資産證券化(下稱ABS)的新時代正在加速到來。

　　9月26日，《證券公司及基金管理公司子公司資産證券化業務管理規定 (修訂稿)》(下稱《修訂稿》)對外公開徵求意見，這或意味著，新版資産證券化(下稱ABS)業務最快有望于本月內開閘。而此前，監管層已向部分機構先後下發了《修訂稿》的討論稿與徵求意見稿版本。

　　從《修訂稿》所釋放的資訊來看，ABS業務的開展主體、市場範圍以及報審過程均得到較大範圍的擴寬與鬆綁；但與此同時，對資訊披露及基礎資産準入式管理的重視則成為了未來監管的新方向。

　　由於《修訂稿》與此前的《證券公司資産證券化業務管理規定》相比已出現較大改觀，新版的ABS正帶給市場更多的想像空間，包括券商、基金子公司在內的資管機構正在針對新版ABS業展開籌備與部署。

　　業內人士指出，在諸多基礎資産中，小額貸款、應收債權等非標資産的證券化需求窗口或將被再次激活，同時與城鎮化相關的棚戶區改造等項目也因政策支援而將獲得較多關注；不過，亦有相應的問題擺在前述項目面前。

　　事實上，和ABS業務相比，信貸資産證券化的腳步或已更快，據同花順iFinD數據顯示，截至9月底，今年在銀行間市場發行的資産支援證券規模已達1749.06億元，為滬深交易所發行規模的7.39倍；不過隨著新版資産證券化的開閘，這片坐擁萬億級存量資産的市場或將迎來進一步開發。

　　機構項目籌備提速

　　在ABS重新開閘的預期之下，部分資管機構正在對ABS業務加緊籌備。

　　“我們已經有準備好的項目了，目前也還在尋找更多適合證券化的新項目。”四川一家券商投行人士楊帆(化名)表示，該公司已對即將開閘的資産證券化業務有所準備。“員工培訓方面，公司也從去年開始就一直在做了。”

　　與此同時，作為該領域新的闖入者，基金子公司亦在對ABS業務躍躍欲試。“我們對資産證券化業務十分看重，目前公司已經配備了專門的人員和部門來開展這項業務。”上海一家基金子公司負責人坦言。

　　在多數機構人士看來，在《修訂稿》將新版ABS業務定調為“備案制”後，ABS業務量的增速將較此前出現較大程度上的提高。而此時，各家機構的項目儲備或將成為未來較為重要的比拼要素之一。

　　“這個階段很看重項目儲備能力，而項目來源通常有兩個渠道，一個是來自各個營業部的推薦，還有就是業務部門主動聯繫企業尋找、探討適合做成證券化的基礎資産。”楊帆告訴記者，“對於最後能夠談成的項目，公司會給予一定的激勵。”

　　此外，據《修訂稿》要求，監管層還將對ABS業務實施負面清單管理，而此前負面清單中所涉的基礎資産亦被部分籌備項目的機構所“預先審查”。

　　“在融資平臺和房地産項目上，負面清單中都作出了比較明確的要求，比如財務狀況不透明、不能産生穩定現金流或是已經被抵質押的基礎資産將會被排除在外。”楊帆坦言。

　　值得一提的是，有業內人士指出，由於ABS由此前的審批制過渡為備案制，或亦使業務材料的報送流程發生變化。

　　“過去在審批制的材料提交上，一般都要先同會裏的有關部門提前做溝通。”一家上市券商資管部總經理陳菲(化名)表示，“現在改為備案制後，提交的項目及方案也仍然需要同交易所的債券部門進行一定的溝通、論證，但整體上還是要比之前的審批制更有效率。”

　　按照《修訂稿》的規定，開閘後的ABS業務監管權將由此前的證監會有關部門向交易所、基金業協會等交易場所及自律組織“移交”，而此舉亦被業內視為ABS業務向市場化轉型的“關鍵一步”已經邁出。

　　“變成備案制後，如果監管層不做規模上的把控，資産證券化就有可能出現各家券商衝量的現象，因為只有前期把業務規模做上去後，以後的項目才會更好談，同時也有利於提高行業排名，形成良性迴圈。” 楊帆表示，“所以現在既要提前準備項目，同時也要提前和買方做好成本、定價方面的溝通。”

　　非銀信貸ABS受關注

　　在諸多可證券化的基礎資産中，小額貸款公司、融資租賃公司為原始權益人的非銀行類信貸資産或正在成為一部分資管機構所覬覦的領域。

　　僅從資産存量來看，非銀類信貸的資産存量市場頗為廣闊。記者獲得的一份行業數據顯示，截至2013年底，非金融類融資租賃合同餘額已達1.24萬億，同比增長39.32%；同時央行數據還顯示，截至今年上半年，全國小貸公司已達8394家，貸款餘額達8811億元，同比增長25.10%。

　　“企業類信貸能否成為ABS業務的基礎資産比較值得關注，比如像小額貸款、融資租賃等，這類機構的證券化需求比較明顯。” 一家券商的ABS業務人士郭方(化名)坦言，“這類資産和銀行信貸很相似，部分還具有足值的資産抵質押，而它們的證券化可操作性卻比信貸資産高。”

