在股市大幅震蕩的背景下，社保基金、保險資金作為長線資金的代表，順勢而為，在2015年取得不俗業績。隨著2016年養老金入市，長線資金的動向將更引人注目。

　　業內人士認為，在歲末年初的當下，長線資金在多方因素合力下，嘗試鑄造理性、穩重投資者的“金字招牌”。財務投資和戰略投資並進，長線資金與實業資本融合，保險資金舉牌上市公司，上市公司介入保險業務，使得雙向資本運作成為新風景。在投資策略上，長線資金更看好藍籌的獲利機會，既在技術上尋找波段操作和低位吸籌的機會，也在基本面上謀求順應時代發展熱點題材的投資空間。

　　大類資産配置更加均衡

　　2015年，長線資金在資本市場多方佈局，尋求價值投資和戰略投資的各類機會。在各類資産配置當中，權益類市場成為長線資金彰顯價值投資理念的最大舞臺。特別是社保基金、保險資金在市場上的表現，更是成為投資者注入信心的標桿。

　　在股市相對低點入場而獲取豐厚收益後，社保基金和保險資金在二級市場依然擇時出手。6月股市大幅調整之後，二者以防禦性板塊為主，兼顧成長性板塊標的，不時為股市注入新鮮血液。保監會和多家保險公司在6月中旬之後，公開表態對股市長期看好，險資大舉凈買入，成為資本市場一道風景。

　　從數據上看，保險資金在權益類資産上的配置比例已經“更上一層樓”。2015年，這一比例升至11%以上，多個月份維持在13%以上，最高點達16.07%（2015年5月數據）。壽險費率市場化改革定調和車險費率市場化改革方案的推出，持續為保險公司的負債端注入積極預期。相應地，在“資産+負債”雙輪驅動普遍被強調的背景下，保險資金在2016年的彈藥儲備上將迎來更大施展空間。

　　華寶證券認為，大資管中各監管層在規範市場主體行為、推動市場前行的舉措中表現出了明顯的趨同性。例如，“放開前端，管住後端”的監管趨勢凸顯。在此大環境下，保險資金運用的行業監管模式發生轉變，市場化進程加快。通過轉變監管模式，推行保險資産管理産品註冊制，擴大了保險資産的配置空間，激發了市場活力，提高了行業投資效益。

　　在滿足監管要求的前提下，如何調整負債端和資産端的關係，成為業內密切關注的重點。中國太平洋壽險股份有限公司董事長徐敬惠表示，利率下行環境中壽險公司資産負債管理重要性更加凸顯，保險公司應管控好負債成本，堅持穩健審慎的定價策略，同時加強産品創新，大力發展保障産品和可變利率産品，並堅持穩健投資策略。長遠來看，保險資金需要尋找跨經濟週期、長期穩健回報的資産，推動能夠穿透利率週期的長期保障和儲蓄型産品，攤薄整體負債成本。在資産端，應適當降低新配資産的久期，增加固定收益類的交易型資産佔比，適當增加信用風險敞口，對權益類投資進行結構調整。

　　在長線資金的舞臺上，股市收益並不能一言以蔽之。在固定收益類資産配置方面，長線資金也有更多的機會和考量。上半年，國務院決定適當擴大全國社保基金投資範圍，將社保基金債券投資範圍擴展到地方政府債券，並將企業債和地方政府債券投資比例從10%提高到20%，擴大了資金運用的想像空間。

　　相比社保基金，保險資金在“資産荒”背景下，並未冷落固定收益類資産，特別是債券市場的投資機會。合眾資産管理股份有限公司固定收益投資經理牛偉松認為，在投資上宜維持適當杠桿，把握短端套息機會，等待長端配置價值顯現。在經濟增速放緩、長端債券配置價值重新顯現時，可擇機調整持倉，適時買入部分中長久期債券，為2016年投資做好佈局。

　　整體來看，平衡大類資産配置，已經成為長線資金共同的目標。在股市震蕩、無風險收益率下行、經濟增速放緩的預期下，長線資金仍面臨多重投資機遇。華泰證券分析師羅毅認為，2016年是資本市場改革的黃金年，是註冊制推進的重點時段，保險作為機構投資者的中流砥柱將有所作為。屆時，因為有市值配售，險資打新的收益將非常可觀，僅在權益類投資上，預計可能獲得15%的年化收益率。前提是要抓住機遇，而不是簡單炒作小股票和沒有流動性的股票，應該買一些真正具有長期投資價值的藍籌股。尋找並參與收益率超過5%的戰略投資，也會帶來資本運作的機會。

　　平安證券分析師繳文超預計，2016年保險業資産配置比例將保持平穩，不會出現資産間大比率轉換。固定收益資産方面，險企可能會偏好配置低久期資産靜候利率拐點，而海外資産配置的展開在外匯額度放開之前或不會有大突破。

