中國網財經4月20日訊(記者鄭嵐予 實習生張皓月)一直以來，市場上流傳著做市商壓低企業估值、牟取暴利的傳説。但新三板市場流動性較低，股票長期無法變現，不少做市商認為取得的利潤都是空中樓閣，沒有實際的價值。

　　但有專家對中國網財經表示，在現行的制度下，做市商是新三板市場上最有可能盈利的一方，甚至存在部分做市商故意囤貨不做市、賺取溢價的現象。

　　上周，新三板整體成交金額27.58億元，周環比下跌20.8%，其中做市轉讓成交金額17.74億元，環比下跌14.6%。

　　做市商：股票沉澱，利潤是假風險是真

　　某證券公司新三板做市部門負責人對中國網財經記者介紹，按照理論，券商以相對低廉的價格購入股票，以高價賣出，以此實現盈利。但對於券商而言，現實並非理論這般美好。

　　“第一，做市商購入企業股票的價格不是如大家預期那樣低廉。”上述負責人介紹道， 券商購入股票同樣需要成本，企業估值也不是券商刻意壓低。去年上半年，新三板市場行情大漲，市盈率大幅提升。但市場的平均市盈率不能代表每個公司的發展現狀，這就導致了企業估值虛高。

　　“第二，做市商購入股票履行了做市義務之後，資金不可能全部變現。”前述負責人表示，券商利用小量股票做市，但為了能繼續履行做市的義務，需要保留一定的倉位等待觀望。“假設我投入鉅額資金購入股票，但在做市過程中成交量少，大量股票沉澱，利潤就是空頭支票。”

　　關於做市商股票變現問題，上述負責人向中國網財經記者模擬了極端情況。“假設每天做市成交量都由做市商單方面變現，通過計算平均值可將每家券商每日的收益最大化。這實際是市場上不存在的極端情況，但即使通過這種極端情況，也能得知券商的實際變現收益沒有大家想像的那麼美好。”

　　“第三，市場流動性差，沉澱的股票越來越多，風險時刻都存在。”上述負責人向中國網財經記者解釋，新三板做市週期較長，做市商需要伴隨企業成長，但企業未來的發展無法預計，做市商在新三板市場也並非一勞永逸。

　　專家：盈利是必然，做市商也會放長線

　　新鼎資本董事長、“啃哥”張馳對中國網財經記者表示，做市商仍舊是市場的受惠者，根本原因是現行政策。

　　做市制度的核心是買賣雙方不能成交，而做市商是市場唯一的對手方。“做市商有持續不斷雙向連續報價的義務，買賣價差不能超過5%，如果做市商將價格報高5%，他就可以賺取其中價差的利潤。”張馳介紹。

　　同時在現有政策下，做市商扮演了投資機構與做市商的雙重角色。“做市商是市場上能拿到最低價格的投資機構，可以低價收購股票，又通過做市在一定程度上控制企業股價。既是價格形成者，又是低價購票者，這兩個角色實際上是有衝突的。”張馳表示。

　　對於盈利與否，張馳對中國網財經記者判斷，除非做市商趕在去年6月份做市高峰期入市，可能遇到市場價格回落，跌破了做市價的情況外，不會有虧損的狀況出現。甚至有做市商為了“放長線釣大魚”，囤積股票不願做市。

　　“券商收購股票庫存股後，不急於賣完所有的股票。在有100萬庫存股的情況下，他會拿10萬股做市，慢慢吸引市場上的資金，把價格逐漸拉高。高點時把剩下的90萬股一起拋售。”張馳介紹。

　　做市商應該只賺取買賣價差的5%，但如今演變為部分做市商在賺取庫存股的利潤。張馳對中國網財經記者表示，“有些做市商用很小比例的股票去做市，把更多的股票留著賺取溢價，這也是做市規模起不來的一個原因，所以做市交易不活躍和券商囤貨不願意賣有一定的關係。”

　　未來盈利模式在何方

　　但張馳也承認，不能責怪做市商，因為在現有條件下，買賣價差的5%利潤太微薄了，做市商們不得不考慮賺取庫存股收益。

　　同時，監管機構在嚴格要求做市商做市。去年11月16日證監會頒布文件明確規定：開展做市業務的主辦券商應建立有別於自營業務的做市業務績效考核體系,考核指標不得與做市業務人員從事做市股票的方向性投資損益掛鉤。這就意味著，做市商績效考核不以利潤為目標，而要以規模為目標。

　　張馳對中國網財經記者表示，這個情況與現階段的發展密切相關，未來隨著時間的推移，這種庫存股的盈利模式會漸漸消失。“做市商的手中沒有庫存股後，就是真正的做市商了。一旦經過了初期磨合階段，做市商賺完該賺的錢，交易就會出現，量也會很大。”日後即使差價利潤只有5%，隨著做市規模擴大，利潤也相當可觀。

　　做市商新型的盈利模式也在摸索當中。在2016新三板投融資高峰論壇上，申萬宏源某做市相關負責人提出了産業媒介的盈利模式。張馳對中國網財經記者解釋，“做市商本來就是中間業務的角色，很難賺大錢。但産業媒介實際上意味著産業聯動，包括推薦掛牌，做市和最後的後續服務都由公司全套完成。做市可以不賺錢，但做市商可以通過活躍企業交易，提供綜合性服務來盈利。”

　　做市制度還在逐漸走向規範的過程中，張馳表示，“未來成為做市機構的門檻會降低，做市商數量也會增多。同時分層制度的出臺，也會促使做市流程更規範，規模也會變大。未來做市商的盈利模式在探索中會漸漸明晰。”