金融讀書匯|香帥：普通人如何根據出身、學歷、位置配置自己

　　3月16日，著名金融學者，數字金融工作實驗室創始人、原北大金融係副教授香帥(唐涯)做客頭條財經、中國網財經和中信出版社聯合舉辦的“金融讀書匯”，分享新書《錢從哪來》，聚焦普通人、資本、財富、城市化等熱議話題，通過解答中國當前財富鏡像下普通人的困惑和抉擇，洞見中國社會財富歷史變遷和未來之路。從普通人的視角出發，追蹤中國人的財富軌跡，給出財富邏輯的“羅盤”。

　　首先，如何解讀“中國人財富邏輯的羅盤”，香帥表示本質上要理解“錢從哪來”。個體家庭的財富邏輯，無非是兩個來源：一個是勞動性收入，也就是俗稱的“人生錢”：勞動性收入不但取決於職業選擇，也取決於城市選擇。因為職業是人力資本積累的平臺，會決定個人收入的增長曲線和週期長度，而城市是行業和職業的載體，是人力資本孵化器。

　　另一個重要的財富來源叫做“資本性收入”，即俗稱的“錢生錢”：資本性收入決定於資産配置的決策——買房與否？買了哪個城市、哪個區、哪個地段？如果投資了金融資産，是投了黃金、指數，還是個股？如果買了個股，是買了茅臺還是獐子島？在哪個時間點上買的？

　　上述決策，大體上決定了今天我們所處的財富狀態。

　　而2020年經濟會往哪走，資産價格將如何演繹？香帥認為，金融資産價格反映的是對“未來”的預期，而不是當前的經濟形勢。樂觀的預期就會反映在價格上漲上，反之，悲觀的預期就會反映成資産價格的下跌。

　　從數據來看，2019年資本市場表現還不錯，因為中國經濟的預期並不悲觀。雖然2019年的經濟增速有6.1%低於歷史水準，但是遠高於世界平均水準，而且我國的通脹並不嚴重，所以貨幣和財政政策有較大的調整空間，這都為資産價格反彈提供了基礎。2020年一季度受疫情影響，經濟數據可能會比較難看，但隨著政策力度會加大，資本市場利好趨勢日顯，從長期來看，經濟形勢的大方向不變。

　　以下為訪談實錄：

　　問：您創作這本書的初衷是什麼？什麼叫做“中國人的財富邏輯“。

　　答：創作的初衷，可以回溯到2019年和羅振宇的一次對話。“為什麼市場上這麼多研究報告，就沒有一個是從普通人視角出發，能告訴我們財富邏輯怎麼變，未來有什麼選擇？該怎麼選？”在這樣一個“錢越來越難賺”的年代，中國增長的邏輯發生了巨大變化，普通人更需要從底層邏輯出發，回歸現實問題的“財富解決方案”。

　　中國人的財富邏輯，本質上就是要理解“錢從哪來”。個體家庭的財富，無非是兩個來源：

　　一個是勞動性收入，也就是俗稱的“人生錢”：勞動性收入的決定因素不但取決於職業選擇，也取決於城市選擇。因為職業是人力資本積累的平臺，會決定個人收入的增長曲線和週期長度，而城市是行業和職業的載體，是人力資本孵化器。

　　另一個重要的財富來源叫做“資本性收入”，即俗稱的“錢生錢”：資本性收入決定於資産配置的決策——買房與否？買了哪個城市、哪個區、哪個地段？如果投資了金融資産，是投了黃金、指數，還是個股？如果買了個股，是買了茅臺還是獐子島？在哪個時間點上買的？這些決策，大體上決定了今天我們所處的財富狀態。

　　問：財富邏輯的背後是城市選擇的路徑，在各路準一線或強二三線城市大肆搶人的背景下，北上廣深還是年輕人的最優選擇嗎？

　　答：2019年中國進入萬元美金社會，大城市的發展是必然的趨勢。世界上幾乎所有高收入國家，在“萬元美金”這個節點上，都經歷過一次人口對城市的“再選擇”—從小城市匯聚到大城市。