　　養老金2016年入市，必將為市場注入更多新鮮血液，各方對此抱有憧憬。長江養老保險股份有限公司研究部總經理梁福濤認為，養老金、企業年金及保險資金等資金配置，總體權益資産平均配置比例越高，總體長期累積收益率越高。中國養老金、企業年金及保險資金等資金的投資管理，應該運用積極資産配置策略，適度積極配置權益類資産，主動動態調整權益總配置比例，同時積極主動調整權益風格資産（大盤股、中小盤股）配置比例，實現資金長期累積收益率提升。

　　平安養老保險股份有限公司董事長杜永茂表示，中國養老頂層設計清晰，養老金儲備速度加快，養老保障惠及面擴大，養老金安全有效運作。同時，養老金儲備水準過低的問題依然十分突出，應在多方面加快養老金儲備。

　　保險資金實業資本雙向融合

　　如果將視線聚焦長線資金的具體操作，不難發現保險資金在資本市場上的表現更為突出。2015年6月至12月間，國華人壽、陽光保險、安邦保險、中融人壽等保險機構相繼上演“帽子戲法”，前海人壽、富德生命人壽也對房地産、銀行等標的給予持續關注。前海人壽、安邦保險參與舉牌萬科，引發市場對於股權爭奪的猜測和關注，更是成為展示保險資金舉牌上市公司的標誌性事件。

　　“財務投資”成為保險機構對自身舉牌行為給出的普遍解釋。險資舉牌後，相關個股股價迅速上行，一度成為熱議話題。背後邏輯，既與險資看好資本市場相聯繫，也與監管政策的放寬有關。在推動保險資金運用空間鬆綁的過程中，政策放寬了“保險資金投資單一藍籌股票”的比例上限，使保險公司舉牌有了著力點，也拓展了後者輸血股市、佈局權益市場的想像空間。

　　但投資的風險依然值得警惕。12月，保監會連續發文規範保險資金運用，反覆強調把控投資風險，力圖防止“黑天鵝事件”發生。交銀國際證券分析師鄭嘉梁認為，由於利率處於長期下行趨勢，保險公司資産端收益率也會隨之下行，依靠短期的股票投資維持高收益困難較大，潛在現金流風險對機構1-2年後的資金管理提出了難題。

　　社保基金、保險資金在戰略投資領域也頻頻佈局，以爭取更大話事權。年中，全國社保基金理事會副理事長王忠民透露，社保基金已投資螞蟻金融，佔股5%，此舉成為全國社保基金首單直接投資。在長城資産股改方案中，擬定全國社保基金、中國人壽為聯合發起人，長線資金在戰略投資方面的地位再度顯現。

　　實際上，國企改革已成長線資金謀求深度價值挖掘的熱點題材，為分散投資風險、平衡投資收益提供了可能性。公開資料顯示，社保基金及中國平安、中國人保、長江養老險、富德生命人壽、中國人壽、中郵人壽等保險公司相繼參與其中。在二級市場上，國企改革相關概念股也屢受社保基金和保險資金的追捧。

　　另一方面，多路産業資本對於保險業務表現出濃厚興趣，通過各種形式介入保險資源的爭奪中，也成為2015年乃至未來中長期資本市場的一道風景。據中國證券報記者不完全統計，目前，有至少45家上市公司已經或擬介入保險業務。其中，至少8家上市公司通過增資、收購、新設等方式獲得了保險業務的“入場券”，另有30余家上市公司擬收購保險公司股份或新設保險公司的申請正等待監管部門批准。

　　從上市公司角度看，打造大金融平臺，成為原本主業為房地産、醫藥、IT、通訊、旅遊、傳媒等板塊業務的市場主體給出的轉型理由；從展業角度看，壽險、財險（含農險）、健康險、網際網路保險、自保機構、相互保險機構、再保險等多方面業務，正在成為各路産業資本競逐的“香餑餑”。

　　在這一過程中，資本運作的力量成為分析人士解讀“長錢+實業”的注腳。浙商證券分析師劉志平認為，上市公司增資、控股保險公司是傳統實業轉型提升實力的表現，不但轉變了公司的行業性質，凈資産也可以大幅提高。

　　繳文超認為，諸多産業資本涉足保險行業，在保險行業前端利率基本放開的背景下，産業資本所設保險公司首先會在産品端結合自身優勢形成差異化競爭，而在投資端的影響表現為，各個險企之間的投資理念會逐漸分化，在資産配置上的差異化也將顯現。

　　反觀投資延伸産業鏈的情況，保險資金已經開始嘗試逐步介入醫療、健康、養老、汽車、旅遊、房地産等與保險保障功能相關的業務板塊當中，並通過與銀行、信託、基金、租賃等業外機構的接洽，尋找保險資管與其他資管行業的利益共同點，拓寬與其他資源行業的合作空間。同時，保險業也期待商業健康險稅收優惠政策、個人稅收遞延型商業養老保險相關政策的實際效用在2016年將有所體現。部分保險公司在此方面已有嘗試。

