中國網市值管理研究中心 徐娜

　　中國網財經10月21日訊 雖然夏天已經過去，啤酒也過了它最熱鬧的季節。然而，隨著 北京市國資企業改革預期的不斷升溫，燕京啤酒依然成為資本市場重點關注標的。

　　近日，燕京啤酒在投資者關係平臺回答投資者關於股權激勵及混合所有制改造中民營資本進入等問題時，明確表示：“公司尚未推行股權激勵和員工持股計劃。同時，公司不排斥任何投資者，也包括境外投資者，但也不會為了引進而引進。”

　　目前北京市國企改革正在試點階段，試點企業包括燕京啤酒的控股股東北控集團。

　　上述投資者關係平臺的回答，似乎讓期待改革已久的投資者小失所望，然而依然可期，只要改革獲得進展就能成為“點燃”市場熱情的“一把火”。

　　燕京啤酒作為北京市所屬國有資産的重要組成，同時作為競爭性的啤酒行業，國企改革的推動早已成為市場等待的一個重磅消息。

　　銀河證券近日發佈研報稱，燕京啤酒現已建立起了完善的薪酬體系市場化考核與激勵機制。但因受各種主客觀因素的影響，公司尚未實施業務骨幹和管理層的股權激勵計劃。結合國企改革的政策指引與實施方向，預計燕京啤酒有望率先獲益。

　　國金證券研究員認為：“從上市公司來講，不管是在個人激勵層面還是在企業發展層面，都有充分的動力參與國企改革。對燕京啤酒來講，結合北京市政府從管資産到管資本的改革方向，企業在人員激勵、混合所有制、提升資本效率等方面都有很大的想像空間，有望在國企改革後改變目前週轉速度較低、盈利能力較差的局面。”

　　早前，就有研究人士認為：“國企體制不是特別適合競爭性的啤酒行業，目前燕京啤酒的估值大大低於青島啤酒， 如果北京國資委改革涉及燕京，燕京的估值有望翻番。”

　　截止10月21日收盤，燕京啤酒總市值為192.95億元。其2013年銷售收入為137.48億元，對應于目前二級市場的總市值，其比值僅為1.4：1；而目前燕京啤酒産能在800萬噸左右，噸市值不到2400元，較青島啤酒4500元的噸市值低將近一半。

　　據此銀河證券認為燕京啤酒處於價值洼地，估值提升空間巨大。

　　今年以來，尤其是近幾個月，大盤上漲強勁，食品飲料股低點反彈最疲弱，其中包括燕京啤酒，今日該股收盤價離年內低點反彈還不足15%。

　　有市場人士分析稱：“股價長期低位徘徊，可能意味著風險，但對於價值投資者而言就是良機，況且燕京啤酒無論是改革預期還是業績表現都是值得滿倉持有的股票。”

　　上週五，燕京啤酒發佈了第三季度業績報告，在上述國企改革強烈預期的背景下，該股的業績變化也備受投資者關注。

　　據燕京啤酒的業績報告，由於受今年“涼夏”影響，第三季度啤酒銷量有所降低，公司第三季度實現收入44.87億元，凈利潤3.34億元，同比略有下降。

　　儘管銷量和利潤雙雙出現下滑，但其毛利率卻在穩步回升。今年上半年啤酒毛利率上升1.48%至 44.21%，第三季度整體毛利率同比上升近2個百分點至41.5%，公司資産品質有所提升。

　　國信證券認為，啤酒行業將逐步進入利潤率提升的時代。90年代中國啤酒行業進入平穩增長期，産量增速基本等同於GDP的增速。隨著行業集中度的不斷提升，啤酒行業出現了利潤增速大於收入增速和銷量增速的現狀，這一趨勢未來仍會持續。