　　中國的城市化歷程，發達國家已經走過了。以日本為例，即使對大城市高房價、高物價、擁堵和混亂的諷刺不斷，日本人還是在不斷地離開村鎮，往東京匯聚。在美國，同樣的工作，在紐約、洛杉磯、芝加哥、休斯敦等大型城市，人們拿到的工資要比小城市高出32%，比城市圈高出21%。

　　為什麼大城市有這麼致命的吸引力呢？原因很簡單，因為這些城市裏隱藏著財富的“規模溢價”。不同規模的城市給居民帶來的財富創造能力迥然不同。

　　問：當今的中國已經是個“萬元美金社會”，社會結構和經濟發展要素都在加速的變遷，隨之誕生了哪些新的財富機會？(a.先要解釋下“萬元美金社會”;b.往“怕死、愛美、孤獨”的脈絡方向引導)

　　答：“萬元美金社會”是指一個國家或地區每人平均GDP達到1萬美元以上的發展階段。在全球的財富演變歷史中，萬元美金社會是整個社會增長的“轉型”期，也是財富隕落和躍升的分界點。2019年，中國的中産家庭達到1億個，中産階層的人數接近4億。

　　在萬元美金社會，人們對於美好生活的追求越來越高，“怕死、愛美、孤獨”成為了全民性的需求，也就誕生了新的財富賽道機會。具體來説，

　　站在2020年這個拐點，醫療護理是典型的滾雪球型職業，無疑是萬千職業中最好的職業之一；

　　為滿足愛美的”“顏值經濟”造就的新職業，如健身教練、美容美甲師等，對學歷要求不高，為寒門子弟提供了創造財富的上升渠道。

　　在大城市生活，社會分工越細，生活也就越孤獨，心理諮詢、寵物經濟正在成為高收入的行業。

　　問：一個普通畢業生如何尋找自己的“滾雪球型”職業，實現自己的財富升值。

　　答：既能穩定快速成長，又可以積累長期人力資本的職業，就是“滾雪球型”職業。對於畢業生，要關注如何積累自己的的“技能型人力資本”。比如，一個人知識、技能的累積速度超過更新的速度，這類人力資本不但不會隨歲月産生折舊耗損，反而可能增值，這樣的職業會“越老越吃香”的原因。

　　我們最需要關注的一個變化是，曾經熟悉的很多職業，都面臨著來自人工智慧的挑戰。受到衝擊最大的是重復性的“可編碼型”工作，也就是有明確的任務目標、有海量數據儲備、工作內容程式化的工作。工業卡車和拖拉機操作員、電話銷售員、服務員、收銀員等藍領工作都是“可編碼”的重復性勞動，在未來這些工作被替代將不再是“趨勢”，而會成為“現實”。

　　而那些依賴“只可意會，不可言傳”的技能的“滾雪球型”職業，不但不會被取代，反而會因為技術進步被賦予更大的能量。牛津大學研究發現，難以被人工智慧取代的技能主要有3類：“社交智慧”、“創造力”、“感知和操作能力”。其中“社交智慧”包括社交洞察力、談判能力、同情心等社交和情感能力。“創造力”包括原創力和藝術審美能力。“感知和操作能力”主要指手指靈敏度、協調操作能力和應付複雜工作環境的能力。

　　這三類不可取代技能，是年輕人職業發展要注重積累的方向。

　　問：為什麼亞馬遜“招親選址”將第二總部選在了一個不起眼的小縣城“水晶城”(CrystalCity)，大城市對周邊小城市的“虹吸效應”在這裡不存在嗎？亞馬遜選址事件在國內有沒有典型案例。