　　中國太平洋保險（集團）股份有限公司博士後王靈芝認為，大型保險公司可以通過並購或股權投資方式，控股銀行、投資管理公司、房地産行業、健康産業、網際網路公司等，發揮業務的協同優勢。銀行有豐富的客戶資源，商業銀行的住房抵押貸款久期較長，可與養老保險等期限較長的負債相匹配。保險業直接進軍房地産行業比較難，但可以通過股權投資的方式實現，投資房地産行業也可以為保險公司進軍養老産業、投資開發養老社區等服務。

　　A股投資路徑浮現

　　11月以來，上證綜指在箱體內躑躅之際，保險機構資金卻暗中發力。某保險公司投資部門張劍（化名）表示，在目前的市場情況下，波段操作將成為未來一段時間內的穩妥選擇。

　　“近期市場上可預見的利空已經有所兌現，資金對此比較敏感。操作上，即使沒有完全達到此前預期，也會考慮落袋。”張劍表示，“預計箱體震蕩仍會持續。考慮到經濟基本面等因素，A股存在震蕩上行的預期，但對反彈高度要有所保留，需要緊密跟蹤風險變數，注意進行波段操作。”

　　這並不意味著保險資金對股市採取投機的態度。張劍認為，12月間保險資金大舉購入上市公司股份並非偶然。此前一些資金也在尋機建倉，只是未達到需披露的程度。從機構的判斷來看，10月21日及11月1日、2日、27日的陰線都為吸籌提供了機會，對於保險資金而言，出現右側交易信號才是進場的時機。這或許部分解釋了12月市場為何迎來多家保險機構相繼舉牌。

　　某基金投資經理陳彥（化名）認為，保險資金12月進場，是對獲取2016年收益的提前“埋伏”。從以往情況看，年底保險資金掃貨並不稀奇，但今年力度明顯增強，這一方面與其看好後市有關。另一方面説明，在震蕩市中，陰線跌出來的機會正在使一些標的釋放出利好信號。

　　陳彥表示，保險資金權益類配置在2015年明顯較以往活躍，雖然各月會有波動，但整體上明顯有新的增量。通過借助基金進行及時的申購和贖回，保險資金在操作上的靈活性也更加顯現，但在市場變動迅速時，快進快出可能為基金經理帶來壓力。

　　實際上，並非所有保險資金都認同波段操作的想法。某資管人士表示，舉牌後買入的股票存在限售期，期內可以將股票抵押融資，但無法立即套現。關鍵的是，一些穩健的保險機構投資者較看重標的本身的長期投資空間，短期操作雖然可能獲利，但並不符合保險資金的投資理念，且操作風險更大。

　　上述資管人士認為，在財務投資上，保險資金判斷大盤在中長期的支撐位基本已經確立，相對於此期間股價上升預期而言，獲利空間如果足夠，則保險資金出手買入就理所當然。“不同的機構對於支撐位會有不同判斷。在壓力位上，相信一些標的會隨著基本面的改善出現突破機會。”

　　保險資金持籌待漲，也不代表始終巋然不動。張劍表示，與以往的操作相比，近年來保險資金在權益類市場的投資行為積累了更多經驗，無論是在把握趨勢還是在鎖定收益方面，對市場的理解都更深刻。在股市延續震蕩之際，保險資金考慮的除了選擇時機適度止盈外，也會逢低繼續收集籌碼，在上證綜指200-300點的波動區間之內增大獲利的可能性。“如果能把握好箱體下沿，無論是吸籌還是做波段，都能獲得可觀收益。另外，出現陰線的時候，也是換股的好機會。”

　　從2015年調研情況來看，保險機構對於上市公司保持著持續的關注熱度，且對中小板、創業板的調研約佔總數的半壁江山。經常出席上市公司投資者交流活動的保險公司投資經理佟亮（化名）表示，對於多數保險資金而言，藍籌股依然是其鍾愛選項，二線藍籌也不乏機會。雖然保險機構調研的中小板和創業板數目不少，但出手相對謹慎，特別是對於創業板的投資風險更警覺。從目前情況看，大舉買入創業板股票仍不屬於保險資金主流操作手法。

　　佟亮認為，在當前個股分化趨勢日益明顯的情況下，保險機構的選股能力也經受考驗。保險資金委託市場機構投資後，以往風格不同的機構在權益類投資業績上有了參照的可能，對於股票池的遴選和投資風格的研判都可以帶來積極的影響。

　　同樣作為長線資金的社保基金也對明年的投資抱有信心。一位社保基金管理機構負責人表示，“大國崛起”態勢下形成了一種新的投資策略，中國的高鐵、核電、航太、航空、艦船、積體電路等産業，可能逐步走到全球前列，相關公司正面臨著較大的投資機會，相應標的成為機構投資者關注的重點。網際網路、體育等順應時代發展的熱點板塊也值得給予研究和關注。A股市場正慢慢找到底部，投資者的信心也在恢復，賺錢效應會逐漸顯現。可以考慮選擇配置具有預期差的行業和主題。