有色金屬2015年回顧及2016年展望

　　根據Wind數據，去年LME期銅價格下跌26%，LME期鋁價格下跌19.71%，LME期鋅和LME期鎳跌幅較大，分別為30%、40%。

　　經歷了2015年價格大跌之後，2016年有色行業的市場風向又將吹向何處?

　　減産保價此起彼伏

　　“減産”可謂是有色行業2015年的一齣重頭戲，在價格集體下行的趨勢下，國外有色企業率先開始減産行動。10月9日，嘉能可宣佈旗下鋅礦山減産三分之一，隨後又接連公佈剝離部分銅礦資産、下調銅鉛等基本金屬産量計劃，市場一度恢復信心，金屬價格出現短暫回暖。11月，美國鋁業宣佈將削減冶煉電解鋁産能50.3萬噸和氧化鋁精煉産能120萬噸，相當於全球供應的1%。俄羅斯鋁業公司首席執行官11月17日則表示，計劃削減最多20萬噸鋁産量。

　　自進入去年年底以來，國內有色行業也陸續開始進行聯合減産，掀起了國內有色行業的一股減産潮。

　　11月20日，株洲冶煉集團、中金嶺南等10家中國鋅行業骨幹企業召開鋅産業運作形勢分析座談會，共同商定嚴格控制新增産能，計劃減少2016年精鋅産量50萬噸。11月30，金川集團、吉恩鎳業在內的8家中國主要鎳生産企業也召開座談會併發布聯合倡議書，計劃12月減産1.5萬噸鎳金屬量，2016年削減鎳金屬産量不少於20%。12月1日，江西銅業、銅陵有色在內的10家中國銅冶煉骨幹企業發佈聯合倡議書，計劃2016年減少精銅産量35萬噸。

　　此後，中國鋁業、魏橋在內的14家電解鋁企業則聯合承諾不再重啟已關停産能，且還將進一步增加彈性生産規模。

　　産業升級迫在眉睫

　　雖然去年有色行業減産盛行，但反映在價格上，對有色金屬的拉動作用顯得心有餘而力不足。

　　東證期貨分析師郭華、曹洋在其年報中表示，無論是收儲，還是國內企業聯合減産，都無法化解供給過剩的矛盾。在需求端未出現明顯回暖跡象之前，對基本金屬仍持看跌態度。

　　北京安泰科資訊開發有限公司分析師何笑輝認為，減産數量無論是佔産量比例，還是與新增産能相比，效果都不會太明顯。但值得注意的是，國內近幾年産銷之間一直存在缺口。以銅為例，雖然産量增速較快，消費增速趨於放緩，産銷缺口從此前的200萬噸以上逐年下滑，但國內精銅供應是否過剩其實仍取決於凈進口量，而近年來由於銅的金融屬性，有相當一部分並沒有直接流入消費領域。

　　“即便將來沒有進一步的減産出現，35萬噸的減産數量，也會令産銷缺口再度擴大，認為減産完全對供需結構沒有影響也並不客觀。”何笑輝表示。

　　實際上，無論減産對價格的提振作用能持續多久，供應過剩、需求疲弱都是目前有色金屬行業普遍面臨的問題。

　　東吳期貨研究所所長姜興春表示，有色、鋼鐵甚至煤炭，有效産能並未“出清”，行業整合尚處於初級或者中間階段。只有通過價格大幅下跌，逼迫更多企業關停，有色才會形成真正的底部區域。應該説，這種供需失衡關係的修復是長期的，目前會加劇大宗商品價格下跌。

　　中糧期貨首席分析師王在榮認為，推進供給側改革將有助於修復有色金屬等大宗商品失衡的供需關係。通過供給側改革，一些産能過剩的企業可能會受到政策限制，大規模的繼續生産將會受到抑制，以此來提高産品品質、消耗庫存，給市場産出帶來積極影響。

　　實際上，在供應過剩、需求疲軟的産能結構下，産業鏈上的生産與銷售企業首當其衝。據了解，中國銅礦山的現金成本在30000—40000元/噸，從銅價考慮，今年國內接近20%的銅礦山處於虧損狀態。不僅上游礦山面臨經營上的困難，下游企業的日子同樣不好過。

　　國內某銅加工企業負責人告訴期貨日報記者，以前一個月可以生産銅桿1000噸，現在減少到800噸，銅材也減少了30%。該負責人表示，目前對企業而言，生存下去才是最重要的事。某電池生産企業工作人員也表示，現在銷售利潤微薄，而且一些生産廢料堆在池子裏沒人願意回收，即使有人要，也會把價格壓得很低。