　　郭方認為，在銀監會進一步鬆綁銀行信貸資産轉讓規則前，小貸公司、融資租賃等非銀類公司所持有的信貸資産存量將有望成為未來ABS業務的一項突破點。“因為融資渠道比較少，現在的小貸公司的融資需求都比較強烈。”郭方坦言。

　　值得一提的是，當下小貸公司也存在“隱名投資”、“包收包貸”等諸多亂象，去年浙江廣利恒小額貸款股份有限公司的解散和破産清算便是這一現實的折影，為規避存量信貸資産轉移中潛藏的道德風險，業內人士認為此類ABS業務中的基礎資産可按“不出表”操作。

　　“其實不需要讓信貸資産出表，只是投資于包裝好的收益權就行，然後再讓小貸公司、股東或擔保公司來擔保。”郭方指出，“本質上是讓買方分享小貸公司的高額收益，同時為小貸公司實現變相融資。”

　　值得一提的是，此前已有部分機構就小貸公司信貸等基礎資産開展ABS業務。去年年中，由東方證券管理的“阿里巴巴1號”專項資産管理計劃(下稱阿裏小貸項目)獲批；今年萬家基金子公司萬家共贏亦發行了江蘇小貸集合ABS，其基礎資産來源包括阿裏小貸、中金投集團、江蘇小貸、廣西金通小貸等公司。

　　不過在業內人士看來，目前針對小額貸款證券化的過往案例或並不易被“複製”。

　　“阿裏小貸的項目是無法複製的，它背後有網際網路、大數據作為信用審核技術支援，同時在監管、政策等方面也爭取到了比較大的寬鬆。”郭方評價稱，“萬家的項目只能算是類證券化，因為它使用的工具是基金子公司的"一對多"(專項資管計劃)，而並不是用於證券化業務的特定工具，在交易結構、載體定位和交易報價規則方面和ABS都有區別。”

　　此外，阿裏小貸項目的不可複製性還在於其相對複雜的協調成本。據東方證券資産聯席總經理任莉透露，該項目在歷時一年的推進過程中，曾獲得銀行、保險、信託等不同機構的參與和支援。“推進過程中，保險公司、信託公司都高度參與了此次項目。”任莉表示。

　　據記者獲得的ABS負面清單顯示，小貸公司、融資租賃的信貸資産並不在其列；而在新版ABS業務開閘後，小額貸款證券化能否實現較大突破，尚待時間的檢驗。

　　而亦有業內人士指出，在ABS業務開閘初期階段便操作此類項目並不適合。“業務剛開始時還是應該尋找一些定價簡易、風險容易辨識的項目，但信貸類資産由於借款人、期限、價格均有不同，風險辨識難度較高。”陳菲坦言

　　政策傾斜“棚改”背後

　　據業內人士透露，政策層面也將對開閘後的ABS業務有所指向，其中棚戶區改造等涉及城鎮化、民生工程等基礎設施類項目或將成為未來ABS所優先支援的領域。

　　事實上，對於ABS支援棚戶區改造項目的政策傾斜預期，早在兩個月之前就已初現端倪。

　　7月末，國務院辦公廳下發《關於進一步加強棚戶區改造工作的通知》提出加大金融支援力度，支援金融機構創新金融産品和服務，研究建立完善多層次、多元化的棚戶區改造融資體系，而這已是中央對棚戶區改造工作的多次強調。

　　與此同時，證監會亦表態稱，已召開視頻會議決定運用資産證券化産品支援棚戶區改造項目，此外還有“市政基礎設施建設、重大設備租賃融資、盤活企業應收賬款存量”也將成為ABS業務的支援範圍。

　　值得一提的是，已有部分機構對此類業務進行佈局。今年6月，國聯證券所管理的“建發禾山後埔-枋湖片區棚戶區改造項目專項資産管理計劃”(下稱“建發棚改計劃”)正式發行。其中，該計劃的原始權益人“廈門禾山建設發展有限公司”(下稱“禾山建設”)就是一家開展棚戶區改造的主體公司。

　　事實上，禾山建設亦為市屬國企廈門建發房地産集團有限公司(下稱建發地産)全資子公司，而其所實施的建發棚改項目正是由廈門市湖裏區政府所委託；值得一提的是，建發地産亦有64.654%的股權被廈門國資旗下上市平臺建發股份(600153。SH)所持有，而建發股份亦成為了此次ABS發行的擔保人。

　　記者獲得的資料顯示，後埔-枋湖片區舊村改造項目的三個片區總改造佔地面積約72.94萬平方米，投資總額約為60億元，當中自籌資金的比重約為25%。

　　建發棚改計劃中，基礎資産為原始權益人禾山建設通過有關棚改項目取得的合同債權；同時根據到期期限不同共劃分為4檔發行，優先級總規模12億元，而聯合評級給予該只證券的評級為AAA。

　　而在業內人士看來，前述將預期中的合同債權“前提”作為基礎資産開展ABS，或將成為棚戶區改造類項目運作中可能性較高的方式。

　　“棚戶區改造項目在建設過程中往往缺乏長期、足量的現金流流入，所以把未來應收債權當做基礎資産也是一種"無奈"。”楊帆認為，該模式的一個問題是仍然重復了地方平臺發債融資的老路，“形式上雖然是ABS，從實現效果上仍屬於變相為地方政府融錢。”