□本報記者 王姣

　　因全球需求依舊低迷，“旺季不旺”似乎已成市場共識，銅市多空雙方轉而將激辯焦點集中于供應端。

　　目前來看，以花旗和麥格理為代表的投行成為多方的主辯手，以高盛和美銀美林為代表的投行則成為空方的主辯手。

　　花旗和麥格理皆認為，今年全球銅市供應過剩現象將明顯緩解，明年銅市將面臨供應不足的問題。這與包括高盛在內的其他機構的預測相反。高盛預計，今年銅的過剩供應量將達到50.6萬噸，並伴隨著中國需求放緩和供應增長，在明年進一步擴大至67.3萬噸。

　　對於國際投行的此番分歧，接受中國證券報記者採訪的業內人士認為，對供應端預測出現不同結果，主要是由於包括高盛、花旗等機構對於産能干擾預估的不同。總體來看，綜合現金成本、銅精礦加工費和企業投資回收等角度分析，整個産業鏈還將面臨供應過剩的局面。

　　供應過剩與否成焦點

　　自今年二季度以來，減産、罷工、地震等干擾事件對全球主要銅礦生産的衝擊不斷，銅供應的縮減規模也成為業內人士關注焦點。

　　包括金屬與策略主管David Wilson在內的花旗分析師們在近期的報告中預計，由於受到從智利暴雨、暴亂到尚比亞和巴布亞紐幾內亞缺水等一系列因素影響，今年有超過150萬噸的銅未能按計劃生産出來。

　　花旗預計，今年銅産量將達到1890萬噸，超過需求約6.1萬噸，但認為明年銅市場將再度出現供應缺口，缺口大約在28.4萬噸左右。花旗預期今年第四季度銅價將在5700美元/噸上方。

　　麥格理研究此前也表示，算上計劃中的停産項目，嘉能可關閉Katanga和Mopani銅礦將使今年全球銅市供應過剩由之前的14.50萬噸減少至11.50萬噸，明年全球銅市料供應短缺24.80萬噸。

　　這與包括高盛在內的其他機構的預測相反。高盛等預計供應過剩的局面將持續到2019年。高盛預計，今年銅市場過剩供應量將達到50.6萬噸，並伴隨著中國需求放緩和供應增長，在明年進一步擴大至67.3萬噸。

　　法國興業銀行亦在9月大宗商品報告中預計，今年銅礦供應將增加4.6%，明年增幅為2.6%。原因是中國和其他新興市場需求放緩。

　　對於國際投行間的分歧，寶城期貨金融研究所所長助理程小勇認為，這主要是由於包括高盛、花旗等機構對於産能干擾預估的不同，更何況有些機構在獲得銅礦的現金成本方面也有所不同。“我認為供應端實際上並不存在收縮，只不過是增速不及預期而已。一些銅礦商在銅價低迷的時候適度削減計劃中的投資，但並不會放棄已經投資在建的項目。綜合現金成本、銅精礦加工費和企業投資回收等因素，銅礦供應還會繼續增長。而精銅供應在銅精礦加工費繼續高企的情況下，也不大可能大幅收縮，最悲觀的做法是産出持平。”

　　南華期貨有色分析師方森宇也認為，整個産業鏈還將面臨供應過剩的局面。花旗的觀點主要在於銅礦品位的降低導致供應短缺。另外，此前嘉能可關閉了非洲的兩個銅礦也增加了市場這種擔憂，但從銅精礦産能來看，擴張步伐並沒有停止。根據安泰科此前的統計，2015年-2016年，全球在建項目達到160多萬噸，另有90萬噸的擬建項目，未來銅礦供應繼續寬裕，而隨著2014年-2015年冶煉産能的擴張，瓶頸緩解，供應格局或將更為明顯。

　　需求憂慮揮之不去

　　因供應壓力所有減弱，近期國內外銅價持續反彈，滬銅1511合約和LME三個月期銅的區間漲幅分別超過8%和9%，但受全球需求放緩壓制，最近出現小幅回調。

　　對此程小勇表示，導致近期銅價堅挺的原因在於煉廠控制生産和發貨節奏，使得供應壓力有所減弱。從7月和8月精銅産出環比增幅來看，部分煉廠在銅價低迷的情況下安排了檢修。此外，由於部分煉廠按照來料加工出口了部分銅，這也減弱了供應壓力。不過，從需求端來看，並沒有看到“金九”季節性消費回升的跡象，汽車銷售已經持續幾個月低迷，而地産銷售4-7月沒有帶動開工和竣工面積的提速。因此儘管銅價抗跌，但也缺乏強有力的反彈動力，最終出現回歸下跌通道的跡象。

　　國內兩大主要的消費行業數據仍很差。2015年電力電纜産量累計增速逐月快速下滑，1-8月僅為-1.58%，2014年增速9%；2015年1-8月家電産量（空調）累計增速保持在低位，同比增速僅有1.47%，2013、2014年增速10%以上。一德期貨認為，電線電纜和家電作為銅的最大終端需求行情，增速較去年同期下滑明顯。需求端的低迷是當前銅市的主要矛盾點。

　　展望後市，程小勇認為，儘管供應端過剩壓力的衝擊出現減弱，但需求端尚沒有亮點，因此過剩的格局很難逆轉。更何況，從中國經濟結構調整和工業化角度來看，單位GDP耗銅下降是長期趨勢，疊加宏觀層面壓力，如美聯儲加息（長期趨勢）、新興市場經濟下行壓力等，銅價主趨勢仍是下跌，但期間會遭遇上游供貨商出貨節奏的干預而將有所反覆。

　　“在美聯儲推遲加息之後，現貨端會有所回暖，銅價會有些許反彈，但預期持續時間較短，回歸下行通道還是大概率事件。我們預期年底到明年初，倫銅價格會在4500-4600美元/噸之間，滬銅在44000-45000元/噸的水準。”方森宇表示。