　　除了價格萎靡帶來的挑戰，2016年對於鉛蓄電池生産企業而言，還有一個“燙手山芋”，即自2016年1月1日起，國家開始對鉛蓄電池按4%的稅率徵收消費稅。從上海有色網調研的相關企業以及上市公司財務情況數據來看，雖然鉛蓄電池毛利率較高，但很多大型電池生産企業凈利率僅維持在1%—3%。電池生産企業對此苦不堪言，有企業人士表示，希望冶煉廠跟上游礦山能承擔一部分消費稅，下游經銷商跟消費者也分擔一部分，否則，電池生産企業生存狀況堪憂。

　　宏觀面繼續施壓

　　針對國內外相關企業減産難增效的現象，有市場人士認為，在需求疲弱的背景下，這種規模的減産行為更像是“隔靴搔癢”，難救有色金屬價格于“水深火熱”之中。而需求不振，跟中國這一消費大國的經濟發展狀況緊密相關。

　　整體來看，2015年中國經濟增速繼續回落，重要經濟指標相比前期高點已經“腰斬”，如PPI持續40多個月下降，結構性通縮局面顯現。上海鋼聯高級分析師梁艷紅表示，2015年我國固定資産投資和房地産投資增速都處於明顯下降通道之中，經濟下行態勢也使得穩增長政策接連祭出。預計2016年降息降準還會繼續，但由於實體經濟回報率下滑，企業投資意願下降，經濟依舊會呈現緩慢下行態勢。

　　梁艷紅預計，2016年全球主要經濟體走勢將出現分化，美聯儲將進入加息週期，歐元區貨幣政策總體寬鬆，未來經濟仍將溫和下滑。

　　宏源期貨分析師張小凱認為，中國政府已經轉變改革思路，由需求側改革轉向供給側改革，側重於簡政放權和減稅，減少企業生産經營的交易成本，激活經濟內在的活力。這是當前的中國經濟結構所決定，經濟結構轉型升級，這也是中國實現新的經濟增長引擎所必須的。改革思路的轉變，也就決定了中國未來不會有強刺激，會重財政、輕貨幣。

　　除此之外，2015年，美聯儲加息政策也終於“靴子”落地。

　　太平洋證券在其研究報告中表示，“美聯儲加息的短期風險暫時消退，但加息路徑的不確定性卻會在2016年逐步體現。1985年以來美聯儲四次加息週期，路徑均不相同，難以刻板比較。鋻於當前全球經濟疲弱以及通脹水準過低，美聯儲本次加息週期恐將是最為糾結的一次，對2016年商品價格的影響也頗為複雜。”

　　築底回升任重道遠

　　展望2016年有色金屬走勢，東證期貨在其年報中表示，以銅為例，2016年全球精銅增速或仍維持在較低的速度3%，而消費增速受制于沒有新的增長點，可能會更低為2%—3%。國內方面同樣是這種情況，低銅價將抑制冶煉廠的生産熱情，如果開工率維持在80%左右或更低，則2016年精銅産量增速可能在5%。消費方面因為經濟復蘇尚未看到明顯跡象，並且銅消費已經進入大的下行週期，預計也只有5%左右的低速增長。

　　因此，東證期貨預計，2016年銅市仍呈現供應過剩的狀況，並可能差于2015年，但因為礦山已經開始收縮生産和降低資本支出，2017年供需情況改善的概率較大。另外，美聯儲加息以及美國經濟走強都將支撐美元強勢，這將加重銅價的下行壓力。預計未來銅價仍處於下行通道當中。

　　關於2016年鋁價走向，我的有色網分析師李旬表示，2016年電解鋁行業新增産能預計將達到330萬噸，供應過剩格局難以改變，加上氧化鋁、煤炭等成本價格維持低位，以及消費增長缺乏亮點，今年鋁價反彈或非常有限。

　　另外，由於價格下跌、環保壓力以及礦山貧化等因素影響，2015年國內鋅精礦産量首次出現下滑，但進口鋅精礦增加很大程度上補充了國內礦産量的降幅。我的有色網分析師施婷婷認為，後市應重點關注政策對於産能過剩行業淘汰的情況，在“供應側改變”、“聯合減産”情況下，預計鋅産能將減少10%。

　　“此外，商業收儲、 加工費下降等消息也對鋅市形成利好支援。不過，另一方面，由於美聯儲加息已經啟動，油價持續走弱，加上國內宏觀經濟放緩等，都會使得後期鋅價承壓。”施婷婷説。

　　弘業期貨在其年報中表示，考慮到中國經濟增速放緩和産能過剩問題日趨嚴重，有色金屬仍然面臨重重壓力，築底回升任重道遠。不過，今年市場的增量資金可能會逐步推升資本市場熱度。所以下半年有色有望出現大幅反彈，甚至包括有色金屬在內的大宗商品或出現初步見底跡象。