　　答：亞馬遜第二總部落子水晶城，背後的原因大城市規模效應外溢。

　　企業考慮選址時，有三個重要因素：成本、勞動力和知識外溢。工業文明以來，當大城市的規模達到一定量級後，城市的地價就跟著上漲，這時工廠大多會往外搬遷。站在企業的角度，要爭取最大的生産效率，必須選擇那些擁有充足勞動力的城市。於是，大城市附近具備規模生産能力、産業集聚能力、勞動力充足的小城鎮，水晶城原本是華盛頓的近郊商務辦公中心，就成為“大城企業外溢”的首選。

　　在中國，距離深圳市中心250公里的江門市恩平市橫陂鎮就是這樣的例子。全國最大的民營

　　玻璃企業華爾潤在這裡投資了3條最先進的浮法玻璃生産線，總價值16億元。橫陂鎮近3年來，170多個項目紛至遝來，每個項目平均投資額1億元。

　　問：“位置決定財富”，是説小城市、衛星城市即使有先天的劣勢，也會有獨到的優勢，關鍵是如何嫁接給大城市，所以畢業生即使不去大城市就業也能發光發熱是嗎？

　　答：第一，人們往往會忽略城市對財富的影響，其實因為人們投入到財富創造過程中的多個生産要素都與城市密切相關，所以城市決定著一個人財富的上限和下限。比如，每個城市的技術水準就存在巨大不同，上海紡織業的平均技術水準與紐約同行就存在差距，北京廚師和瀋陽廚師的收入差距就懸殊巨大。所以説，一個人所站的位置，決定了他的生産效率、收入以及福祉。

　　第二，城市之間的差距還在拉大，我們從數據上來看到，城市選擇中的馬太效應還在不斷加強，大城市的規模杠杠繼續發揮作用。規模越大的城市，學歷和工作經驗的溢價越高，知識外溢效應越強，專業化溢價越高。所以對於年輕人而言，選擇大城市無疑是正確的。

　　第三, 小城市的年輕人還有機會嗎？有的，大城市的勝利並不意味著小城鎮的失敗，年輕人還可以去這些小城市：一種是大城市附近具備規模生産能力、産業集聚能力、勞動力充足的小城鎮，它們正在成為大城市企業外溢的首選；另一種趨勢是特色小鎮，比如福耀玻璃是全球數一數二的玻璃工業製造廠，它的總部在福建省福清市，全國最硬核的玻璃製造工藝和技術都在福清市，如果一個年輕人致力於玻璃製造，去福清市將會是最好的選擇。

　　問：為什麼諾獎得主羅伯特·席勒在2013年預言的中國房地産泡沫沒有破，反而還更大了？(引入“房價收入比”的概念和租金增速g)。萬元美金社會後期，改善型需求會帶領房價再一次攀高嗎？(重點説時間溢價、陽光溢價、代際躍遷溢價，可以不用回答房價是否還上漲的問題，留待第9題證明回答)

　　答：先回答第一個問題。房地産有沒有泡沫，本質上是一個資産定價問題。房地産和其他資産一樣，定價應該等於它未來創造的現金流的折現總和。房地産的現金流就是租金，但要注意到中國大城市未來的收入增速明顯高於其他國家和地區，也就是租金本身是動態的，有一個較高的增長率。所以不能簡單地把房價和收入做比較，而是應該結合收入增速一起考慮。增長率的任何微小改變，都會給房産估值帶來巨大影響，這是諾獎得主羅伯特•席勒沒有考慮到的因素。

　　現在來看第二個問題，進入萬元美金社會之後，人們的需求也即將進入拐點，這些因需求改變而可能産生的溢價，時間溢價、陽光溢價、代際躍遷溢價，就是房地産的投資機會。在書中第四章《遇見房産拐角》我們列出了全國100個主要城市中基礎設施連接度最高的前三個區縣，你可以翻閱查看。

