一對應關係，美元升值、人民幣更強的情形也曾經出現過。前兩次人民幣對美元匯率“破7”後，隨著市場形勢變化，匯率重新回歸7元下方，市場供求始終起著決定性作用，外匯市場有能力實現自主平衡。必須認識到，在市場化的匯率形成機制下，匯率的點位是測不準的，雙向波動是常態，不會出現“單邊市”。

　　下一步，人民銀行將堅持以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，按照黨中央、國務院的統一部署，全面貫徹新發展理念，堅持以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，堅定不移深化匯率市場化改革，增強人民幣匯率彈性，更好發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定器作用。持續推進多層次外匯市場體系建設，進一步提高外匯市場的深度和廣度，引導企業和金融機構樹立風險中性理念。綜合施策，穩定預期，堅決抑制匯率大起大落，保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定。

　　(作者：中國人民銀行貨幣政策司)