　　問：為什麼2019年資産價格背離經濟發展，走出了一波反彈行情，2020資産價格將如何演繹？

　　答：我們要明確一個概念，金融資産價格反映的是對“未來”的預期，而不是當前的經濟形勢。樂觀的預期就會反映在價格上漲上，反之，悲觀的預期就會反映成資産價格的下跌。

　　從數據來看，2019年資本市場表現還不錯，上證指數漲幅高達18%，中證全債指數漲幅達3.6%，匯率在7.8左右止跌反彈，全國房價上半年也是上漲的。背後的原因其實不難理解，因為中國經濟的預期並不悲觀。綜合來看，我們國家2019年的經濟增速有6.1%，雖然低於歷史水準，但是遠高於世界平均水準，而且我國的通貨膨脹也並不嚴重，潛在經濟增速只比既定目標低了一點，通過適度刺激措施可以追上來。所以貨幣和財政政策有較大的調整空間，這都為資産價格反彈提供了基礎。

　　這本書是寫在2019年12月的，當時還沒有爆發新冠疫情，當時我給出的預測是，2020年的政策會更積極，經濟形勢和資産價格都會好轉。受疫情影響，我對2020年經濟的看法稍微變化，從短期和中期來看，經濟受到較大的外生衝擊，復工情況不樂觀，一季度經濟數據會比較難看，所以政策力度會加大，利好資本市場；從長期來看，經濟形勢的大方向不變。

　　問：為社麼説中國的房價還沒有漲到頭，未來還會漲嗎？這個M2貨幣量以及政策的調控是否背離？

　　答：2013年是中國經濟增長的分水嶺，包括房産，最明顯的一個趨勢是房地産市場出現分野，這一趨勢自2019年中國正式邁入萬元美金社會之後會更加明顯。隨著人口往大城市集中，大城市的房價會繼續上漲，而人口流出地的小城市房價則不容樂觀。

　　在我的金融學課中，也多次講過，M2(廣義貨幣量)和政策調控並不發生背離，我國的通貨膨脹也並不高。由於中國的GDP增速一直維持在高位，如果M2的增速跟不上，就會造成貨幣緊縮了。關於貨幣和宏觀經濟的關係，我在得到《香帥的北大金融學課》有更詳細的講解，感興趣的同學歡迎訂購。

　　問：最後靈魂拷問，在各項條件約束下的2020，普通中國人的“錢從哪來“。

　　答：對普通人和中産而言，“錢從哪來”不是一道簡單的填空題，而是複雜的選擇題。如果將財富分解為人生錢和錢生錢，首先，你需要試著問自己這麼幾個問題：

　　你選擇的職業是“推石頭”類型(可編碼的重復性工作)，還是“滾雪球”類型(創造性或者個體化的機能性工作)？如果你的答案是“推石頭”，那你可能要開始為自己尋找合適的“滾雪球”技能，積累自己的人力資本，為未來做好準備；如果你的答案是“滾雪球”，那麼恭喜你，請繼續勤勉的在這條正確的道路上堅持走下去，不要心急，財富會來找你的。

　　你選擇的城市是有潛力的“火焰”城市(一二線城市)，還是潛力較小的“海水”城市(非一二線城市)？如果你的答案是前者，請充分吸收大城市的外溢財富，珍惜大城市的優秀資源，為自己賦能，更快積累財富，祝你早日成為夢想中的自己；如果你的答案是後者，也不要緊，你可以利用網際網路提供的資源，跨越城市實現個人成長，可以靠個人拼搏走向成功；

　　你有沒有買房？是在大城市買房？還是在小城市買房？買房是一生中的重大決策，買在合適的時機、正確的位置，會影響人一生的財富積累。

　　你的家庭資産是如何配置的？在貪婪和平衡之間求個平衡，我線上上課程《香帥·年度財富報告》的最後一節課，具體講過不同財富量級和年齡段該如何配置，可以參照。

　　每一種選擇通向不同的財富之路，上坡路和下坡路不是同一條路。祝大家都能做出正確的好決策。